金融号

把基金读成故事，让“理”财点亮生活。

今天我们要拆的这只基金是易方达上证50指数分级502048（股票型）。

2015年4月15日成立，5.5年的历史。晨星网给出的评级是：五年四星、三年三星。

这是一只真正意义上的分级基金。

Tips：分级基金，又叫“结构性基金”。

是说在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级或多级风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。

分级基金一般包含三只基金，分别是母基金、A类子基金和B类子基金。

母基金是指没有拆分的原基金，也就是基金公司实际在运作的基金，母基金的份额是基金分级的基础。

也就是说，分级基金的运作其实和普通基金一样，但是拆成了A、B两类基金进行售卖。其中A类基金，又叫A类子份额，是指约定收益、风险较低的子份额；B类子基金，又叫B类份额，是指收益较高、风险较大的子份额。

P.S.这里注意一下啊——

我们拆过的其他基金，也会碰到A类份额、B类份额、C类份额的情况，但那些说的都是基金的收费方式的问题。

像我们拆过的易方达上证指数50A 110003，就是普通的指数增强基金，并不是分级基金，“A”说的是收费方式，和分级基金的A、B子基金，不是一个概念。

概念性的东西上面都贴给大家了，究竟分级基金的A、B两类内涵有什么不同？又是为什么要退出历史舞台？到底值不值得我们怀念呢？

具体是什么样，我们拆开来细看。

理性投资，看懂了，再选择！


Part1 基本信息

看这只分级基金的具体情况前，我们先来了解下分级基金的这三只基金交易规则究竟是什么样的。

分级基金的A、B类子基金只能在场内交易，申赎只是针对母基金而言。

上海市场和深圳市场，有不同的规则，其中最大的区别就是：母基金是否可以在二级市场上，也就是股票交易市场上，进行买卖。

上交所的分级基金是母基金、A类份额、B类份额，全部同时上市在二级市场进行交易，基金代码统一是“50”开头，并且，母基金和A类、B类份额代码会连号；

比如，我们今天拆的这只易方达上证50指数分级502048就是母基金，两只子基金，分别是易方达上证50A 502049 和易方达上证50B 502050。

但深交所的分级基金管理要求，母基金只能进行申购和赎回、不能在二级市场上市交易，A类和B类份额上市交易，深交所的分级母基金是“160”开头，A、B类份额都是“150”开头。

这里值得注意的一点：上交所的母基金，既可以面向基金公司进行申购和赎回，又可以在二级市场上进行买卖，这和LOF基金特点一致！（这里我们稍后再说~）


Part2 投资方向

易方达上证50指数分级502048的业绩对标基准——

“上证50指数收益率*95%+活期存款利率(税后)*5%”

投资目标——

“紧密跟踪业绩比较基准，追求跟踪偏离度及跟踪误差最小化。”

这样看来就非常简单，就是如标题所说追踪上证50指数。

“基金的投资组合比例为：

股票投资比例不低于基金资产的 90%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%；

现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产的5%。”

大体看下来就是指数基金的标配：股票保持9成以上仓位，留出来一点现金和短债保证流动性。

指数基金嘛，跟踪好指数就可以了，就是这么简单的。


Part3 业绩表现

数据来源：Wind

母基金：易方达上证50分级 502048（股票型）2015年4月15日成立，截止2020年二季度报，基金规模3.7亿，5.5年的时间，取得总回报18.15%，年化回报3.11%。

数据来源：Wind

分级A：易方达上证50分级A 502049 5.5年的时间，总回报28.43%，年化回报4.7%。

数据来源：Wind

分级B：易方达上证50分级B 502050 5.5年的时间，总回报-41.26%，年化回报-9.3%。

红色曲线是业绩基准，母基金、分级A、分级B都是一样的，但就是因为分级了，把三只基金的长期业绩表现摆出来，差异就是这么大！这是为什么呢？这就要说到分级基金的具体玩法！

先卖个关子，我们下面分析。

不过，不管这三只当中的哪一只基金，年化收益率看起来都那么低。“指数十年不涨”的说法看来真是…有点道理……

对于指数基金来说，因为是完全的被动管理，收益和亏损完全取决于指数的表现，所以应该关注的是基金是否能够完美复制指数。

数据来源：Wind

这是母基金2020年二季度报告里面关于跟踪误差和偏离度的数据情况，按照①－③的数据计算出来的日跟踪偏离度的均值是0.05%，年化跟踪误差1.245%

普通指数基金的日均偏离度小于0.3%，年化跟踪误差不超过4%，所以母基金易方达上证50指数分级502048的表现是很好的。

对于分级基金来说，母基金和子基金共用一份报告，子基金并不会单独出具报告那么，究竟A、B类子基金收益为什么会和母基金产生如此大的差别呢？

之前我们说到过：分级基金的运作其实和普通基金一样，但是拆成了A、B两类基金进行售卖。

分级母基金就是普通的开放式基金，基金发行的时候，可以直接找基金公司认购母基金，在产品开始运营之后，可以直接面向基金公司来申购、赎回，这一点和所有的开放式基金都是一样的。

不过，分级母基金的资产，会按照基金合同约定的比例，被划分成分级A和分级B，A类和B类的净值之和，就等于母基金的净值。

A类份额和B类份额始终保持1:1，也就是说，如果母基金的初始资产是100块钱的话，那么A类50块钱，B类50块钱。

如果经过一段时间的运作，A类变成了60块钱，B类变成了90块钱，那么这时候基金的总资产就变成了150块钱，就要重新调整成A类75块钱、B类75块钱。

那具体是怎么运作的呢？为什么A类的预期风险和收益都较低，B类就预期风险和收益都较高呢？

简单来说，分级基金A类，相当于是借钱给别人炒股，而借钱的对象，就是分级基金B。母基金的净值涨跌，和分级A没有任何关系，分级A就是每年去拿固定的收益。

所以，在基金合同当中，有这样一条约定——

“A 类份额约定年基准收益率： A 类份额约定年基准收益率为同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.00%，

但基金管理人并不承诺或保证 A 类份额持有人的该等收益， A 类份额的基金份额持有人可能会面临无法取得约定应得收益甚至损失本金的风险。”

也正是因为这条规矩，所以我们才会看到分级A的长期走势，是一条平稳向上的直线。

数据来源：Wind

因为分级A赚的就是分级B 找他借钱的利息，年化回报4.7%就是一年定存利率+3%这么来的。

到了分级B这里，就是找分级A借钱炒股的了，分级B可以享受母基金上涨带来的全部收益，但同时也必须要去承担母基金下跌的全部亏损。

所以分级B每天都要向分级A支付利息，并且还要承担母基金的投资损益；而分级A只要安静吃利息就够了。

这相当于分级B 天生就是自带杠杆的！而分级A就是个不保本（但几乎没有本金损失风险）的固定收益理财产品。

100块钱的基金规模，给了A50块钱，B50块钱，但其实A什么都不用做，只需要把自己的50块钱借给B，B就拿着自己的50和A的50一块儿去炒股，而且不管亏不亏都要支付给A固定的利息。

这么看来，A是稳赚的啊，那为什么合同里还要写着“基金管理人并不承诺或保证 A 类份额持有人的该等收益， A 类份额的基金份额持有人可能会面临无法取得约定应得收益甚至损失本金的风险”？

这要从原理上理解一下：

分级B 向分级A借钱炒股，相当于定额融资，那分级B的杠杆率就等于（A+B）/A，这种情况下，如果不设置下折线的话，像咱们今天看的这只基金，始终1:1融资，那么当指数出现50%亏损的时候，分级B就会血本无归了。

但相反，如果指数上涨50%，分级B 就能赚100%，对分级A只需要给固定的利息，不需要多分给A一分钱。

就是因为这些原因吧，所以在具体的操作上，还有很多复杂的规则，比如：子基金怎么合并去换母基金份额、母基金怎么拆分变成子基金份额、母基金净值涨到什么程度就发生上折拆分成子基金份额、分级B万一跌了很多要让母基金做下折……

还有很多复杂的操作，具体不讲了。总之，这么看来这分级基金B类的风险真的是很高。

曾经，对于场内买卖分级A和分级B是不设置投资门槛限制的，但2015年那一轮大牛大熊的转换里，坑了很多人。

股灾的一系列风险暴露之后，2017年5月1日，监管部门出了分级基金管理新规，要求了分级基金投资要做合格投资者认定，门槛是30万+20天。

关于上折、下折这些，是基金经理要管理的内容，其实对基金经理来说，管的还是一样多的钱，还是一只指数基金而已，只不过是在普通指数基金的基础上，要负责拆分比例、计算付息、拆分什么的这些，但基金经理对A能收多少利息、B会亏多少钱，是不用负责任的。

这种基金其实就是海外的杠杆基金。

20世纪八九十年代以后开始发展，我们国家是2007年7月国投瑞银第一家推出的，真正上规模，是在2013年之后，股市回暖，分级基金的规模开始迅速扩张，2014年的下半年开始的牛市里，分级更是扩张迅速超快。

咱们今天的主角易方达上证50指数分级2015年4月15日成立，正是2015年牛市顶点之前。

公募基金公司是赚管理费的，当然是管理的规模越大，赚的钱也就越多，2015年那会儿，所有的人都疯狂了，这个时候发分级，就是刚刚好。

数据来源：Wind

份额的变化，就是这样的，成立之初，接近13亿份，2015牛市顶点之前，因为所有的人都在疯狂，但牛市之后，迅速缩量，监管趋严，缩到历史最低，到现在就剩下1.6亿份。

2018年发布的《资管新规》中提及，“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。”这就注定了，分级基金要成为历史。

今年7月31日，央行曾表示将资管新规过渡期延长一年至2021年底。

但随后，证监会新闻发言人表示，根据实际规范进度及风险状况，公募分级基金需继续在2020年底前完成规范整改。

按照监管的要求，分级基金整改路线分为转型或清盘。

东方财富Choice数据显示，截至9月23日，年内分级基金转型的目标均指向LOF基金。这也可以理解，之前我们就说到过，在上交所交易的母基金天生就有LOF基金的特点。

这里就可以回到我们开始的问题：分级基金为什么会存在？即将退出历史舞台的它，又值不值得怀念呢？

对于分级A的设定，大家有没有眼熟：

A 类份额约定年基准收益率为同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.00%。

从我们这只基金来看，分级A年化回报4.75%,这个收益标准其实有点像银行理财产品！

并且在2018年,资管新规和银行理财新规等--系列政策出台驱动资管产品打破刚兑后，这感觉就更像了。

分级基金的发明初衷就是满足最为广大的投资者投资需求——

厌恶风险？将一只普通的基金拆解为只想要稳稳的固定低收益的分级A卖给你；

追求高收益？那就承担高风险，给你加了杠杆的分级B。

但是，高风险真的代表高收益吗？

就以这只对标上证A50的被动型基金为例，购买分级B相当于在承担了母基金所有损失的同时，还要保障分级A的4.75%的收益。

如果基金稍有收益，还要先分给分级A。只有超过4.75% 的收益才能真正给自己。

这损失的风险是多了，但是怎么感觉收益上还不如直接购买上证A50指数型基金呢？

高风险不一定代表高收益，还有可能，只是新瓶装老酒，穿件马甲梳妆打扮一下来吸引你。

这样来看，也就能理解分级B风险为何这么高了，而刚兑的打破，也似乎在告诉投资者“天下没有免费的午餐”。

分级基金这种形式即将退出历史舞台，究竟值不值得惋惜，或许每个人心中都有自己的答案吧。


Part4 基金经理

基金经理自始至终只有一位，余海燕。

我们拆过的易方达沪深300医药卫生ETF 512010  的现任基金经理。

余海燕2010年在华宝基金开始投资生涯，2013年加入易方达，一直以来负责的都是被动指数型基金的管理。

研究和投资范围也包括恒指、海外的一些QD2基金。


Part5 投资成本

管理费1%、托管费0.2%。

申购费是分档的

赎回费也是

P.S.

对于一个马上要退出历史舞台的物种，为什么还要认认真真写一下呢？

这分级基金在2015年害了不少人。

但其实，产品本身有什么问题吗？没有的。

严重的亏损真正的根源并不是产品的错，而是不了解产品规则、不知道自己的风险承受能力和产品是否匹配、不明白自己在买的是什么……

这当中也不能忽略银行的基金销售人员为了赚提成，不顾客户实际情况，一个劲儿强烈推荐的功劳。

其实早在2006、2007年的公募基金发展早期，那一批最早的封闭式QD2就是坑过人的，可这里面真正的问题，除了早期我们的基金经理海外投资经验不足，更多的真的是出在销售基金的“人”的身上、渴望迅速发财去做投资决策的“人”的身上。

看着可能的高收益去投资，不管产品适合不适合自己，就盲目去投资，就是很多人投资亏损的根本原因。

分级的规则很细碎，上折、下折、溢价、折价，还有套利的方法，太多了，想写一本书都能写得出来。

都要退出历史舞台了，就写个大概了解一下就好了。

并没有选取那些亏损的极端案例，因为产品本身并没有问题，不该被落井下石。

到今年年底，全部的分级基金会完成LOF转型。

好了，易方达上证50指数分级502048（股票型）到此结束。

文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!