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中国金融网 | 黄金

2025年5月12日，国际黄金市场经历显著调整。现货黄金最低触及 3215.78 美元 / 盎司，日内下跌 3.33%；COMEX 黄金期货最低报 3219.2 美元 / 盎司，跌幅达 3.73%，创下去年11月以来的最大单日跌幅。国内市场同步承压，融通金 AU9999 最低报价755元 / 克，西部黄金、四川黄金等黄金股跌幅超 3%，山东黄金、山金国际跌幅超 2%。

此次调整的直接导火索是中美日内瓦经贸会谈联合声明的发布。根据声明，双方相互取消 91% 的加征关税，并暂停实施 24% 的 “对等关税”，市场风险偏好显著回升。与此同时，美元指数当日上涨超 1%，对以美元计价的黄金形成压制。这种 “风险资产上涨 + 美元走强” 的双重压力，导致黄金的避险属性短期内被削弱。

短期回调的驱动逻辑

政策缓和与避险需求降温。中美关税谈判的实质性突破，使市场对贸易摩擦升级的担忧大幅缓解。数据显示，声明发布后，港股恒生科技指数一度大涨 6%，富时中国 A50 指数期货涨幅超 2%，反映出资金从避险资产转向风险资产的趋势。黄金作为典型的避险工具，其配置需求在风险偏好回升时自然下降。

美元走强与流动性收缩预期。美元指数在声明发布后快速拉升，与美国国债收益率同步上行，显示市场对美联储政策预期的调整。尽管美联储尚未明确加息路径，但关税减免可能缓解美国输入性通胀压力，间接推迟降息时点。历史数据显示，美元指数与黄金价格的负相关系数达 - 0.82，美元走强对黄金的压制作用显著。

技术性调整与获利了结。黄金在4月22日创下 3509.9 美元 / 盎司的历史高点后，累计涨幅达 9.5%，部分投资者选择在关税利好兑现后获利了结。从持仓数据看，上海期货交易所黄金期货总持仓较历史高点回落约 12%，反映出市场短期投机性资金的撤离。

中长期支撑因素分析

全球央行购金的持续性。各国央行持续增持黄金以优化储备结构。2024 年全球央行购金量达 1045 吨，连续三年超过 1000 吨。瑞银预测，2025 年央行购金量将维持在 1000 公吨左右，同时黄金 ETF 净购买量预计从 300 公吨上调至 450 公吨，形成 “央行购金 + 投资需求” 的双重支撑。中国市场尤为突出，4 月前 11 天黄金 ETF 持仓增加 29.1 吨，超过一季度总流入量，显示国内投资者对黄金的配置热情。

美元信用体系的结构性挑战。美元相对黄金的价值在过去50年暴跌 99%，反映出美元信用的长期损耗。尽管短期关税缓和缓解了市场压力，但美国财政赤字（2024 年达 GDP 的 6.8%）和债务规模（突破 35 万亿美元）的持续扩张，仍构成美元信用的潜在威胁。高盛预测，若美国债务问题持续恶化，2025 年底金价可能攀升至 3700 美元 / 盎司，极端情况下或达 4500 美元 / 盎司。

通胀与货币政策的不确定性。尽管关税减免可能暂时降低通胀压力，但全球能源转型、地缘政治冲突等长期因素仍支撑通胀中枢上移。世界黄金协会数据显示，2024 年全球黄金需求总额达 3820 亿美元，创历史新高，其中通胀对冲需求贡献显著。此外，美联储降息周期虽可能推迟，但全球主要央行仍处于宽松轨道，实际利率下行将提升黄金的持有价值。

机构观点与投资策略

短期回调与长期乐观的分化。多数机构认为，此次调整是技术性回调，而非趋势反转。某公募基金研究员预计金价可能回探至 3100 美元 / 盎司（美国加征关税前水平），但中长期仍将受央行购金和美元信用风险支撑。中金公司量化模型显示，未来 10 年金价仍有较大增长空间，尽管政策冲击可能导致阶段性波动，但基本面未发生根本改变。

国内投资者的汇率考量。人民币汇率波动对国内黄金投资影响显著。5月 12日人民币对美元汇率大涨460点，导致以人民币计价的黄金涨幅受限（AU9999 当日跌幅 3.15%）。星石投资建议，国内投资者需综合考虑美元金价和人民币汇率变动，避免盲目追高，可通过黄金 ETF、积存金等低杠杆工具进行配置。

产业层面的积极应对。黄金矿业企业已提前布局增产。紫金矿业计划 2025 年黄金产量同比提升 16%，以应对长期需求增长。同时，企业通过套期保值工具对冲价格波动风险，例如山东黄金在 2024 年通过衍生品锁定了 15% 的产量，有效平滑盈利波动。

未来风险与展望

短期风险点。政策博弈风险：中美关税暂停期为90天，若后续磋商不及预期，贸易摩擦可能再度升级，引发黄金避险需求反弹。

美元流动性收缩：若美国经济数据超预期强劲，美联储可能推迟降息，美元指数反弹将压制金价。

长期确定性因素。去美元化进程：各国央行外汇储备中黄金占比从2010年的 10.5% 升至 2024 年的 14.7%，这一趋势在 “去美元化” 背景下有望延续。

技术面支撑：黄金在 3100-3200 美元 / 盎司区间存在较强买盘支撑，这一区域对应 2024 年四季度的密集成交区。

5月12日的金价大跌是政策利好兑现、美元走强与技术性调整共振的结果，短期内黄金可能延续震荡格局。但从中长期看，全球央行购金、美元信用风险、通胀韧性等核心支撑因素未发生改变，黄金作为 “危机对冲工具” 和 “货币信用锚” 的价值依然突出。投资者可关注 3100-3200 美元 / 盎司区间的布局机会，同时通过多元化配置（如黄金 ETF、实物黄金）分散风险。正如高盛所言，黄金的长期牛市逻辑并未终结，回调恰恰提供了上车机会。