金融号

每天读懂一只“基”—易方达科翔混合 110013（激进配置型基金）

连着拆了好几天债基，稳稳当当的收益可能让大家审美疲劳了。今天我们就来拆一只过瘾的股票型基金——易方达科翔混合 110013（激进配置型基金）！

就如中午发布的预告所说，这只基金的现任管理者是号称“易方达”三剑客之一的陈皓。

基金业绩如何？易方达科翔混合 110013（激进配置型基金）于2008年11月13日成立，成立以来业绩累计增长616.35%，年化回报达到19.04%。

看到这，可能有部分投机分子要失望了，但是，年化回报你懂得，什么事情被平均也就平均没了……话说19%的收益对新手也是不少了，如果能找到投入时机，收益会远超年化！

晨星网给出的评级是：十年五星、五年四星、三年四星。十年五星的这个评级，对于任何一只基金来说，真的都是荣誉，投资不是一年半载的事儿，长期稳定表现才是王道。

不过，评级虽高，是不是适合自己，还是要拆开细看。
尤其是中途换过管理人的基金，虽然是明星基金，背后可能也有小“猫腻”。
具体猫腻在哪？接着往下看吧~

理性投资，看懂了，再选择！


Part1 基本信息

数据来源：Choice

易方达科翔混合 110013（激进配置型基金）2008年11月13日成立，到现在接近12年的时间，截止2020年二季度报，基金规模50.6亿。

之前提示过，债券基金存在“规模效应”——规模越大越好。但是对于偏股型基金来说，这个衡量标准就不成立了。为什么呢？偏股型基金的规模如果过大，对基金经理来说，腾挪反而会影响操作收益。
这时候肯定会有杠精回应：很多种超级牛股，市值都那么高了，还承载不了公募基金的这点投资么？

话不是这么说的。公募基金投资有很多约束条件摆在那，咱就拿双“10”原则来举个例子。

“双10”说的是，一只公募基金投资单一股票的总额，不能超过基金资产规模的10%；并且，基金投资单只股票所占的份额，不能超过那只股票流通市值的10%。

这就好像，我是一个公募基金经理，我管的这只基金是3000亿规模（举例，只是举例，没有这个规模的公募基金），然后我想用这3000亿全部去买贵州茅台行不行呢？

必须不行。

首先，是风险太集中了，100%押一只票，这和投资者自己直接去重仓一只股票的风险是一样的，说好的风险分散呢？！

其次，是茅台的流通市值是21282亿，3000亿买进去直接占了14%，简直要被怀疑是门口的野蛮人了，还记得万科被宝能举牌的事吗？公募基金哪能这么目无王法？！

最后，公募基金本来就有带动效应，玩了命的去买一只股票，这对股价的影响…是不是诚心操纵，真说不好。

虽然咱们A股市场上优秀的偏股基金确实有航母级别的，像易方达的张坤、萧楠，兴全的董承非，都用200亿、300亿的规模，给公募偏股基金打了个样。但五六十亿的规模确实是进可攻、退可守，比较适中的类型。


Part2 投资方向

先看投资目标——

“主要投资于红利股,追求在有效控制风险的前提下,实现基金资产的长期稳健增值。”

Tips:什么叫红利股？
这里的红利股，并不是“分红股”的意思。而是说一种投资因子，红利因子。

红利因子对应红利策略，起源于90年代的美国，是由一名叫做迈克尔·奥希金斯的基金经理提出的。

做法很简单，就是每年年初，从道琼斯指数当中找出10支股息率最高的股票，平均买入，然后一年年进行一次调仓。这个选股策略极简单，所以也被称为懒人策略。

后来，红利策略在美股长期跑赢了标普500，扬名投资界。

A股当中，最有代表性、而且收益还不错的策略指数当中，红利策略的指数比如：上证红利、中证红利、深证红利、300红利。

简单来说，红利策略的实际操作就是在一定的范围内去把股票按照股息率的大小决定权重，股息率越高，权重越大，然后择优纳入。

为什么依据红利因子选股的“懒人策略”在美股会有效呢？

1、高股息率的企业基本面往往更优质

这一点很好理解，股息的产生是要企业从利润中拿出真金白银发给股东，能给出股息、特别是高股息的企业，往往有更稳定的业绩、更稳定的现金流。

所以，总的来看，相对于那些不分红，或者少分红的企业，高股息的企业基本面更加优秀，好的基本面自然也对应着强势的股价。

从这点看，红利因子的超额收益来源于企业的基本面，也就是业绩。

2、高股息率的股票往往低估

股息率的计算公式是“分红/市值”，所以，股息率也跟企业的市值有关，企业的市值越低，股息率就越高，所以就容易形成一种局面，就是高股息率的股票往往都处于低估状态。

既然是低估，未来就有希望走向高估。从这点来看，红利因子的超额收益，来自于低估股票的估值回归。

从这个投资目标就可以看出，基金是在投资股息率高的股票当中进行择优的。但是这个策略在我国大A股的效果怎么样，就要打个问号了……具体可以参见中证红利、深证红利指数的常年走势。

再看投资范围——

“具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票、债券、权证、资产支持证券、货币市场工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具”

很简单，混合型基金嘛，什么都有，既有权益类，也有固收类。

具体怎么投，还要看投资原则——

“本基金为股票型基金,投资比例范围为:股票资产占基金资产的60%-95%;基金持有全部权证的市值不得超过基金资产净值的3%,基金保留的现金以及投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%……本基金投资红利股的资产不低于股票资产的80%。”

总结一下意思就是： 

1、股票至少要占仓位的6成以上，最高不能超过95%，因为最少要留5%的仓位，是现金和短债；

2、权证也能投，但是最多不超过3%；

3、红利股要占全部股票的至少80%，意思就是基金资产当中，红利股的占比要达到48%-76%。

总体看下来就是——

基金的持仓当中，红利股要保持48%-76%，然后至少5%的现金+短债保持流动性，最多能买3%的权证，其余剩下的仓位可以买股票也可以多留现金。

前面说过，产在美国的策略在大A是否会水土不服是需要打上问号的。

然而，易方达的权益类基金对绝对收益的追求很执著，所以，在具体的选股、持仓、操作上，经常会出现偏离初心，“名不副实”的情况。

但这里想说的一点是，一只基金，即使名不副实，但只要读懂了基金经理的策略，觉得他的风格真的适合自己，并不是不能选择。这是个人偏好问题。

这只基金有没有出现这种情况，我们仔细往下看。


Part3 业绩表现

先看看易方达科翔混合 110013给自己设定的业绩对标基准——

“80%*中证红利指数收益率 + 中债总指数收益率*20%”

果然，是主要去去对标中证红利指数的。

中证红利指数的选股规则是：选取上交所、深交所过去2年时间里，平均股息率最高的100只股票。

除此之外，还有20%的权重是中债总指数的收益。

看一下易方达科翔混合 110013成立以来的表现，对标业绩基准的表现。

数据来源：Wind

2014年牛市开启之前，易方达科翔和业绩基准一直都走的比较近，2015年股灾顶点的时候，是业绩偏离度走高的开始。

到最近这几年，逐渐拉大差距，尤其是今年，业绩基准已经远远跟不上易方达科翔的表现了。

再来看一下对标A股市场最优代表性的沪深300指数表现如何。

数据来源：Wind

2012年10月以后，逐渐和沪深300拉开差距，长期跑赢市场平均收益。

基金在2008年11月成立，2012年年末开始逐渐大幅跑赢市场，这个表现非常符合偏股基金的普遍表现。

从我们拆过的这些基金来看，偏股基金通常都是成立的前三四年立足未稳，能咬住业绩基准、拿到市场平均收益的表现，不落队，就是不错的。三四年之后才开始起势，在长期奋斗中，逐渐战胜市场，并表现出优异的盈利能力。

不过，光看上涨不能体现基金的真实水平，尤其对于股票型基金来说，回撤的控制能力是衡量基金经理管理水平的一个关键指标。

数据来源：Wind

基金成立以来的最大回撤出现在2015年9月2日，高达-50.87。意思就是如果你在2015年9月1日买了这只基金，第二天面对的就是净值腰斩的惨痛现实。

在咱们之前拆张坤执掌的易方达中小盘、萧楠执掌的易方达消费行业股票的时候，同样注意了历史最大回撤的问题，那两只基金的历史最大回撤也出现在2015年股灾附近，不过回撤水平都在30%左右。

这样对比数据来看的话，易方达科翔混合的回撤控制确实是差了一点。

我们看看2015年的基金三季报——

“A 股市场在继 6 月份的下跌行情之后，由于基本面弱势显现以及资金层面 边际下滑，大盘在 7、8 月份经历了短暂的平稳后，再次出现大幅下挫，目前指数和市场整体估值水平又下降了一个台阶……9 月份市场开始进入稳定状态，市场逐步寻找新的热点和投资方向。

本基金一直偏好成长风格，因此在三季度中小盘股的下跌过程中净值损失较大，期间权益仓位根据市场变化保持了灵活控制，重点选择了短期内偏主题投资的板块，包括新能源汽车、文化传媒、军工等，同时增加了操作频率，以为持有人获取收益为目标。”

没有找到关于这次回撤的直接解释，只是对回撤的事儿一带而过，主要在讲自己做了什么。

显然，这次的回撤是股灾的时候就在酝酿的，在股灾的界定上，大家习惯把8月26日作为结束日期，这一天，基金的回撤就达到了50.78%。

但这天之后，股灾的余温尚在，易方达科翔混合就在在9月2日这一点兑现风险，发生了最大回撤50.87%。

数据来源：Wind

所以，我们往前倒带一下，再看看2015年的半年报——

“2015 年上半年的 A 股迎来了一轮波澜壮阔的加速上涨行情，特别是代表新兴产业的创业板表 现尤为突出，创业板指数上涨了94.23%，同期上证指数和深成指也分别上涨了 32.23%、30.17%。 

但是在快速上涨的同时，市场也积累了巨大的风险，特别是部分行业和个股的估值泡沫已经初显。6 月当月创业板指数跌幅达到-19.3%，沪深 300 指数为-7.6%，以互联网为代表的个股调整幅度尤为剧烈……

上半年本基金维持了较高的权益仓位，同时以坚持互联网为核心的资产配置方向，因此整体净值表现良好，但遗憾的是在相对高位时兑现利润的力度不够，同时集中赎回压力偏大，导致减仓效果不明显，因此控制回撤的效果一般。”

其实在最大回撤发生之前，就已经出现了控制回撤效果不好的问题。为什么呢？

看看基金当时的配置吧！

是以互联网为核心的，非常符合2014、2015年TMT火爆的行情，当时无论是一级股权投资市场还是二级市场，互联网都是最热的词。

但是，买互联网公司，真的符合基金的投资原则吗？要记得，基金的投资范围说好了，是主要投资中证红利成分股的。

高分红、低估值，这样的互联网公司，尤其是2014年、2015年的时候，是在逗吗？

这就可以看得出，易方达科翔混合早已经是什么股票赚钱，就去买什么了。

如果按照中证红利的范围去选股，很多是周期股，地产、汽车、银行、公共事业、消费这些，根本挨不上互联网的边。

不过，还是那句话，虽然投资范围早就不是基金档案里写的那样了，也并不意味着这只基金就是不好的基金、不值得买的基金，只要觉得适合自己就好。

只是我自己比较偏好名副其实的那种。

这之后，2016年2月2日，基金还出了一次45.52%的回撤，也是够刺激的，但这可以归咎于2015年极端行情的后劲儿。

后来，还有一次比较严重的回撤出现在2019年1月2日-39.44%，接近40%。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

川普的推特外交时至今日，咱们是已经习惯了，但2018那会儿，他随便发点什么都能让A股颤三颤，更何况是毛衣站升级。

虽然那之后的2019年，A股迎来了一轮春暖行情，但就春暖行情的第一天，易方达科翔混合迎来了又一次最惹眼的回撤。

1月2号的回撤，原因肯定不在2019年的一季报里，不过关于这个结果，可能是有描述的。

我们看看2019年一季报——

“一季度市场大幅上涨……板块方面，以计算机和高新电子为代表的新兴成长板块表现显著强于大市，以白酒为代表的消费板块也大幅上涨，周期和银行板块表现相对较弱。

本基金一季度采取了相对积极的投资策略，提升了组合仓位，加大了对计算机、高新电子和新能源板块的配置，也适当配置了白酒等部分大消费子板块，取得了一定的超额收益……

截至报告期末，本基金份额净值为2.741元，本报告期份额净值增长率为35.83%，同期业绩比较基准收益率为18.92%。”

关于这次回撤，季报里面没提，只写了整个季度下来的增长。

不过，这个账好歹算算，也是能看出基金经理真是厉害，报告期是1月1号-3月31号，1月2号回撤了接近40%，但整个季度下来，增长了35.85%，意味着至少70%的涨幅是不是？

2019年的一季报还解决不了这个疑惑，咱再往前倒一下，看看2018年的年报——

“板块方面，除波动性相对较小的银行板块有明显超额收益外，大多主流板块没有超额收益，2017年表现较好的大消费和电子板块跌幅较大，2018年全市场结构性机会不多。

本基金整体保持了相对稳健的投资策略，维持中性仓位，主要集中精力自下而上选择行业景气度较高、估值合理且业绩确定性较高的个股进行配置。

板块方面，本基金主要布局在国防军工、消费升级、新能源、高新电子等中长期空间确定的领域。”

2018年四季度末前十大重仓股：

数据来源：Wind

粗略的翻了一下，重仓股里面的东财、先导智能、胜宏科技在2019年1月2号这天，确实是跌了。但一下接近40%，原因还是没找到。

说白了，这只基金并没有按投资原则说的“红利股要保持48%-76%”那么投，就是什么赚钱投什么，用的是自下而上的选股策略。

所以基金真的是要“拆”开看看，才能选到符合自身“三观”的基金管理者，找到适合自己的基金。然后呢？信任自己的选择！

不知道大家还记得张坤吗？张坤的选股策略是自下而上对不对？这个基金的选股方式，也是自下而上。萧楠虽然专注消费领域，但选股方式依然是自下而上。

同样是自下而上的选股，究竟有什么差异呢？咱们看看基金经理吧！


Part4 基金经理

这只基金一共有过3位基金经理，所说到的陈皓是现任基金管理人。

数据来源：Choice

第一位，刘芳洁。

管理这只基金2年零49天，任职期间的回报是71.97%。然后，就去发了易方达消费行业，就是那只后来萧楠管到高光的基金。

并且在管易方达消费行业期间，别看任职期间总回报是负数，2011年还拿了中国证券报的“一年期股票型金牛基金”奖。

更能印证了冠军基金魔咒……主动型基金不能看着涨幅傻买，要看长期、经过时间验证、有稳定业绩收益的。

后来，2012年11月加入了万家基金，作为副总级基金经理在 2013年6月至2014年11月管理了万家和谐。再后来，就离开公募行业，转战私募了。

第二位，付浩。

2010年12月31日到2014年5月1日，管这只基金3年零132天，任职期间的回报是-12.76%。现在还在易方达，负责管理管易方达3年封闭运作战略配售(LOF)。

第三位，陈皓，就是现任的这位。

2014年5月10日开始管理这只基金，任职期间回报377.49%。成立以来业绩累计增长616.35%，将近2/3是在陈皓手上实现的。

这个基金经理相当厉害，前面也说到过了，他和张坤、萧楠并称“易方达三剑客”。

2007年毕业就加入了易方达，一直干到现在，2012年开始独立管钱，和张坤、萧楠是同一波出道的。

从这个时间上也可以看出，易方达基金经理团队的人员变迁。

以前用的老基金经理，都是从业经历比较丰富的人，但终归不是自己一手培养出来的，可能在策略、文化很多方面会存在种种问题。

与其迷信从业年限长、来自其他公司的老人，还不如从年轻的小白开始，培养真的会和公司节奏相同的、根正苗红的人才。

截止今年一季报，陈皓一共管了6只基金，规模145.53亿，二季报不去看了，就是touch一下这个味道吧。

风格上来看，三剑客的特色是——

张坤是高仓位、高集中、长周期；萧楠是聚焦消费；陈皓的特点是偏好成长股。

陈皓的追求，是在成长风格占优的年份，能为持有人多创造一点收益，但是在2016-2018这种年份，成长股相对困难的时候，就要想尽办法为投资人多保住一些收益。

我们通过前面看业绩分析，确实也能感受到那几年陈皓的为难。

最近的一个例子就是，今年3月，陈皓对略显泡沫的科技股选择止盈调仓了，所以基金的业绩表现才这么出色。

在组合管理上，确实看起来是没有什么偏好，就是宁可牺牲一定的收益率，也要尽全力去降低风险。

关于策略，陈皓在公开采访中表示——

“我在这些年的投资过程中，经历了整个A股市场的起起伏伏，经过这么长的时间，我逐步形成了自己的一个比较稳定的风格，就是着重于中小盘均衡成长的投资风格……

均衡，相对来说是一个多方面的均衡……通俗的来讲，我们除了说要买一个好的公司、好的商业模式，也希望不能以太贵的价格去买，这是我们一个很重要的均衡的方式。

另外一点，做投资本质上来讲是一个组合管理……我们不太希望在一个板块或者说个股上做太大的风险暴露，我的组合相对来说是比较均衡的。

我们常说的投资新兴产业跟投资传统的蓝筹股或者白马股其实不太一样……关于整个A股的价值和成长风格切换现象，其实我心里是比较反对，把价值跟成长这两点对立来看，很多时候它们其实是有内在的一致性的……

我们也会买梦想、也会买热点的行业，但不能付出太高的代价……

投资是一个经验，或者说你的经历是很重要的一个事情，这也是为什么我们说投资可以做一辈子，老巴这么大的年纪还在做投资，经验这个东西还是非常有用的……

我一直告诉自己，宁可牺牲一定的收益率，也要降低风险……从我的角度上来讲，我赚的是企业盈利增长的钱……

其实投资就是，你比别人少犯一些错，在某种程度上就已经领先别人很多了。”

除了这些公开采访中的表态，我也注意到在陈皓管理基金之后，尤其是基金表现不好的那些时间里，定期报告里经常出现“本基金希望通过管理人积极、勤勉的努力，为投资者奉献更加持续、稳定的回报”这之类的话。

态度真的是很真诚、很好，就是感觉起来……像是有种深深的无力感。也可能是因为还比较年轻，在极端行情里，不够有掌控全局的那种底气和气势吧。


Part5 投资成本

管理费1.5%、托管费0.25%，主动型偏股基金都一样的。

年化计算、每日计算每月扣除，咱们看的基金净值就是已经扣完这部分费用的。

申购费做了分档

赎回费也是

好了，易方达科翔混合 110013（激进配置型基金）到此结束。

P.S.

三任基金经理，陈皓2014年5月接棒以来，完成了基金成立以来2/3的涨幅。不过，历史最大回撤看起来有点惊心动魄。

2015-2018年的那些极端行情，确实是对“均衡”风格的挑战，好在撑过来之后，陈皓的回撤在慢慢收敛。

陈皓和张坤、萧楠同期出道，并称易方达三剑客，全都遵循自下而上的选股方式，但三人风格又非常迥异。

2019年易方达主动权益的投研人员一共65个人，其中研究员36个人，覆盖了不同的板块行业，在业内也是规模很大的主动权益研究平台。

不得不说，易方达确实厉害！

一家公司好不好，主要看人才，易方达的人才梯队承前启后。从我们拆过的易方达债基来看，易方达的各种老带新安排当中，新人是真的能被带出来。

文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!