每天读懂一只“基”—易方达稳健收益债券B·110008

导语：
想做好投资，鸡蛋怎么能放在同一个篮子里？
债券作为打底资产，重要性毋庸置疑，作为普通投资者可投交易品种选择与择券能力都无法和机构相比，选择靠谱的债基配置在自己的投资组合里，就显得尤为重要。

一只成立15年，累计涨幅接近200%的债券型基金，长期跑赢上证国债指数的主动型债基，我们该不该选？

易方达裕丰回报债券B，晨星网评级：十年五星、五年五星、三年四星。但评级高未必一定好，没有绝对的好基金和坏基金，只有是否适合自己。

理性投资，看懂了，再选择。


Part1 基本信息

数据来源：Choice

易方达稳健收益债券B作为一只开放式、债券型基金截止2020年二季度末，基金规模达到了182.44亿。

和股票型基金规模评判标准不同，债基存在“规模效应”。
因为债券交易主要发生在银行间市场，是以询价的方式逐笔达成交易。所以规模大的基金、管理债基规模大的基金公司，在市场上就有更强的影响力、更好的资源，和更好的谈判议价能力。

债券基金的收益，大部分都来自于基金持有的债券到期之后还本付息，但债券的交易差价、加杠杆等操作是债基提高收益的重要管理手段。所以债券基金的容量可以比偏股型基金大很多，像是易方达稳健收益债券B这种百亿以上规模的债基长期表现优异其实挺常见的，所以解读这只债基，我们还需要看其他部分。


Part2 投资方向

先看投资目标——

“通过主要投资于债券品种,追求基金资产的长期稳健增值。”

非常简单明了，就是投资债券，追求长期的、稳健的增值。

再看投资范围——

“具有良好流动性的金融工具,包括国债、金融债、央行票据、企业债、可转换债券(含可分离型可转换债券)、资产支持证券、债券回购等固定收益品种,

银行存款、股票,以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。”

一句话总结：就是主要投资各种债！

“债”说白了就是打借条，只不过在金融市场上打借条需要一番波折，再加上不违约的情况下，债是要还本付息的。
如此一来，债的风险相对于股票自然小很多。
而资本市场向来讲究风险和收益成正比（至少表面上），所以债的收益相对也低。

如此一来，像是债基所投的“固定收益”的优缺点非常明晰了：固定期限、固定收益，不违约就稳拿收益，一旦违约可能就血本无归。

债券彻底血本无归的事在我们的市场上极少发生。但这几年，债券展期的事越来越多了，也就是到期之后，发行债券的人说，我暂时还不上钱，得缓缓的情况，比如海航债。

这种也肯定是会影响债基收益的，因为除了还本付息的收益之外，债券流动性体现在二级市场交易上，债券一旦展期，当期交易价格立刻下跌，流动性也瞬间堪忧，就会导致债基的净值受到影响。

这种风险能不能规避，就要看基金经理的管理能力和基金公司的风控水平，要回归到对发行主体的研究上来。

和股票不同的是，债券的发行主体除了上市公司之外，还有政府、银行、金融机构，所以很大程度上，要比拼的是公司在债券领域的资源和积累。

我们看看这只基金的投资原则——

“债券等固定收益品种不低于基金资产的80%,其中,可转换债券不高于基金资产的30%;

股票等权益类品种不高于基金资产的20%;

基金保留的现金以及投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。

现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。”

意思概括一下有三点：

1、现金、一年期政府债券至少得有5%，这个是为了保证流动性的；

2、债券资产要在80%以上，可转债不能高于总资产30%；
（可转债是债券大家族当中风险高的品种，这两个条件加在一起，意味着低风险的债券至少要占基金持仓的一半以上）

3、虽然写的是股票资产最多不高于20%，但只要用前两个条件约束一下，就会发现真正留给股票的份额最多只剩下15%。


Part3 业绩表现

易方达稳健收益债券B 110008给自己设置的业绩比较基准是——

“中债新综合财富指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%”

我们把基金成立以来的表现，和同期比较基准做一下对比看一看。

数据来源：Wind

长期来看，基金在成立之初的2-3年，和业绩比较基准基本保持同步，2009年之后开始逐步跑赢基准，并且拉开差距。

为了看看这只债基的收益表现到底如何，我们把代表大盘收益的沪深300指数拉进来做一下对标。

数据来源：Choice

除了基金刚刚成立的极短的一段时间外，剩余时间都是跑输沪深300的。

相比成立于2014年的易方达裕丰回报债券000171（明日拆解）几次明显跑赢沪深300的表现来看，110008仿佛是差了点。

数据来源：Choice

图为易方达裕丰回报债券000171成立以来对标沪深300走势

但易方达稳健收益债券B 110008成立15年，在年限上，是易方达裕丰回报债券000171的接近3倍。

如果放大来看同期表现—— 

数据来源：Choice

图为易方达稳健收益债券B 110008 2014年以来对标沪深300走势

当我们选取了易方达丰回报债券000171成立以来，差不多同一时间段，用沪深300来对标易方达稳健收益债券B 110008，就会发现，走势基本一致了，而且更加平稳。

显然，“基”还是老的香。

看一下回撤情况——

数据来源：Choice

历史最大回撤发生在2011年10月10日，-6.96%。关于回撤的原因，2011年的年报中，有这样一段描述——

“2011 年的债券市场波澜起伏……报告期内，我们根据市场的变化灵活调整债券组合久期。上半年我们在债券投资方面的操作相对比较谨慎，保持相对较短的组合久期，以投资浮息债、短期融资券和高收益的企业债为主；下半年则相对比较积极，主动提高债券投资组合久期，以投资金融债和高评级中票为主。在股票投资方面我们有所失误，年初在新股申购方面出现一些损失，下半年未能及时降低股票仓位，导致组合净值有所下降。”

结合基金2011年四个季度的持仓情况来看，一季报披露股票持仓14.97%、二季报下降到8.04%、三季报上升到10.38%、四季报9.57%。

根据年报来看，就是三季报的10.38%的股票配置，让基金净值出现了基金成立至今的历史最大回撤。

除去这一次，第二严重的回撤发生在2014年1月10日-6.28%，一季报中有这样一段相关描述——
“政府的刺激政策往往增加了实体经济对资金的需求，在货币供给不变的情况下容易推动资金利率的收紧，从而短期可能对债券市场造成较大的负面影响。”

数据来源：Wind

翻阅债市大事发现，2014年1季度的这次回撤刚好发生在二度“钱荒”冲击之后的10天。

当时的市场普遍认为，互联网金融兴起导致的银行存款流失、非标资产扩张，是债市大跌的元凶之一。

而最近这两年时间，非标产品大面积暴雷，拉长时间来看，还是债靠谱！

翻阅了110008这只基金历年的公告，发现持仓上确实比较稳健，股票仓位始终控制在15%以内，可转债的持仓也始终保持在30%以内，信用债始终是重仓配置。

机构的持仓比例上来看，2020年中报显示，目前机构持仓87.73%，是2017年中报以来的最低水平。历史最高达到100%，最低出现在2011年中报，低至3.35%。


Part4 基金经理

这只基金一共经历了4任基金经理，目前在负责基金管理的是胡剑。

数据来源：Choice

前三任基金经理的任职时间都不算长，最长的一位接近4年，最短的一位2年出头。

数据来源：Choice

基金历史上的最大回撤发生在第三位基金经理马喜德的任职期间。

胡剑于2012年2月29日接棒基金管理，到2020年9月1日管理基金8年零91天，任职期间回报达到124.88%。
而基金成立15年，总回报是196.34%，可以想见该基金大部分价值是在胡剑接手之后的8年里创造的。

胡剑管理下的易方达稳健收益债券B 110008 在2013年斩获“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”、2016年至2018年连续三年获评“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”、2019年再次获得五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。

对于债基来说，奖项的分量远比股票型基金要重得多！权益类投资很可能会随着轮动，因为押对宝赢得超高收益，而债基真是需要长久的功力。

胡剑逐步形成并坚持执行的投资理念是——

“重视研究，坚持自己认可的核心价值，追求风险调整后的收益最大化。”

他非常强调风险调整后的收益，认为风险调整后的收益主要是在波动和收益之间寻找平衡，只有在较好地控制波动率和回撤的基础上，才能持续创造超额收益。要遵循价值投资理念，取舍的标准需要特别重视业绩基准。

固收类投资的收益空间，天然比权益类投资要小，波动率相对也更低，这就更需要管理人在有限的空间内尽可能精耕细作。

唯一的问题是，胡剑名下的基金实在是太多了点，管过的和在管的，密密麻麻一大片。

数据来源：Choice

这当中大多数都是任职时间很短的，不细看了，以后如果轮到再去细拆，应该是用明星基金经理带货、带新人的节奏。

债基的明星基金经理，名下带的基金明显要比股票型基金的基金经理要多很多，也是因为债基管理费低的缘故吧。

Part5 投资成本

值得注意的是，这只基金一共设立了3类份额，A类、B类、C类，而开头所介绍的182.44亿的基金规模说的就是三类份额汇总到一起。

具体来看，2020年基金的中报显示，A类35.38亿、B类139.5亿、C类2000万出头（2019年10月24日首次确认份额）。

理论上，ABC三类基金在实际管理上没有什么区别，差别只在收费方式上——

A类基金指的是“前端收费”，买的时候就直接扣除申购费了；
B类基金是“后端收费”的，也就是买的时候不扣除申购费，赎回的时候再做扣除；
而C类基金，是不设立申购和赎回费的，但是要按日提取一个不算低的销售服务费。

但是易方达这个基金公司已经模糊了这种界限，他们产品的名称虽然还是有A、B之别,但是收费方式基本上都是前端收费了。

当前易方达稳健收益债券区别在于收费结构的不同，易方达稳健收益债券B销售服务费为0，申购费率为0.8%，天天基金优惠费率为0.08%。而A类的申购费率为0，每年有个0.3%销售服务费率。

从收费结构上就能看出来，长期投资显然选B类更为合适。如果购买时不加以区分，打着长投基金的心却花着短投费率的钱，着实要白费一笔白花花的银子……
收费结构上的不同，也影响着投资标的的流动性选择，从而对基金净值产生一定的影响。
总而言之，买基金一定要弄清楚收费方式、收费结构，这可是实打实的成本！

好了，易方达稳健收益债券B 110008到此结束。

P.S.

长期纯债的牛人牛基之一，历史数据不能作为未来收益的保障，但基金经理的长期表现可以给我们提供判断依据。

没有绝对好或者绝对不好的基金，适合自己就好。

文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!