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每天读懂一只“基”—易方达信用债A 000032（纯债基金）

导语：
前几天连着拆了3只债基，易方达双债增强债券A、易方达裕丰回报债券、易方达稳健收益债券，这些债券基金在晨星网的分类方式里，都属于“激进型债券基金”。

今天我们拆解一只纯债基金，是完全不投股票的那种。

做好投资组合，债类资产很重要，但也确实复杂，对我们普通人来说，投债基比投债券要靠谱很多。这个道理就和选股是一样的，单个债券的信用风险很难避免，债基就是用组合的方式，分散了单个债券的信用风险。

配置债类资产是为了去对冲我们自己投资组合当中股类资产的波动问题，从这个角度来看，“纯债”基金更纯粹，更符合构建投资组合的需要。

易方达信用债A 000032（纯债基金）2013年成立，不算新但也不太老，成立以来累计涨幅42.24%，晨星网给出的评级是：五年五星、三年四星，我们细拆开看看。

理性投资，看懂了，再选择！


Part1 基本信息 

数据来源：Choice

易方达信用债A 000032（纯债基金）2013年4月成立，到现在也是接近7年半的时间，截止2020年二季度末，基金规模55.4亿。

对债基来说，这个规模不算大。虽说在选择的时候2亿以上的债基，就都算靠谱，但 “规模效应”还是要考虑的，为什么呢？

拿货基做一下类比吧。2013年那会儿，余额宝收益率特别高记得吗？就是因为余额宝利用自己的流量优势，聚集了大量资金，和银行谈协议利率的时候议价能力特别强。当然了，余额宝背后的产品是货币基金，但是货基和债基一样，也是玩银行间市场的，所以这个规律是通用的。

这么看来，这只成立了7年多的债基，规模做到50多亿，真是算不得什么。哪怕不用债基的标准，改用股基的标准衡量，五六十亿的规模也就是靠谱基金的一个表现，要知道，主动型股基的承载能力是绝对没法和债基比的，结论就是，这个规模对一只7年老基来说，真不算大。

不过，这只基金除了A类份额之外，还设立有C类份额：易方达信用债C 000033，在基金总资产计数上，两类份额是分着算的。除了A类的55.4亿，C类还有10亿出头的规模。总体来说，也算还好吧。

关于基金规模这啰嗦一句，很多基金虽然设置了分类，但是在销售的时候为了规模显得好看，只会显示总资产，非常不严谨！必须得打开定期报告才能研究明白每一种份额的规模到底是多少，所以大家在选购的时候还是要关注所买类别的规模到底是多少。


Part2 投资方向

先看投资目标——

“主要投资于信用债券,力争获得高于业绩比较基准的投资收益。”

简单，就是要投信用债，也没什么大理想，高于业绩比较基准就行。

再看投资范围——

“国债、地方政府债、金融债、次级债、央行票据、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益类资产……不直接在二级市场买入股票、权证等资产,也不参与一级市场新股申购和新股增发。同时本基金不参与可转换债券投资。”

一句话总结：只投信用债！绝对是“纯”到不能再纯的债基。

咱们前几天看的几只激进型债基，投资范围是什么样？有的能买股票，有的虽然不能在二级市场买股票，但是能参与打新和增发，而且基本都能投可转债。到这只债基真是看傻了，稍微有半点权益属性的东西就都不能投。

看到这里就可以非常肯定，收益率绝对不会很好，因为被范围框定住了！在这个范围内，这只债基的收益来源是什么？第一是债券利息，第二是基金经理交易债券赚价差。

不过，用配置的眼光来看，有的债基就是因为持仓里配的那一点点比例的股票，遇到极端行情就发生大幅度回撤了；相反，好行情里也是因为这一点点比例的股票，收益就看起来特别厉害。

再看看投资原则——

“信用债券的投资比例不低于基金资产净值的80%;

现金及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%,现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

本基金所指信用债券具体包括企业债、公司债、金融债(不含政策性金融债)、地方政府债、短期融资券、中期票据、次级债和资产支持证券等除国债、央行票据和政策性金融债之外的、非国家信用担保的固定收益类金融工具。”

意思概括一下有三点：

1、现金、一年期政府债券至少得有5%，这是为了保证流动性的配置；

2、信用债券至少要在80%以上；
（信用债包括：企业债、公司债、金融债(不含政策性金融债)、地方政府债、短期融资券、中期票据、次级债和资产支持证券）

3、除了债就是现金，别的啥都没有。


Part3 业绩表现

债券彻底血本无归的事极少发生，尤其是中国的信用债。

今天还看了个课程，里面有张图显示的就是外资持有中国债类资产的规模节节攀升。但打破刚兑、去杠杆这些事儿发酵之后，债券展期确实是比以前多见了，比如著名的海航债临时通知开会宣布展期那件毫无节操的事儿。

这种风险能不能规避，要回归到对发行主体的研究上来，还有就是，基金公司在行业里的影响力和资源够不够硬核。

回到咱们的主角易方达信用债A 000032来看，这只基金给自己设置的业绩比较基准是——

“中债-信用债总指数”

我们把基金成立以来的表现，和同期比较基准做一下对比看一看。

数据来源：Wind

长期来看，基金在成立之初的2013到2014年初这段时间，和业绩比较基准基本保持同步，2014年2月之后就开始逐步跑赢基准，并且慢慢拉开差距了。

不过，作为一只这么纯粹的长期纯债基金，我们还可以再对标一下中长期纯债型基金的市场平均水平来看看。

数据来源：Wind

这么一看，易方达信用债A 000032的表现就不怎么好了，大部分时间都是被平均水平压着走的。 尤其是2014年年中开始，到2016年7月这段时间，明显的看到橘黄色的线高出蓝色曲线一截子。直到2018年3月之后，两条曲线才越走越近。

但是，这个表现和基金自己的投资目标是差不多一致的，不能说差。

如果直接对标中证综合债指数的话，易方达信用债A 000032还是有点竞争力的，跑得赢指数。作为主动型基金，能够长期跑得赢业绩基准和可以对标的指数，就是让我们值得去选择的理由。

数据来源：Wind

看一下回撤情况——

数据来源：Choice

历史最大回撤发生在2013年12月31日，-4.87%。和我们昨天拆的那一只易方达稳健收益债券B110008历史第二严重的回撤（2014年1月10日-6.28%）的时间只差10天。

哪里会有无缘无故的巧合？问题就出在当年的“钱荒”上！2013年6月，中国银行间市场发生了一次里氏九级的强烈地震，资金价格水平飙升、债券大跌。

数据来源：Wind

从图上可以看出，这第一波冲击当中，易方达信用债A 000032的表现真是不错。不过，谁也没想到，钱荒在那一年的12月卷土重来、梅开二度，债市又受到了很大的冲击。这件事儿对债基市场来说，是个记入史册的极端行情。这一次，易方达信用债A 000032有点没抗住。

数据来源：Wind

基金在2013年四季报中有这样一段相关描述——
“信用债基金在10月下旬察觉到央行对待资金面态度的变化后积极减持中长期限利率债品种，降低流动性较差的城投债，组合整体维持较短的久期和较高的静态收益率，在一定程度上规避了11月份利率债大幅上行带来的资本利得损失。

但四季度信用债出现较大幅度的补跌，本组合仍然出现了较为明显的净值下跌。”

再看看机构持仓比例吧。

对债基来说，机构持仓比例非常能说明一只基金是否优质。2020年中报显示，目前机构持仓88.97%。历史最高91.49%，出现在2018年中报，最低出现在2013年中报，低至2.73%，但那时候基金刚刚成立不久，这个比例没有什么代表意义。

数据来源：Choice

Part4 基金经理

这只基金一共有2位基金经理，公募固收明星胡剑和一位美女基金经理纪玲云。

数据来源：Choice

胡剑是从基金成立开始就在的，纪玲云在半年后的9月14日加入到这只基金的管理当中，典型的老带新安排。

为什么不建议大家去参与新基申购呢？看了这么多基金了，多少心里也该有点谱了。新基金发行靠什么？明星基金经理！光环笼罩之下，投资者们都觉得明星基金经理之前的成功会被复制到新基金的管理上。

不过，新基金募集成功、稳稳当当成立起来之后，公司的目的已经达到，这会儿就得琢磨着要保护明星基金经理羽翼的事儿。

人的精力一定是有限的，无论多有能力的人。昨天我们拆胡剑的那只多次获奖的易方达稳健收益债券B 110008的时候就说了，唯一的问题是，胡剑名下的基金实在是太多了点，这里面肯定有很多套路基金。没成想今天的这只易方达信用债A 000032就是套路之一了。

对于基金公司来说，明星基金经理是需要保护的，哪舍得真的丢给很多只去管，管不过来出了错，基金经理的明星光环卸下对公司来说绝对是超级损失。但是又要借着明星光环带货新基金，就只能在新基上市之后再上手段。

安排一位年轻一点的基金经理加入，既分担了工作量，又能起到老带新的作用，有老人罩着还不会出大错，一举好几得，说好听了是管理手段，说不好听了就是套路。

胡剑很强调“重视研究，坚持自己认可的核心价值，追求风险调整后的收益最大化。”也强调只有在较好地控制波动率和回撤的基础上，才能持续创造超额收益。要遵循价值投资理念，取舍的标准需要特别重视业绩基准。

至于这位被带的女基金经理，现在在管的基金也不少了。

数据来源：Choice

其中，任职期限不足1年的基金就有4只，这当中3只是和王晓晨共同管理的。王晓晨也是位美女基金经理，就是咱们拆过的易方达双债增强债券A 110035（激进债券型）的第二任基金经理，很擅长可转债投资，风格非常彪悍，敢下手还下狠手的类型。

从搭档胡剑、王晓晨就能看出，易方达对这位纪小玲经理真是挺重视的，既安排了纯债大咖，也安排了激进债牛人来带。应该是被公司认定为潜力黑马的那种培养对象。

果然，今年公司就给纪小玲独自发了一只新基，就是目前还不到88天的那只易方达恒裕一年定开债 009050。虽然独立的长期业绩还没跑出来，但从公司的培养轨迹来看，私以为，这位基金经理该持续关注一下。


Part5 投资成本

费用这块，中规中矩。

管理费0.7%、托管费0.2%，都是按年化计算的，每日计算每月扣除，咱们看的基金净值就是已经扣完这部分费用的。

申购费分了档

赎回费也是

好了，易方达稳健收益债券B 110008到此结束。

P.S.
长期纯债牛人胡剑带徒弟的作品之一，被带的这位纪小玲也真是很值得持续关注。

这样的长期纯债确实够纯，但连一级市场的新股申购和增发都不能参与、可转债也不能投资，收益肯定是很没有竞争力的。

虽然搞投资组合需要长期纯债，但收益也得尽量好一些的。不过，没有绝对好或者绝对不好的基金，适合自己就好。

文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!