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在经济下行和疫情影响双重压力下，洋河股份第三季度业绩增速回升，现金流、净利率、每股收益等关键财务指标等同比上升，彰显企业强大的抗风险能力和发展韧性。

《投资者网》谢亦楠

今年前三季度，公司营收189.14亿元，净利润71.86亿元；第三季度营收同比增7.6%至54.85亿元，归母净利润同比增14%至17.85亿元。

江苏洋河酒厂股份有限公司（下称“洋河股份”,002304.SZ）近期公布了三季报，强劲的盈利能力震撼了资本市场。“旺季控量挺价背景下，洋河单季度实现增长实属不易。”国金证券指出。

不仅如此，公司还锁定了全年乃至明年春季的业绩。在渠道库存基本消化完毕的背景下，公司三季报中预收账款同比增95.5%至38.7亿元。

业绩与股价“齐飞”

洋河股份三季报出炉前，资本市场早已闻风而动。

10月12日，洋河股份开盘直奔涨停板，此后连续多日领涨白酒板块，直至10月22日三季报出炉时，洋河盘中冲击170元/股，创上市来新高。

从今年3月初的1220亿元到最新的2400亿元，公司市值已翻了一番。

洋河股份彪悍的成长，绝不只是表现在二级市场上。

三季报显示，公司应收票据从年初的6.6亿元减少到4.7亿元，表明现金回款能力在进一步增强；在上半年受疫情影响，现金流短暂净流出后，第三季度经营活动现金净流量达到23亿元。

从2019年三季报公布时的71.67%，洋河的毛利率已攀升至73.2%；净利率更为可观，从33.9%提升至38%；预收账款同比增95.5%至38.7亿元。

每股盈利达到4.78元，相比2019年同期的4.74元进一步上升，彼时公司资本回报在行业内便仅次于贵州茅台。

而这样的成绩，是在全行业遭遇疫情冲击、洋河股份在困境时坚持改革做出的。

安信证券在研报中指出，洋河今年坚持去库存和价格秩序为首要任务。公司单季收入及预收款余额均同比实现增长，说明渠道信心修复良好，经销商打款进度回归正常节奏；体现公司主动控制发货节奏，追求先稳价再放量的稳健思路。

洋河股份常务副总裁、集团贸易董事长、党委书记刘化霜为此写下注脚：“洋河人从来都是义无反顾地选择直面挑战。”

“以消费者为核心”良性运转

2003年，洋河股份成功破解绵柔分子平衡技术，打造出绵柔型白酒洋河蓝色经典，对100元-200元价位精准卡位，切中了在茅台、五粮液涨价后所留下的市场空档。

开创了“酱香茅台，绵柔洋河”的白酒市场格局后，洋河股份于2009年上市，以彼时的40亿元为起点，公司营收涨势如虹，到2018年已有241.6亿元营收，归母净利润也从12.5亿元增加到81.15亿元。

出乎所有人意料，已奠定“绵柔品质”基调的洋河，在业绩平稳增长之时，主动提出放慢脚步，加速蜕变。

自2019年下半年开始，洋河股份在渠道库存、市场秩序及厂商关系等三方面进行调整。目的是改变渠道发力点——从以经销商为核心到以消费者为核心。

以“一商为主、多商配称”策略为例，公司在某一地区选择实力最强的经销商作为主导，当地其余经销商补充服务其他渠道，并剔除不符合要求的经销商。

与之相匹配，不同的经销商采取不一样的盈利模式：主商靠规模盈利，实现规模效应；多商靠高毛利新品盈利，形成板块效应。

由此，经销商内部形成优胜劣汰机制，对企业更有信任感与归属感，自然会坦然订货打款。全渠道的现金流得以畅通，渠道变现力、议价能力增强。

在控货去库存、完善渠道的同时，洋河股份还在组织架构、人事等方面都进行了配套调整。

体现在财报上，便是营业成本的下降。2020年前三季度，公司营业成本从去年同期的60亿元降至50.7亿元。

经过一年多的夯实，洋河的基本盘更稳更强，公司也因此获得资本市场的青睐。

“洋河基本面出现改善（渠道库存恢复良性，经销商利润率提升，渠道推力增强），预计四季度收入增速有望继续提速；截至三季度末，公司已回购966万股，回购金额10亿元，将用于股权激励，期待后续激励落地助力其业绩加速改善。给予目标价202.65元，维持‘买入’评级。”华泰证券分析称。

未来增长可期

众所周知，500-1000元价位段一直是白酒头部企业的“兵家必争之地”，谁能在这一领域拿出王牌产品，就能彻底在高端市场站稳脚跟。

2019年，洋河股份专注于品质突破，创出行业第一的研发支出（1.67亿元）。

在“梦之蓝M6”的基础上，洋河股份进行了品质、规格、形象、防伪四重升级，推出“梦之蓝M6+”。今年该产品正式迈开全国化步伐，完成在全国市场渠道、团购的招商，洋河股份进一步叠加了在高端市场格局中的占位优势。

今年前三年季度，公司继续加码研发，支出达到2.36亿元。

方正证券表示：“梦之蓝M6+之后，公司开始对另一大单品梦之蓝M3升级，预计很快会推出新版梦之蓝M3，借此洋河将完成在次高端400和600两大主力价格带的占位，全面发力次高端新趋势。”

营销方面，洋河股份同样坚持创新。今年以来，以“梦之蓝M6+”为主题，公司先后推出“百万航天合伙人计划、洋河中秋礼•浓浓国货情、支付宝AR集卡”等数字化促销活动，建立起以消费者为核心的数字化新运营体系。

规模、品牌、渠道多管齐下，过程虽艰辛，但一旦占据消费者心智，地位便很难动摇。这也是为什么，在供不应求的市场环境中，洋河始终游刃有余；在疫情冲击下，公司不仅能稳定盈利，还能锁定未来的业绩——

草根调研反馈：“经过一年多的调整，洋河当前各项指标明显好转，库存消化至1-2月，渠道价格理顺，梦之蓝M6+省内消费者已经逐渐接受，目前省内终端售价稳定在640元以上，经销商和终端利润均较高，渠道推力较强。”

“短期角度，参考基数及改革进展，预计第四季度收入有望实现20%+，2021 年梦系列放量加速带动改革红利进一步释放，有望迎来戴维斯双击。”国金证券指出。“长期角度,梦之蓝M6+的阶段性成功带动了洋河品牌力提升，未来3-5 年有望成为百亿大单品。随着梦系列持续高增长，产品矩阵优化，长期净利率弹性依旧可期。”

事实正如其所料，“高筑墙，广积粮，缓称王”的洋河慢下来了，但却更快了。

而这都得益于公司以大格局审视和驾驭大周期，正如洋河股份董事长、党委书记王耀所言：“对名酒企业来说，优势赛道就是好产品、高质量，名酒企业更有条件、更有能力长期打造‘高品质’白酒。”（思维财经出品）■