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人民币观察 | 李峰 中国金融网版权图片

2025年5月12日，人民币对美元汇率呈现显著升值态势。当日，在岸人民币对美元即期汇率开盘大涨超 200 点报 7.2250，随后在中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，盘中最高升至 7.2001，较前一交易日收盘价 7.2461 大涨 460 点，创下去年 11 月中旬以来的半年新高。离岸人民币同样表现强劲，一度升破 7.20 关口，最高触及 7.1982，较前一交易日收盘价 7.2402 大涨超 400 点，反映出国际投资者对人民币资产的信心提升。

此次汇率波动的直接导火索是当日发布的中美经贸会谈联合声明。根据声明，双方同意暂停部分关税措施：美国将暂停实施 24% 的对华关税（初始90天），并取消另外两项行政令中的关税；中国则相应调整对美关税，暂停 24% 的反制关税并取消其他关税。商务部新闻发言人指出，美方取消了 91% 的加征关税，中方同步取消 91% 的反制关税，这一举措显著缓解了双边贸易摩擦压力，为市场注入确定性预期。

升值驱动因素深度解析

关税政策的实质性突破。此次中美关税调整是自2025年4月美方单方面提高关税以来的首次重大缓和。根据联合声明，双方暂停的关税涉及广泛商品，包括机电产品、化工原料等核心贸易品类。以中国对美出口为例，2024年相关商品贸易额约占对美出口总额的 68%，关税减免将直接降低企业成本，提升出口竞争力。从市场预期看，关税压力的缓解减少了跨境资本流动的不确定性，推动外资回流人民币资产。数据显示，声明发布后，离岸人民币汇率在半小时内升值超200点，显示市场对政策利好的即时反应。

美元走弱与货币政策协同。近期美元指数持续下行，为人民币升值创造了外部环境。截至5月12日，美元指数较4月高点下跌 7.4%，反映出市场对美国经济前景的担忧。与此同时，中国央行于5月7日推出的降准降息等货币政策组合拳，既稳定了国内经济预期，也通过利率调整引导跨境资本流动。例如，降准释放的流动性增强了市场对人民币资产的配置需求，推动离岸人民币汇率在政策公布后一度升破 7.19。

经济基本面的韧性支撑。中国经济的稳健表现为汇率提供了内在支撑。2025年一季度，中国 GDP 同比增长 5.4%，其中消费对经济增长的贡献率达 65%，显示内需市场持续回暖。4月制造业 PMI 回升至 50.6，重返扩张区间，印证了工业生产的复苏态势。此外，一季度证券投资项下跨境资本净流入 42.73 亿美元，表明国际投资者对人民币资产的信心逐步恢复。

市场影响与行业传导

跨境资本流动与资产价格。人民币升值预期带动外资加速流入中国市场。5月12日，北向资金单日净流入达128亿元，主要加仓金融、消费等板块。同时，离岸市场人民币债券收益率下行约15个基点，反映出境外机构对人民币资产的增持需求。从历史数据看，人民币汇率每升值 1%，通常会带来约200亿美元的证券投资净流入，此次升值预计将吸引更多国际资本进入 A 股和债市。

进出口企业的双向影响。关税减免对出口企业形成直接利好。以机电行业为例，美国暂停 24% 的关税后，中国相关产品出口成本平均降低 18%，预计二季度对美出口增速将回升至 5%-8%。但人民币升值也可能削弱部分低附加值产品的价格优势，需通过技术升级和品牌建设对冲汇率风险。对于进口企业，人民币购买力提升可降低原材料成本，尤其在能源、芯片等关键领域，进口成本预计下降 3%-5%。

货币政策与金融市场稳定。人民币升值缓解了央行的汇率干预压力。截至 4月末，中国外汇储备达 3.2 万亿美元，较上月增加400亿美元，为汇率稳定提供了充足弹药。央行在《2025 年第一季度货币政策执行报告》中强调，将继续坚持有管理的浮动汇率制度，增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险。当前中美十年期国债收益率 “倒挂” 幅度收窄至260个基点，随着美联储降息预期升温，跨境资本流动有望进一步趋稳。

未来走势与风险考量

短期波动与中期趋势。短期来看，人民币汇率可能延续升值态势，但需关注关税政策的实际落地效果。根据联合声明，双方暂停关税的90天评估期内，若供应链替代方案未达预期，美国可能重新调整关税立场，这将对汇率形成扰动。从中期看，东方金诚首席宏观分析师王青指出，伴随 “对等关税” 对美国经济冲击的显现，美元或进一步承压，人民币贬值压力最大的阶段可能已过去，未来更可能呈现双向波动、稳中偏强的特征。

结构性风险与政策应对。需警惕人民币过快升值对出口的抑制作用。历史数据显示，人民币每升值 1%，出口增速可能下降 0.8%-1.2%。为此，央行可能通过逆周期因子调节中间价，引导市场预期。此外，企业应加强汇率风险管理，灵活运用远期结售汇、期权等工具对冲风险。政策层面，可进一步扩大跨境贸易人民币结算试点，降低对美元的依赖。

国际环境与政策协同。全球经济不确定性仍是汇率波动的重要变量。若美联储降息幅度超预期，美元可能加速贬值，推动人民币被动升值；反之，若美国经济数据超预期强劲，美元反弹将对人民币构成压力。中国需继续通过财政政策和货币政策协同发力，稳定内需增长，增强经济 “内生动能”，为汇率稳定提供根本支撑。

5月12日的人民币大涨，既是中美经贸关系阶段性缓和的直接结果，也是中国经济韧性、政策支撑与美元走弱共振的体现。此次汇率波动不仅反映了市场对关税政策调整的积极响应，更凸显了人民币资产在全球配置中的吸引力提升。未来，随着关税减免的逐步实施和中美磋商机制的建立，人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。然而，面对复杂多变的国际环境，中国需持续夯实经济基本面，完善汇率形成机制，在稳增长与防风险之间寻求动态平衡，为全球经济复苏贡献稳定性力量。