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把基金读成故事，让“理”财点亮生活。

今天我们要拆的这只基金是易方达投资级信用债债券A000205（纯债基金）。

2013年9月10日成立，晨星网给出的评级是：五年四星、三年三星。

节前我们拆的最后一只基金是易方达高等级信用债债券000147，投资的也是信用债，但选择的是AAA和AA+这种高评级的信用债作为投资标的，今天的这只000205也是投资信用债，只不过是“投资级”。

并且，000147的成立时间是2013年8月23日，和今天的这只债券基金时间上也很接近。

从晨星评级上来看，000147是五年四星、三年四星，000205是五年四星、三年三星，一星之别，到底差在哪呢？

具体是什么样，我们拆开来细看。

不吹、不黑、不做推荐、只做白描，无论投资什么，适合自己最重要，看懂了再选择！

Part1 基本信息

数据来源：Wind

易方达投资级信用债A000205（纯债基金）2013年9月10日成立，截止2020年二季度报，基金规模39.76亿，7.1年的时间里，取得总回报48.39%，年化回报5.73%。

除了A类份额外，还设置有C类份额，易方达投资级信用债债券C 000206，到2020年二季报，规模6.88亿，晨星网上给C类的评级是五年三星、三年三星。
（C类要收销售服务费，更适合短投）。

A类、C类份额合计46.64亿，这个规模还算中规中矩吧。对于债基、尤其是纯债基金来说，存在规模效应的，虽然规模并不是越大越好，但100多亿的债基还是挺多的，这个不到50亿的规模并不突出，但也是可以选择的类型。

Part2 投资方向

先看投资目标——

“本基金主要投资于投资级信用债券，力争获得高于业绩比较基准的投资收益。”

再看一下易方达投资级信用债债券A 000205 的投资范围原文——

“本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行和上市交易的国债、地方政府债、金融债、次级债、央行票据、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、可分离交易债券的纯债、资产支持证券、债券回购、银行存款等债券资产以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会相关规定。

本基金不在二级市场买入股票、权证等资产，也不参与一级市场新股申购、新股增发，同时本基金不参与可转换债券投资。

如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，本基金可以将其纳入投资范围。

本基金各类资产的投资比例为：本基金投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于投资级信用债的比例不低于非现金基金资产的80%；现金及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。

本基金所指信用债券具体包括企业债、公司债、金融债(不含政策性金融债)、地方政府债、短期融资券、中期票据、可分离交易债券的纯债、次级债和资产支持证券等除国债、央行票据和政策性金融债之外的、非国家信用担保的固定收益类金融工具；本基金所指的投资级信用债为信用评级在AAA(含)到AA(含)之间的信用债。

本基金投资的企业债、公司债、金融债(不含政策性金融债)、地方政府债、中期票据、可分离交易债券的纯债、次级债和资产支持证券等信用债的信用评级依照评级机构出具的债券信用评级。

本基金投资的短期融资券等信用债的信用评级依照评级机构出具的主体信用评级。”

很纯粹的纯债基金。

不在二级市场买股票，也不在一级市场参与新股申购和增发，并且，因为可以转换成股票的特性、所以具有权益特征的可转债，也不会投资。

关于什么是“投资级”信用债，选择的目标是AAA、AA+、AA评级的债券。

投资比例上来看呢：

1、至少5%的现金+短债，是保持流动性用的持仓；

2、基金资产当中，80%以上用来投资债券，并且这当中至少80%的投资级信用债，也就是说，在基金的全部持仓当中，投资级信用债至少达到64%；

这个投资范围去对比一下咱们节前拆的那只易方达高等级信用债债券A 000147来看，债券的可选范围是更宽了的。

这个投资范围从理论上来说，就决定了易方达投资级信用债债券000205的收益，会比那只000147要好，为什么呢？

因为——风险补偿。

举个不太恰当的例子来看债券收益的问题，其实很有点像银行短期存款产品利率、银行理财产品收益率。

越是大银行，发行的短期存款产品、理财产品的收益率就越低，像中国银行、工商银行、农业银行、建设银行这四大行，他们也会做一些短期存款产品出来，放到自己的官网上去卖，但是那收益率真的是只有年化百分之二点几、甚至一点几。

但地方性银行，像大连银行、禹州银行这种，甚至一些地方的信用合作社推出的短期存款产品，最近这段时间虽然降低了，但也有能达到百分之五年化收益的。

这其实也可以看成是风险补偿，因为大家心中默认大银行安全，小银行会差了点。虽然我们中国的银行真的是很安全，即使破产接管了，也基本不会影响到我们的资产安全。

比如包商银行被接管的时候，周五宣布接管、下周一照常运营，不要说存款了，就连买的银行理财都是连本带息一分不少的保住了。

但尽管如此，大家就是会默认大银行安全，愿意去为了这份安全去接受他们付给我们很低的利息，小银行感觉上不那么安全，想吸引我们去买他们的理财产品，当然就需要付出更高的成本。

债券也是一个意思。评级高的主体发行的债券，因为安全，所以利息低；评级稍低的主体发行的债券，为了融到资，就要向投资者支付更高的利息。

当然，债券基金的收益并不是只图买入债券持有到期拿利息这一点，还有债券交易的差价这些，000205的表现怎么样呢？


Part3 业绩表现

易方达投资级信用债债券A 000205的业绩对标基准是——

“中债高信用等级债券财富指数”

这个业绩对标基准设置的和000147是一样的。

指数涵盖的债券种类包括所剩余期限有一天以上（含一天），在银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所上市流通的中央企业债、地方企业债、集合企业债、公司债、中期票据、集合票据、中小非金融企业集合票据、短期融资券、超短期融资券等公司信用类债券。

公募基金谋求的是“相对收益”，最基本的一点就是基金业绩相对自己的业绩对标基准，是跑赢了还是跑输了；要求再提高一点，就是看基金的业绩相对大盘，到底是跑赢还是跑输。

私募基金追求的是“绝对收益”，就是不管市场行情如何，基金到底能赚多少钱，因为私募基金赚的是收益分成，不赚钱就只能收比较少的管理费，只有赚了钱，才能盆满钵满，对基金经理的赚钱能力要求是更高的。

不过长期来看，优秀的公募基金收益情况也并不比很多私募表现差，并且起投门槛低、投资成本低，都是相对优势。

回到我们的000205来看，这个业绩比较基准设置的是稍微有点低的，因为比起高等级信用债来说，毕竟加入了AA级债券。

所以，长期的业绩表现是这样——

数据来源：Wind

基金成立以来，业绩基准至今的收益是48.39%，基金的收益是44.94%，基金表现小幅跑赢比较基准。

如果对比代表A股市场平均收益的沪深300来看——

数据来源：Wind

沪深300代表的是大盘股平均收益情况，000205成立以来的表现和沪深300指数的同期收益比起来，在某些特殊时期，基金扛住了资本市场波动时刻，业绩要好于沪深300。这就是债权的特性了，长期来看股权确实是增值最好的资产，但在一些特殊的时间段里，债权反倒会脱颖而出。

再对比涵盖了整个A股市场的指数万得全A来看——

过去A股的特点就是普涨普跌，万得全A指数是包括了市场中所有股票的指数，比沪深300要全面很多，粗略来理解就是把中盘股、小盘股都包含进去了，这样来看的话，000205就要逊色多了，不过还是在少数时期有战胜股票市场的表现。

选择投资债券基金就是为了做投资组合，用债的长期稳定去平抑股的短期波动，所以回撤控制能力当然重要，我们看看000205的回撤情况：

数据来源：Wind

易方达投资级信用债债券A 000205成立以来的最大回撤发生在2016年12月20日：-4.44%。

和易方达高等级信用债债券A000147的历史最大回撤只相差一天。2016年底发生了一次“债灾”，所以大部分债券基金在2016年年底的回撤都很惨，这个是市场情况决定的。当时，不少债券基金的管理人辛辛苦苦积累的收益，就在这短短的一个月，全蒸发干净了。

2016年下半年，也恰好就是基金成立以来最差连续6个月回报出现的时间段。

我们在易方达高等级信用债债券A000147当中详细说过当时的市场情况，感兴趣的话可以跳转过去看一下，这里不再重复了。

基金的2016年第四季报是这么说的——

“2016年四季度国内债券市场在国内外多重压力下呈现深度调整。

11月初美国大选后，新一任总统宣布大规模基建和减税措施后通胀预期上升，推动美国国债利率上升和美元的快速升值，人民币汇率被动贬值，资金加速流出。

国内方面，前期支撑经济的主要动力基建投资仍然保持稳定。房地产尽管销售下滑，但由于库存较低，投资和新开工反而有所上升。持续下滑的制造业投资出现了边际回暖，大宗商品价格的持续上涨带来的补库存需求也对经济产生正面提振。稳增长压力的暂时消除，使得货币政策得以转向防范地产泡沫和抑制金融杠杆，资金面边际趋紧，加之年底以及银行MPA考核等因素，短期利率快速上升。

四季度债券市场的深度调整，市场结构的因素不可忽视。

过去两年债券市场的上涨吸引了大量资金进入，产生较大的配置压力，期限利差和信用利差都相对较低，交易较为拥挤，因此在出现外部流动性冲击后回调较为明显。12月下旬在汇率贬值压力减轻，央行投放流动性后市场情绪出现缓解，短期收益率和长期收益率出现快速下行，信用债调整较为缓慢，信用利差扩大。

本基金在四季度初保持无杠杆、低债券仓位和低久期的操作，但随着债券市场的调整，本基金遭遇较大比例的赎回，债券仓位和久期被动提升，本基金进行了优化债券类属结构、保持组合的流动性的操作，但在市场下跌过程中的组合再调整给基金净值带来较大回撤。”

从投资组合的比例来看，确实是没什么杠杆，但还是没逃过债市黑天鹅的影响。不过，从机构持仓比例来看——

2016年年报的机构持仓比例，比起中报来还上升了接近4个百分点，当时很多债基的机构持仓比例都是断崖式下跌的，从这一点来看，能看出机构们对000205的肯定吧。

Part4 基金经理

这只基金自始至终只有一位基金经理，就是美女基金经理王晓晨。

数据来源：Choice

这位基金经理，我们是很熟悉的，很多债基里面都见过的。比如易方达双债增强A110035、易方达中债新综合债券指数发起式（LOF）A 161119、易方达增强回报债券A110017、易方达纯债债券A 110037。

固收基金和权益类基金有很大不同。

权益类基金经理经常会变动很大，管理一只基金能超过3年就是比较长的了，但固收类的基金经理普遍任职要稳定很多。

王晓晨就是一个代表，易方达还有一位长期稳定的基金经理，也是咱们在前面经常看到的胡剑。

并且，优秀的权益类基金经理可能会长期业绩优异，但短期是会收到市场风格影响的，都会有一定的波动。

但固收基金经理的业绩就要稳定很多，并且具有延续性，通常是过往业绩好，后面延续一直好的概率比较高。

还有一点就是，固收类产品的性质和权益类非常不同，资金容纳规模要大很多。

比如胡剑目前的管理规模就达到750亿以上，同样是易方达的张清华也达到600亿以上，都没有看到业绩钝化的表现。

而权益类基金经理的管理规模其实是很受限制的，一个人的总规模达到200亿、300亿，还能跑的动的，真的是不多。

易方达真的是固收大厂，胡剑（稳健二级及一级债基）、张清华（激进二级及可转债）、王晓晨（稳健二级及一级债基）、张雅君（纯债），都是市场上表现很突出的优秀固收基金经理的代表。

这里的描述也只是概括性的描述，指出的是这些基金经理最显著的特点。其实在实际的基金管理当中，像王晓晨，对可转债的把控力就很强。

Part5 投资成本

管理费0.7%、托管费0.2%。

申购费是分档的

赎回费也是

另外，这只基金的C类份额，是收销售服务费的。

P.S.

最后，回答一下今天开头那个关于评级的问题吧。

晨星评级是把具备3年以上业绩数据的基金归类，在同类基金当中，按照“晨星风险调整后收益”指标（Morningstar Risk-Adjusted Return）从大到小做排序——

前10%的基金是5星；接下来的22.5%是4星；中间的35%是3星；随后的22.5%是2星；最后的10%是1星。

用晨星评级做初筛的好处就是可以一键直接选出成立时间3年以上的基金，通过我们这段时间的拆解，可以很明显的看出，尤其对于权益类基金来说，成立之初的3-4年其实基金通常是不稳定的，慢慢才会跑出风格、跑出调性来。这也是为什么我很主张对新基金要保持慎重的原因。

为什么我们要选择3星以上的基金来拆呢？就是因为被评为3星以上的基金，是达到了同类基金中等以上水平的，有选择参考价值。但究竟要不要投，还是要具体去看风格和风险类型。

在晨星的评星结果里，如果看到一只基金的星星减少了，比如从五星降到四星这种情况，并不一定代表这只基金的业绩出现了回落，也可能只是因为其他的同类基金表现变好了，把这只基金比下去了而已。

好了，易方达投资级信用债债券A 000205（纯债基金）到此结束。

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