金融号

把基金读成故事，让“理”财点亮生活。

今天我们要拆的这只基金是易方达改革红利混合001076（激进配置型）。

2015年4月23日成立，晨星网给出的评级是：五年三星、三年三星。

和咱们拆过的两只分级基金一样，也是成立在2015年牛市顶点之前，好行情集中发新基金，就是为了扩大管理规模。

从盈利模式的角度来看，公募基金公司赚的是管理费，不管旗下的基金是赚钱了还是亏钱了，管理费都是按固定的比例去收取，所以对于公司来说，趁着好行情多发基金扩大管理规模确实是提高收入的手段。

但从长期来看，如果基金的赚钱能力不好，净值降低意味着规模就会缩量，并且也会让很多投资人选择赎回基金、退出投资，持续下去甚至会让基金走到清盘的边缘。

如果公司旗下很多基金赚钱能力都不好，那这家基金公司肯定就得不到市场认可，品牌自然就没什么美誉度，发新基金的时候都可能会募集不成功（公募基金成立有2亿+200人的硬门槛）。

2014-2015年的那轮大牛市，A股全线普涨、市场一片沸腾，对基金公司来说，当然就是乘势而起发新基金的好时候，不止易方达这么干，所有基金公司都在这么干。

2015年上半年，新基金募集规模达到了1万亿，今年上半年新基金的火爆其实只是2015年的情景重现。

“易方达改革红利混合”从名称上来看，就是典型的主题基金。

要知道，2015年是全面深化改革的关键年，这基金名称起的非常贴合时事，就是紧贴着政策主题走的。但改革究竟带来了什么红利？基金又是不是准确把握到了？

具体是什么样，我们拆开来细看。

不吹、不黑、不做推荐、只做白描，无论投资什么，适合自己最重要，看懂了再选择！

Part1 基本信息

数据来源：Wind

易方达改革红利混合001076（激进配置型）2015年4月23日成立，截止2020年二季度报，基金规模10.89亿，5年半的时间里，取得总回报63.1%，年化回报9.35%。

这10亿出头的规模虽然合格，但在权益类基金里，也是不算大的。年化回报来看，不到10%，在权益类基金里面，不算高但也不算排名靠后。

晨星三星，也就是中等生的意思，这么初步看来也确实是。不过，基金过去的收益不代表未来，并且成立时间5年半而已，我们还是耐下心来仔细看看。

Part2 投资方向

指数基金的投资目标很简单——

“本基金在控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。”

公募基金追求的就是相对收益，所以一般都将目标设在能跑赢自己设置的业绩比较基准就够了。

易方达改革红利混合001076的投资范围是——

“本基金的投资范围包括国内依法发行、上市的股票(包括创业板、中小板和其他经中国证监会批准上市的股票)、债券(包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债、证券公司短期公司债、次级债、中期票据、短期融资券、可转换债券、资产支持证券等)、债券回购、银行存款、权证、股指期货及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，本基金可将其纳入投资范围。

基金的投资组合比例为：本基金为混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，权证、股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。

本基金非现金资产中不低于80%的资产将投资于改革红利相关的资产。”

这投资范围就是市场上所有的标的基本都可以买，再从投资比例上来看：

1、至少配置5%的现金+短债，是基金保持流动性的标配；

2、基金资产的60%-95%用来买股票；

3、基金的非现金资产有80%用来买改革红利相关资产，也就是除了5%现金之外的95%仓位要用来配置改革红利资产，占到基金总资产大概76%左右的意思。

这个投资比例，就是典型的偏股混合型基金。

不过，这里最大的问题就是“改革红利相关资产”该怎么界定。关于这个问题，基金的招募说明书里是这么解释的——

“经济社会的全面发展与制度改革和创新相关，改革包括经济、政治、社会文化等各方面的内容。随着改革的全面深化，改革红利可能以不同的形式和特征呈现，从而影响相关产业和公司并使其随之受益，进而对资本市场产生深远影响。

本基金将密切关注各项改革举措及其对相关产业和公司的影响，包括国企改革、财税金融改革、公用事业价格改革、土地改革、 户籍制度改革以及逐步推进的各项经济、政治、社会、文化等方面的改革，捕捉改革红利释 放带来的投资机会。

具体而言包括：

1）国有企业改革是经济体制改革的一项重点，包括混合所有制改革、完善国有资产投资管理制度、资产注入、股权激励等方面的内容。国企改革将有效提升国企治理效率，带来国有资产的价值重估。

受益于国有企业改革的产业和公司布局可能较为广泛，本基金重点关注国企改革已实施并对公司的经营持续产生影响的公司，正在实施或已公布国企改革计划的公司，以及具备国企改革预期的公司，将其纳入本基金的投资范畴。

2）资源和要素市场化改革，包括土地改革、公用事业价格市场化改革、户籍制度改革 等内容。土地集约化、农地流转、盘活存量等土地改革举措，以及医疗、能源、交通、环保等公用事业领域的市场化改革，将带来资源和要素配置效率的提高；户籍制度改革将有力推动新型城镇化的进程，促进人口红利二次释放，带动相关产业的发展。

本基金将受益于资源和要素价格改革的产业和公司纳入本基金的投资范畴。

3）财税、金融改革，包括税收改革、预算改革等各方面财税制度改革，以及利率市场化改革、普惠金融、资本市场改革等各方面的金融改革。财税、金融改革将促进资源优化配 置和效率提高、促进实体经济发展。

本基金将受益于财税、金融改革的产业和公司纳入本基金的投资范畴。

本基金通过研究各类行业和公司受益于改革红利的程度，选择直接受益于改革红利、或在全面深化改革推动下预期盈利水平将显著提升的行业和公司。识别受益于改革红利的产业和公司是个动态的过程，未来随着经济发展及改革进程的推进，可能会出现新的改革政策，届时本基金将受益的相关产业和公司纳入投资体系之中，剔除不再符合改革红利特征的产业和公司。”

这个界定，整体看下来好像还是很模糊。改革会促进市场活跃，对于所有遵纪守法的公司来说，长期来看都是红利。

但短期内，谁能第一时间直接受益、最受益，真是需要非常深入的调研，具体的政策落地还是要依赖企业和所在地政府的关系、能得到的直接政策支持。改革的落地不是空谈，都是通过一项一项具体的举措去落实的，也只有了解到这个程度，才好做出准确判断吧。

究竟“红利”主题基金有没有按照说明书所说操作呢？我们来就业绩变动看来该基金的投资历程。

Part3 业绩表现

易方达改革红利混合001076的业绩对标基准是——

“沪深300指数收益率*70%+一年期人民币定期存款利率(税后)*30%”

对于一只偏股混合基金来说，这个业绩基准设置的，算是挺保守吧。一年定存利率也就1.35%左右吧，这么低的收益，在业绩基准当中的权重要占到30%。

而占70%权重的沪深300指数，也就是A股大盘股平均收益的代表，在2015年6月9日达到5380.43点，指数“出生”以来的最高点。

咱们的001076就成立在沪深300处于4740点的时候。

主动型基金有建仓期，就是钱募集到手，基金经理开始拿钱到市场上去买买买的时间，这个时间到底多长并不是一定的，最长会是3-6个月不等。

回到001076这里看，4月24日基金募集成功，公告开放申购、赎回是5月16号，这段时间也就是就是下图当中黄色框框里的这段时间。

数据来源：Wind

这个时间建仓意味着什么呢？

这张图是一张左侧图，看到的是涨涨涨，那个时候整个市场的情绪确实都是一致看多，大家都认为这一轮牛市是真的牛起来了。

光看左侧当然是很好，不过我们还可以把右侧贴出来看一下，就是下图这个样子。

数据来源：Wind

001076建仓在什么时候？就是建在了沪深300指数距离山顶一步之遥的地方！5月16日，基金刚刚开放申购、赎回，指数就涨就到了顶。

之后的情况是，沪深300指数基本连口气都没喘，就一直跌到了7月9日的3534点。之后虽然回了回头，但也抑制不住下跌趋势。

数据来源：Wind

对于001076来说，就是刚刚开放申购、赎回，基金就开始连续回撤，跌跌不休。这个打击对于基金来说会是很大的，因为一开放申购赎回，就意味着基金的规模会随着净值涨跌，被投资者用脚投票。

2015年基金中报披露的规模是31.55亿，到2016年一季报，基金资产规模就只剩下18亿多了。

数据来源：Choice

短期内的规模急剧缩量，对基金的影响当然是巨大的，意味着基金经理为了应对赎回，必须要被迫卖出很多资产，但这些股票如果能一直拿着，很可能在市场发生改变的时候，迅速带给基金好的收益。

从基金成立以来至今的长期业绩表现来看——

数据来源：Wind

基金成立没多久就遭遇了股灾，猛跌、回调，之后的2016年、2017年里，将近2年的时间，业绩都没跑赢基准，甚至落后很多。

2018年开始有长时间超越业绩基准的表现，但年末的一段时间里，又出现的曲线重合。

直到进入2019年之后，才算彻底缓过神来，开始和自己的业绩基准拉开差距。尤其是今年开始，节奏踏的很准，把业绩基准远远落在身后。

这其实和很多主动管理基金的表现都很一致，就是基金成立之初的3、4年时间里，基金的表现通常都是不稳的，需要时间、需要经验、需要给基金经理调整的空间，才能慢慢跑出业绩和风格来。

在业绩基准的基础上，再加入沪深300做一下对比——

数据来源：Wind

从同期收益情况来看，基金的收益基准是跑赢沪深300指数同期表现的，原本我们还认为业绩基准设置的有点保守，就是因为业绩基准当中有30%权重的1年期定期存款利率。但这30%权重的定存收益，也正是基金业绩基准跑赢沪深300指数的关键。

股市风险有多大，在这里也可见一斑了……

拉到超长的时间周期去看，股权确实是长期收益最好的资产类型，权益类投资也会完胜固定收益，但在特定的时间段里来看，股权的剧烈波动，反倒会导致收益率被固收打败。

不过，这里要强调的是，这张收益对比图描述的是一种极端假设，就是在001076成立的那一天，2015年4月23日，分别把三个1块钱，投入到001076、沪深300指数、还有基金业绩比较基准当中，时至今日的收益表现。

现实当中的投资动作，除非是钱投进去忘记了，否则不会出现这种情况的。

再来看看基金的回撤控制情况——

数据来源：Wind

基金成立以来的最大回撤出现在2016年3月10日这一天，-53.19%。和基金的长期业绩表现的曲线图显示非常一致，大概的原因，通过前面的分析已经了解的差不多了。基金2016年一季报当中这么说——

“中长期来看，在总需求不旺的背景下，中央政府积极推行稳增长的财政政策，虽然预计短期能够对经济企稳起作用，但长期将对经济结构带来较大隐患。短期经济改善，长期看不清楚，代表了市场的主流观点。所以市场资金行为仍偏短视，博弈情绪明显。

到季末沪深 300 指数收于3218 点，下跌13.75%；创业板指数收于 2238 点，下跌17.53%。去年四季度活跃的主题类股票在年初下跌幅度较大，但市场总体还是比较活跃。

一季度，本基金保持了之前的股票仓位，同时适当调整了股票结构：一方面保持了对以新兴产业为代表的创新方向的投资，主要是云计算、教育、人工智能、医疗服务等相关领域；另一方面增加了对基本面触底反弹的低估值白酒行业的配置，同时保持配置了国企改革可能受益的相关标的。”

十大重仓股——

数据来源：Wind

往前看一个季度，基金2015年四季报当中说——

“四季度，本基金适当增加了股票仓位，主要的投资方向以新兴产业中的创新方向和改革方向为主。在新兴产业的创新方向中，本基金重点投资了由新兴 产业、新模式引领，颠覆传统行业的相关投资机会，比如互联网、云计算服务、医疗服务、生物基因、IP 文化产业等方向。

在改革方向中，本基金重点投资了国企改革的相关标的，包括央企改革试点企业以及积极推进改革的地方国企等。”

十大重仓股是这些——

数据来源：Wind

可以看出重仓股做了大幅调动。

时至今日，001076这只基金的收益表现越来越好了，不过，名称虽然还叫“改革红利”，具体的投资运作上有没有变化呢？

2020年二季报当中说——

“本基金一贯坚持选择好的生意并长期持有的投资策略。对于“好的生意”的理解仁者见仁，我们的核心标准是商业模型有明显的规模效应、企业有突出的竞争壁垒。我们通过分享这样优质企业的增长和盈利，实现资本的回报。”

虽然主题没变，2020年4月9日发布的最新版基金招募公告，依然延续了基金成立之初关于“改革红利”的定义，但在运作当中，好像是更偏重于“好的生意”了。

十大重仓股也变成了“喝酒吃药”+白色家电的配置——

数据来源：Wind

Part4 基金经理

基金经理这里非常简单，一直以来，就是一位基金经理管到底。

数据来源：Choice

郭杰 2008年加入易方达，从研究员开始做起，2012年开始做基金经理。目前同时在管的基金包括001076在内一共有3只。

数据来源：Wind

三只都是主题基金，其实主题基金真的是很难界定的，所以慢慢的就很容易变成什么赚钱买什么，和最初成立时候的名称相去甚远。

而且，易方达改革红利和国企改革就是因为持股高度雷同，还曾经被群嘲过。

从易方达改革红利001076的历史表现来看，主要盈利的年份都是白酒家电大涨的年份。

Part5 投资成本

管理费1.5%、托管费0.25%。

中规中矩的主动权益基金收费。

申购费是分档的

赎回费也是

P.S.

主题基金，确实很难说。

一般都是趁着牛市，为了扩大管理规模，蹭着热点、起个响亮名字发出来的。

但日后的漫长岁月里，当初发行的时候设立的那个投资主题真的能一直赚钱吗？不赚钱了就需要调整策略，但策略调整之后，还能符合最初设立的主题吗？如果就是看着名称投进去的，买了名不副实的基金，真的是自己想要的吗？如果是真的看好消费，直接去买消费基金不是很好吗？

萝卜白菜，各有所爱吧。

好了，易方达改革红利混合001076（激进配置型）到此结束。

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