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　　继中国银行1月25日完成首单永续债发行后，民生银行在近日完成首单股份行永续债发行，规模400亿元，当期票面利率4.85%。

　　更多永续债发行在路上。5月30日，银保监会批准华夏银行发行400亿元永续债。此外，交行、光大、中信、工行、农行、招行、平安等也披露了拟发行永续债的计划，已披露永续债发行规模达到5000亿元。

　　作为商业银行补充其他一级资本的新型资本工具，永续债自推出后便受到政策加持：银保监会在1月24日宣布，允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券（永续债）。同一天，央行创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），为银行发行永续债提供流动性支持。

　　首单股份行永续债发行对于市场有更多的借鉴意义。未来股份行乃至中小银行发行永续债时又有何挑战？

　　险资接受度几何？

　　为保证永续债发行顺利，民生银行董事长洪崎、行长郑万春前期带队走访了多家机构路演推介。6月6日，洪崎介绍，民生银行永续债认购申请达到1.82倍，727亿元。进行路演的36家机构均表达了认购意向，投资机构多元，包括国有大行、股份行、城商行、寿险公司、财险公司、证券公司、财务公司、基金等债券市场主要投资人。

　　相较中行4.50%的票面利率，民生银行票面利率上升0.35个百分点，不过同期基准利率已经上升0.20个百分点。

　　截至一季度末，民生银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.00%、9.22%、12.12%。与股份行同业相比，核心一级资本充足率和以及资本充足率亟待补充。400亿永续债将提升民生银行一级资本充足率和资本充足率0.86个百分点。

　　洪崎表示，在资本结构得到总量补充、结构改善的基础上，民生银行防范风险的能力增强，能更多服务民营、小微企业。

　　银保监会指出，民生银行已制定了具体的资金使用计划。洪崎称，银保监会希望通过永续债帮助商业银行补充资本实力，更好支持实体经济。明确提出普惠金融领域的专项资金用途，加大对民营企业、小微企业的支持力度。该行对公投放中存量超过60%用于服务民企。小微信贷全口径（对公+零售）余额达6000多亿元。民生银行今年也计划将公司贷款70%投向民企，创新产品提升小微信贷增速，民营、小微信贷增长仍然高于一般性贷款。华夏银行也称，完成资本补充后，将加大对小微企业、民营企业、绿色产业等领域的资源配置。

　　永续债的配套细节仍在不断完善中。中行发行永续债时，人民银行会同银保监会，就无固定期限资本债券的期限、赎回条件、减记条款、受偿顺序等核心条款和有关政策进行了明确。投资者范围进一步拓宽到保险机构。

　　永续债对保险机构的吸引力有多大？洪崎表示，发行中感受到，保险资金对永续债的投资兴趣较高。永续债风险不高，定价比较合理，额度大且期限适合保险投资。

　　保险、银行理财子公司参与CBS？

　　已有两单永续债完成发行后，永续债发行中仍有几项问题需要重点关注。

　　中信建投证券银行业首席分析师杨荣指出：（1）税收问题，永续债投资方和发行方所得税和增值税是否可以减免；（2）险资投资永续债的条件能否进一步放开；（3）银行自营投资永续债时计提的风险权重；（4）CBS操作中一级交易商的标准能否放开。

　　根据央行、银保监会等对于永续债接受的标准来看，例如央行接受的要求包括最新季度末资产规模不低于2000亿元；季度末资本充足率不低于8%；以逾期90天计算的不良率不高于5%等；银保监会提出险资投资永续债时发行人总资产不低于10000亿元、净资产不低于500亿元；核心一级、一级、资本充足率不低于8%、9%、11%；AAA级长期信用评级等。

　　中信建投指出，常熟银行、无锡银行、江阴银行、张家港行、苏农银行、紫金银行、成都银行、郑州银行、长沙银行、青农商行等不符合。

　　更需要通过永续债进行资本补充的中小银行，在CBS和险资投资上都较差，需求端可能受影响。此外，银行投资永续债时，由于其股权属性，目前的风险资产权重为250%，较高的风险权重一定程度也会影响到银行同业投资永续债的积极性。因此未来监管是否会降低其风险权重到同业次级债权的100%有待明确。

　　此外，CBS一级交易商主要是银行机构，仅有中信证券和中金公司两家非银金融机构。杨荣指出，保险和银行理财子公司未来是否会纳入一级交易商有待观察。

　　无论是资产回表还是业务拓展，商业银行资本补充短板近年来愈发凸显。

　　兴业研究策略分析师郭益忻指出，银行业其他一级资本厚度不足，此前其他一级资本补充工具仅有优先股一种，发行人必须是上市银行。对于大行，永续债能弥补其缺少合格总损失吸收能力债务工具的不足。

　　随着未来永续债发行不断增加，市场预期永续债利率会相应抬升至5%以上。

　　郭益忻认为，投资者对于资本工具的态度将出现分层。中小银行永续债短期内接受程度较低。未来资质较好的中小银行也有望加入发行永续债的行列。发行溢价也均将抬高，中小银行幅度更大，以给与投资者必要的风险补偿。