金融号

把基金读成故事，让“理”财点亮生活。

今天我们要拆的这只基金是易方达纯债债券A（纯债基金）。

2012年5月3日成立，晨星网给出的评级是：五年四星、三年四星。

今天本来以为拆的只是一只纯纯的债基，结果拆开一看才知道又是一个有故事的“女同学”：丙类账户、老鼠仓、空手套白狼……

究竟一只纯纯债基是如何被带上歪路的？我们一起来拆开看看吧~

理性投资，看懂了，再选择！

Part1 基本信息

数据来源：Wind

易方达纯债A110037（股票型）2012年5月3日成立，截止2020年二季度报，基金规模55.18亿，8.4年的时间，取得总回报47.97%，年化回报4.77%。

除了A类份额外，这只基金还设置了C类份额，到2020年二季报，规模12.15亿。A类、C类份额合计67.33亿，规模合理。


Part2 投资方向

开篇就说了这是一只纯债基金，究竟有多纯呢？先看投资目标——

“本基金为纯债基金，管理人主要通过分析影响债券市场的各类要素，对债券组合的平均久期、期限结构、类属品种进行有效配置，力争为投资人提供长期稳定的投资回报。”

不同于咱们我们曾经拆过一只易方达中债新综合债券指数发起式（LOF）A 116119 是纯债指数基金，这是一只主动管理型的债券基金。

再来看投资范围——

“本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、短期融资券、中期票据、公司债、资产支持证券、债券逆回购、银行存款等固定收益类资产以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会相关规定。 

本基金不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场新股申购和新股增发。

同时本基金不参与可转换债券投资。 

如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人履行适当程序后，可以将其纳入投资范围，其投资比例遵循届时有效法律法规或相关规定。 

本基金各类资产的投资比例范围为：固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%；现金或到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。”

这里我们要再插播一下债基的分类，你就知道这只不参与权益投资甚至不买可转换债券的债基有多纯了。

Tips：债基的分类

按照传统的债基分类方法，是会被分成纯债基金、一级债基、二级债基、可转债基金。

纯债不用解释了，就是完全都是债，没有一点股票的配置；一级债基说的是这只基金可以在一级市场上参与新股和定增，来提高收益；二级债基说的是基金可以在二级市场上去买股票；可转债基金就是专门投资可转债的。

但这个分类方法其实不怎么适合实际情况，因为长期纯债的债券基金投资收益确实是真的比较低。

所以大部分债基都是靠参与一些股票的配置来提高收益的，最基本的方法肯定就是新股和定增，有些基金因为不能在二级市场买卖股票，就通过可转债绕道，利用转债的股性表现，去博取收益。

在晨星网上，债基的分类是按照风险程度来分的，分别是：可转债基金、激进债券、普通债券、纯债基金、短债基金。

这种分法是从风险程度出发，依次从高到低的做排序，而不是刻板的按照是否投资股票、在一级市场还是二级市场投资股票的方式做区别。

到市场上的产品来看，还是按照天天基金网上面的分法：长期纯债、短期纯债、混合债基、可转债基金，比较能够一眼看得出基金到底投资了什么。

所以今天这只易方达纯债债券A 110037既不在二级市场买股票，也不在一级市场参与新股，甚至也不会投资可转债，只投资债券，只能通过在债券的研究上用功去提高投资回报，真的是只很难得的纯债基金了。

为什么我们这么纠结是不是纯债基金？

因为我们投资债基，绝对不是奔着像股票那样的炒作去的，大多数时候，我们投资债基是在分散其他投资的风险。如此一来，是不是纯债基就很重要，或许一部分可转债和权益类投资会让债基表现得更好，但是当真的风险来临了，它们并不会起到分散风险的作用，反而会跟着一起崩盘，这边也跌、那边也跌，就问你的心疼不疼……


Part3 业绩表现

易方达纯债A110037的业绩对标基准是——

“中债综合指数(全价)”

我们在之前的基金当中，也曾遇到过“中债新综合指数”、“中债总指数”、“中债新综合财富指数”……

中债综合指数和其他的指数相比，样本债券涵盖的范围更全。
以这个指数作为业绩基准，来看一下易方达纯债A110037的长期表现。

数据来源：Wind

基金成立以来，业绩基准至今的收益是7.32%，基金的收益是47.97%，看起来确实是遥遥领先于基准的。

但中债综合指数当中，剩余期限1年以下的短债是占据一定比例的，而我们的易方达纯债A110037投资组合中，1年期以下的短债、而且还是政府债券，只占很小的比例。

对标一下市场上的长期纯债基金的同期平均业绩表现来看一下。

数据来源：Wind

易方达纯债A110037从2012年成立之初到2015年初这段时间里的表现，和标准基本一致。差距最大的时候，在4个百分点左右。

2020年9月18号的业绩比较差距在2个百分点左右，是跑输中长期纯债型基金平均收益的。

如果对比代表A股市场平均收益的沪深300来看——

数据来源：Wind

这个差距被拉的很大，但和股票指数长周期里面的大起大落相比，易方达纯债A110037胜在稳定，几乎没波动。

这个对比更能体现出我们之前所说的：选择长期纯债的目的，就是用债的平稳来平抑股的波动。

当然，还有一个选择标准，就是回撤的控制能力。

数据来源：Wind

易方达纯债A110037成立以来的最大回撤发生在2014年1月20日-4.58%。

关于回撤问题，我们可以去回顾一下过去拆过的所有基金，股票类基金回撤控制稍差一点，历史最大回撤就要达到50%左右。

激进类债券基金的话，随着管理风格从激进到保守的转变，历史最大回撤也是从百分之十几，到百分之几不等。

对于一只长期存在于市场上的基金来说，当然是平均年化回报越高、历史最大回撤越低、回撤控制能力越强越好。

那么，对于易方达纯债A110037这只平均年化回报4.77%的基金来说，历史最大回撤-4.58%是不是有点高了呢？

而且，在这之后，2016年12月22日的-3.72%、2020年7月13日的-2.93%，对于4.77%的年化回报来说，也都是能导致收益发生很大损失的极端回撤。

来追踪下2014年历史最大回撤的前后时期：

数据来源：Wind

2013年12月，正是2013年钱荒在年末的回马枪，让短债和银行间市场火爆异常，支付宝的超高收益就发生在这段时间。但短债火爆对应的就是长债表现变弱。

我们从基金的2013年4季报和2014年1季报当中找一找当时的情况——

“截至报告期末（2013年第四季度），本基金 A 类基金份额净值为 0.996 元，本报告期份额净值增长 率为-2.64%；C 类基金份额净值为 0.992 元，本报告期份额净值增长率为-2.84%；同 期业绩比较基准收益率为-2.68%。”

“截至报告期末（2014年第一季度），本基金 A 类基金份额净值为 0.996 元，本报告期份额净值增长 率为 0.00%；C 类基金份额净值为 0.992 元，本报告期份额净值增长率为 0.00%；同 期业绩比较基准收益率为 1.62%。”

一个季度过去了，基金净值表现的没涨没跌，原地踏步。可不是么！1月20号一个-4.58%就消耗掉了一年的回报率……

关于这个回撤，从2013年四季报和2014年一季报当中，能够找到的痕迹是——

“（2013年）四季度…继续坚持稳健的低波动率策略，维持较短久期，增加组合流动性，投资协议存款等货币市场工具，持有信用债以获取持有期收益。本季度，债券市场有所下跌，纯债基金净值秉持稳健的操作策略，获得超出基准的正收益。”

“（2014年）一季度…组合继续坚持稳健的低波动率策略，维持较短久期，增加组合流动性，减持协议存款等短期货币市场工具，保持一定水平持有期收益率。”

协议存款是什么呢？就是货币基金的投资范围啊，2013年因为银行缺钱收益率达到鼎盛，2014年央行就出手整治了。

先是叫停协议存款提前支取不罚息的行业潜规则，又是吹风协议存款也要缴纳存款准备金，就让协议存款收益闻风下跌。

这基金是纯债基金，投资范围简单来说就是什么债都投、所有的固定收益都能投，在纯债基金当中也是范围广的那一款。

2013年-2014年那段时间，短期就是想靠协议存款博一下“超额”收益的。不过，就是这点动作，由于没有踏准政策节奏，也导致了这样的回撤发生。

2014年年初的这一次历史最大回撤之后，就是2016年末的这一次-3.72%的回撤，也是整个市场的系统性风险导致：去杠杆背景下，当时廊坊银行萝卜章事件牵扯出的债市轰动。

数据来源：Wind

Part4 基金经理

进展到基金经理这里，总算是进入到了开头所讲的吃瓜环节：这基金看起来真的…绝不是一个没有故事的女同学。

8年，5位基金经理，真是有点热闹。

数据来源：Choice

细看一下就会发现，基本可以被分为三段——马喜德阶段、刘琦+胡剑阶段、张雅君阶段。

第一位，马喜德 管理期间：2012年5月3日-2013年4月22日，355天任职期限，取得了5.7%的业绩回报。

这位基金经理，原本是位固收大佬，早年在工商银行工作，固收圈里很有人脉和影响，2008年加入易方达，然后，所有的基金管理都戛然而止在2013年4月22日这一天。

不是离职了，不是奔私了，是——出事了！

2013年5月5日，长沙市人民检察院公布案件详情：

2008年3月到12月期间，被告人蔡国辉（曾任新时代证券固收总经理）、从中马喜德、郑辉（曾任新时代证券固收副总经理），涉嫌分别利用各自职务便利，侵占工商银行、华宸信托、易方达等相关金融机构的合法权益，占用这些机构的资金共达35亿元，最终获得非法利润4900万元。

其中，4450万元被蔡国辉等人瓜分。马喜德分得约2300万元，蔡国辉分得约1200万元，郑辉分得约550万元。

怎么回事呢？就是利用丙类账户搞“老鼠仓”。

Tips:
丙类账户是中央国债登记结算有限责任公司设置的债券一级托管账户（除了商业银行、还有券商、基金、保险这些非银金融机构之外，由一般公司开设的账户）。

丙类账户与甲、乙类账户的区别在于不能通过中央债券综合业务系统联网交易，必须通过结算代理人来交易。

老鼠仓是一种营私舞弊，损公肥私的腐败行径，具体指庄家在用公有资金拉升股价之前，先用自己个人（机构负责人，操盘手及其亲属，关系户）的资金在低位建仓，待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利，

马喜德和蔡国辉是2006年在一个债券交易培训会上结识的，确认过眼神，都是聪明人，后面要拉着小手怎么干，迅速达成了一致。

蔡国辉先安排侄子增资长沙摩根投资顾问有限公司，把实控人变成了自己人，成功掌握一个丙类账户。

后面整个的操纵过程还挺高超的，在这里就简单概括一下（不过瘾的自己去问度娘）——

让摩根投顾的丙类账户，以比市场价要低的价格拿到货，再以市场价或者更高的价格卖给蔡国辉、马喜德的任职单位。

事儿是怎么爆出来的呢？起因是2011年审计署在调查债券公司交易情况的时候，发现了长沙摩根投顾的非法牟利问题，然后，公安厅就介入侦查了。

马喜德分到的那2000多万里，就有用咱们今天这只易方达纯债A110037赚的……到2013年案发，马喜德主动自首，还归还了这2000来万，取保候审。

这，真是感叹一句，人太聪明了或许也不好，笨一点就只能下笨功夫，不敢动歪心眼，才能在专业上持续精进，有一个比较完满的结局吧。

这事出突然，易方达一边要做好公共关系，一边又要安排一批债基换将，奈何，2013年的时候，胡剑、王晓晨都还不像现在这么成熟、这么能撑场子，纪晓玲、张雅君也还没正式出道，估计这件事当时对公司来说绝对是个大挑战。

可能就因为这事，作为债券基金是否足够稳健的标准——保险资管这类的机构持仓比例变动图中也能明显看出：当时机构持仓比例的下降。

数据来源：Wind

于是，易方达纯债A110037的第二任基金经理是两位：胡剑和刘琦。

胡剑：2013年4月22日-2015年3月14日 管理基金1年零327天；刘琦：2013年4月22日-2015年1月10日 和胡剑共同管理基金1年零264天。

业绩回报合并来看吧，按照胡剑的1年零327天来算，7.56%。

刘琦，就是咱们前面拆过的易方达岁丰添利债券161115 的第二位基金经理。

2015年离开易方达之后加入了工银瑞信，到现在应该是已经离开公募行业了。

胡剑，真的是已经很熟悉了。

在易方达稳健收益债券B 110008 这只基金里，也是胡剑接棒了马喜德。而110008的历史最大回撤就发生在马喜德任职期间，可能那2000多万里，也有110008的贡献。

胡剑是易方达培养起来的根正苗红的基金经理，2006年加入易方达，2012年开始管钱。

和张坤、萧楠、陈皓基本是一批出道的，只是那三剑客做的是权益类投资，胡剑做的是固收领域投资。

胡剑的风格还是很稳、很价值的，拿过不少有含金量的大奖。

债券的交易逻辑和股票很不一样，短端看货币政策、长端看基本面，结合市场力量变迁。

别小看债基的年化百分之几的收益，想提高一点点都是极深厚的功力，能多次拿奖、上榜的基金经理，和同样上榜的权益类基金经理比起来，更有内涵参考价值。

第四位，张雅君 2015年1月10日管理至今,5年多时间，任职回报32.47% 。

这位基金经理其实相对易方达的固收团队来说，算是年轻的，在其他的债基当中，我们见到过张清华、王晓晨和张雅君共同管理一只基金的情况，到今年张雅君也是开始独立发新基金了的。

数据来源：Choice 2015年1月至今业绩走势

大概是因为在接棒易方达纯债债券A110037的时候，张雅君管理的其他基金比较多，或者公司出于其他诸多考虑吧，在张雅君任职期间的2017年2月15日-2019年9月11日这2年零209天当中，公司还安排了王晓晨加入易方达纯债A110037的管理当中。

数据来源：Choice 2017年2月15日至2019年9月11日 王晓晨任职期间的基金业绩走势

Part5 投资成本

管理费0.35%、托管费0.1%。

申购费是分档的

赎回费也是

P.S.

公募基金行业建立早期的时候，有管钱经验的人，基本都来自银行和券商。

乱世确实容易出英雄，英雄和草莽总是关系紧密，结局却大有不同。

同为固收界的早期大佬，钟鸣远现在已经在公募基金“个人系”大潮当中，成立了自己的基金公司。而马喜德只能相忘江湖了。

权益类领域里面，易方达的创始董事级总经理，江作良更是被证监会终生禁入市场。

每个行业都是从无到有，从小散乱差逐渐走向治理成熟的，但个人的命运在时代的大潮里，还是会让人感叹、唏嘘吧。

好了，易方达纯债A110037（纯债基金）到此结束。

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