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「和众汇富」价值投资真的能横跨股债吗?
北京和众汇富 2020年11月13日 13:56:09  阅读量:19787

把基金读成故事,让“理”财点亮生活。


今天我们要拆的这只基金是易方达高等级信用债债券A000147(纯债基金)。


2013年8月23日成立,晨星网给出的评级是:五年四星、三年四星。


从名字就可以看得出来,这是专门投资高等级信用债的债基。关于信用债到底是什么,详细解释放在了文末,可以先翻到最后看完,再回来看基金。


正式拆基之前,我们先把基金的投资范围拎出来看一眼:


“投资于高等级信用债的比例不低于非现金基金资产的80%”、“本基金所指的高等级信用债为信用评级在AAA(含)到AA+(含)之间的信用债”。


可是…说起信用债,可转债也是被包含在内的,但可转债由于可以转换成股票的特性,很多时候的表现可以比股票更加激进,被当成股票的替代品,去博收益。


那么,今天这只“纯债基金”会不会用转债博收益呢?


对于000147来说,高等级信用债的范畴到底包涵了什么?


具体是什么样,我们拆开来细看。


不吹、不黑、不做推荐、只做白描,无论投资什么,适合自己最重要,看懂了再选择!


Part1 基本信息




数据来源:Wind


易方达高等级信用债A000147(纯债基金)2013年8月23日成立,截止2020年二季度报,基金规模118.82亿,7.1年的时间里,取得总回报42.74%,年化回报5.13%。


除了A类份额外,还设置有C类份额,易方达高等级信用债债券C 000148,到2020年二季报,规模35.64亿,晨星网上给C类的评级是五年四星、三年五星。

(C类要收销售服务费,更适合短投)


A类、C类份额合计超过150亿,非常理想,还是那句话:债基有规模效应,尤其是纯债基金,提高收益的唯一手段,基本全部靠的就是债券交易差价,在机构市场上,当然是规模越大议价能力才越高。


Part2 投资方向


先看投资目标——


“本基金主要投资于高等级信用债券,力争获得高于业绩比较基准的投资收益。”


再看一下易方达高等级信用债债券A 000147 的投资范围原文——


“本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行和上市交易的国债、地方政府债、金融债、次级债、央行票据、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、可分离交易债券的纯债、资产支持证券、债券回购、银行存款等债券资产以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具,但须符合中国证监会相关规定。


本基金不在二级市场买入股票、权证等资产,也不参与一级市场新股申购、新股增发,同时本基金不参与可转换债券投资。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,本基金可以将其纳入投资范围。


本基金各类资产的投资比例为:本基金投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%,其中投资于高等级信用债的比例不低于非现金基金资产的80%;现金及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。


本基金所指信用债券具体包括企业债、公司债、金融债(不含政策性金融债)、地方政府债、短期融资券、中期票据、可分离交易债券的纯债、次级债和资产支持证券等除国债、央行票据和政策性金融债之外的、非国家信用担保的固定收益类金融工具。


本基金所指的高等级信用债为信用评级在AAA(含)到AA+(含)之间的信用债。


本基金投资的企业债、公司债、金融债(不含政策性金融债)、地方政府债、中期票据、可分离交易债券的纯债、次级债和资产支持证券等信用债的信用评级依照评级机构出具的债券信用评级。


本基金投资的短期融资券等信用债的信用评级依照评级机构出具的主体信用评级。”


说的很明白,绝对是纯债基金。


既不在二级市场买股票,也不在一级市场参与新股申购和增发,可转债也不会投资。


所有的债我们都可以投,但主要是投资高等级信用债。


投资比例上来看呢:


1、至少5%的现金+短债,保持流动性用的持仓,剩下的仓位,全都是用来持有债券的;


2、80%以上的债券持仓,这当中至少80%的高等级信用债,也就是说,在基金的全部持仓当中,高等级信用债至少达到64%;


3、关于高等级信用债的定义:AAA评级到AA+评级的这些信用债。


AAA级都是些什么样的企业呢?


虽然我们今天拆的这只易方达高等级信用债债券A 000147不能投资可转债,但我们可以借用当前可转债市场上部分AAA评级的公司来感受一下,AAA级的公司都是什么样的味道。



数据来源:集思录 2020年9月29日盘中数据


从这张图上就可以看出,AAA级的上市公司,大部分是银行、券商,还有像中国核电、内蒙华电这种掌握能源的公司。


AA+就是比AAA评级低一个等级的评级。


那么,按照投资范围说的“本基金所指的高等级信用债为信用评级在AAA(含)到AA+(含)之间的信用债。”确凿无疑,肯定是高等级信用债。


Part3 业绩表现


易方达高等级信用债债券A 000147的业绩对标基准是——


“中债高信用等级债券财富指数”


这个指数涵盖的债券种类包括所剩余期限有一天以上(含一天),在银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所上市流通的中央企业债、地方企业债、集合企业债、公司债、中期票据、集合票据、中小非金融企业集合票据、短期融资券、超短期融资券等公司信用类债券。


可以说,这个基准设置的,和易方达高等级信用债债券A 000147的投资范围非常匹配。以这个指数作为业绩基准,来看一下000147的长期表现。




数据来源:Wind


基金成立以来,业绩基准至今的收益是45.15%,基金的收益是42.74%,基金表现略差于比较基准。


如果对比代表A股市场平均收益的沪深300来看——




数据来源:Wind


和沪深300指数的收益比起来,000147只是洒洒水了,不过胜在稳定。


对比涵盖了整个A股市场个券的指数万得全A指数来看——





过去A股每一轮行情都是普涨普跌,所以万得全A非常具有代表性,这样对比之下,显得000147更要逊色一点。


选择易方达高等级信用债债券A000147肯定更为在乎风险的控制,我们看看回撤情况:



数据来源:Wind


易方达高等级信用债债券A 000147成立以来的最大回撤发生在2016年12月21日:-4.12%。


这个回撤不亚于昨天拆解的易方达纯债债券A 110037。


还有一个图像也很明显说明这里有故事,那就是对于债基来说很重要的参考指标:机构持仓比例




数据来源:Wind


可以明显的看到,2016年000149的机构持仓出现了断崖式的下跌。


究竟发生了什么?


其实是因为那段时间,债市出了黑天鹅。




数据来源:Wind


之前拆过的好几只债基,其实都遇到了在2016年年末出现大幅回撤的问题,我都在用“廊坊银行萝卜章谣言事件”一语带过,其实这话说的不严谨,也不全面。


真实的情况,咱们捋一捋。


2016年底,有几个传闻爆出来——


第一个传闻,华龙证券5个亿的债券,由于跌得太多直接就不要了;


第二个,国海证券的债券负责人失联了,由廊坊银行代持的100亿债券浮亏巨大;


第三个,传闻就是某大型的基金公司的货币基金直接爆仓,公司损失6个亿左右。


这一次各种传闻的涉及面真是挺广,不止涉及到券商、银行,还有基金,随后,方方面面都在辟谣:


廊坊银行就发表声明称,廊坊银行与国海证券目前无任何业务往来,不存在传言中所谓的“债券代持”业务;自己的债券业务一直遵循合法合规运营的原则,所有业务运营正常,并不存在传言中的亏损。


华龙证券也回应称传闻不实,公司于12月15日第一时间完成15国开18等债券交割。内部员工也表示违约是技术性违约,而不是传闻中的恶意违约。


传闻中的基金公司,也是第一时间发表声明称,旗下的货币基金都是正常运转。


但三起传闻的对象其实相对集中,就是国海证券。


当事人国海证券第二天也开始停牌,公告就说,一是员工离职了,二是公章是“萝卜章”。


整件事看起来,简直就是一个金融版的“出事了就赖临时工”,不过,我们谁也没有身临其境,不是当事人,就只能通过各种报道尽量拼凑一下事情的“真相”。


这套路对市场来说,解释力显然是不够的,更何况,这事儿牵涉到的相关机构达到几十家,波及面真的很大。


再加上,2016年12月15日美联储加息刚落地,十年期的国债期货跌幅就到了2%,触及跌停,5年期的国债期货跌幅是1.2%,同样触及跌停,是上市以来的第一次。


债券和股票不一样,很需要功力但又很不容易出彩,不大会像权益类基金经理那么璀璨夺目,而且,固收的钱真的都是一点点抠出来的,能长久做固收交易的,真是挺不容易。


可是,2016年底这两件事加在一块儿,不少债券基金的管理人辛辛苦苦积累的收益,就在这短短的一个月,全蒸发干净了。


这种情景,哪怕是在2013年钱荒的时候都没有出现过,感觉债市简直像是要崩盘的节奏。


那对于我们今天的易方达高等级信用债债券A 000147来说,纯纯的投的全是债,当然是逃不过市场的动荡……


基金的2016年第四季报是这么说的——


“2016年四季度在国内外多重压力下国内债券市场出现了深度调整。


国外方面,11月初美国大选后,新一任总统宣布大规模基建和减税措施后通胀预期上升,推动美国国债利率上升和美元的快速升值。人民币汇率在此影响下被动贬值,资金加速流出。而国内货币政策转向防范地产泡沫和抑制金融杠杆,并未对外汇流出及时对冲,导致国内流动性趋紧,短期利率快速上升。


国内方面,三季度以来基本面也出现边际好转态势,前期支撑经济的主要动力基建投资仍然保持稳定。尽管房地产销售下滑,但是由于库存较低,房地产投资和新开工反而有所上升。持续下滑的制造业投资也出现了边际回暖迹象,大宗商品价格的持续上涨带来的补库存需求也对经济产生正面提振。


另一方面,中央经济工作会议提出货币政策稳健中性、着力防控资产泡沫的要求,加剧了市场对于货币政策转向的担忧。


此外,从市场结构来看,过去两年债券市场的上涨吸引了大量资金进入,产生较大的配置压力,期限利差和信用利差都相对较低,交易较为拥挤,因此在出现外部流动性冲击后市场回调较为明显。


12月下旬汇率贬值压力减轻,央行投放流动性后市场情绪出现缓解,短期收益率和长期收益率出现快速下行,信用债调整较为缓慢,信用利差扩大。


本基金在四季度的债券投资继续维持相对合理的久期和组合杠杆,减持部分久期较长和资质相对较差的品种,以获取持有期收益为主要目标,维持组合流动性,并时刻关注信用风险。”





没有什么特别的,就是被黑天鹅连累了,持仓比例上是很正常的,按照基金的投资范围约定在走,重仓债也没有出现踩雷。


这种极端行情下的回撤管理水平,可以的。



Part4 基金经理


这只基金一共经历了三位基金经理。




数据来源:Choice


第一位,张磊 管理期间:2013年8月23日-2018年3月24日,4年零215天,取得了25.02%的任职回报。


这位基金经理我们遇到过,易方达岁丰添利债券(LOF)161115(此处需要超链接)当中,接棒刘琦的那位基金经理。


在加入易方达之前,曾经在泰康人寿资产管理中心做固收研究员、投资经理,后来跳到新华资管,担任固定收益部高级投资经理。


2011年5月加入易方达,管理过一系列的债基。





不过,因为工作需要,张磊从2019年开始已经不再管基金了,后来的具体安排没有找到公开信息。


第二位,胡剑 管理期间:2017年3月7日-2019年9月18日,2年零196天,取得了15.05%的任职回报。


跟张磊一起管理了1年的时间,在张磊退出的同时,又安排了另外一位基金经理加入进来和胡剑一起管。


第三位,林森 管理期间:2018年3月24日至今,2年零191天,取得了14.17%的任职回报。


其实从这个安排中就能看出,公司本来就是准备在张磊退出后安排林森接手的,但出于避免人员更迭影响基金规模稳定的考虑,中间安排了明星基金经理胡剑做过度。


林森的投资经理很丰富,只是没有胡剑那么有名。


说到这里,多八卦几句,其实基金经理会不会被公司力捧,很有点娱乐明星会不会被经纪公司重视的味道,能不能成为明星,自己的实力固然重要,但公司资源要不要向你倾斜,当然也重要。


胡剑能被易方达力捧,是因为根正苗红吧,是易方达一手栽培起来的基金经理。


易方达早年请过的那些大佬们,出事的、禁入市场的、自立门户的,咱们这些天都见过了,比起这些原本就叱咤风云的大佬来说,还是刚出校门就进公司的这些年轻人,更好管、更容易和公司节奏一致吧。


林森在2007年1月-2012年4月期间,在道富银行风险管理部做风险管理经理、外汇利率交易部利率交易员;2012年4月-2015年2月,在太平洋资管做基金经理。


我们在易方达安心回馈混合 001182(此处需要超链接),当中,就遇到过这位基金经理。


2015年4月加入易方达,管过的和在管的基金,说实话,乍一看真是有点杂,既有灵活配置的,又有固收的。


但从任职回报、同类基金排名上来看,也是上成的表现。


关于这个原因,留在文末彩蛋来解释吧。





林森的公开资料比较少,在易方达的基金经理手记中,发现了一些林森的文字。


可以看出,林森对“债”的认知很深,注意把握结构性机会、认为信用债更符合广义价值投资的定义,注重价值、认真勤勉。



Part5 投资成本


管理费0.5%、托管费0.15%。


申购费是分档的




赎回费也是




另外,这只基金还有C类份额,是收销售服务费的。


P.S.


一只专注信用债的纯债基金,如果说用一个字来形容的话,就是“稳”吧。


虽然三任基金经理,但其实只是公司的技术性安排,可以划分成张磊时代和林森时代。


以前我总觉得,一个基金经理如果横跨股、债会很有问题,毕竟逻辑不一样啊,但从林森这里,抓住了一点点“价值投资”的研究,能够横跨股债的味道。


比如,产能过剩的行业发行的债券,是不是该被一竿子打死?


决定要不要回避,应该来自对基本面的分析,而不是因为缺乏足够的信用研究人员进行个券分析,就回避整个行业。


这种情况下,对具备个券研究能力的机构来说,找到那些被错杀的、基本面良好的行业龙头,就是结构性的机会。


债券是这样,那股票,其实也是同理啊!


好了,易方达高等级信用债债券A 000147(纯债基金)到此结束。


基础分析,不作为投资建议。


每个工作日19:00,解读一只基金,让选基不再迷茫!



Tips:纯债基金、债券分类普白


1有关纯债基金:


纯债基金是什么呢?就是完全不投资股票,不止不在二级市场上买卖股票,就连一级市场的新股申购和增发也不参与。


甚至,像易方达纯债债券A110037(此处需要超链接)这样的纯债基金,是连可转债都不能投资的,虽然可转债也属于信用债。


其实,对于债基来说,不参与二级市场的股票买卖能保证基金的纯正度,因为我们做投资组合,想要的就是纯债,如果收益是靠仅有的一点点股票,在好年份押对了、提高上去的,那是看不出基金经理在固收交易上的真实功力的。


可转债因为能转换成股票的这个特性,虽然属于固收的研究范围,但很多时候也能被当做股票的替代品去博收益。


2有关债券的分类


从大类上来分,债券可以划分成利率债和信用债两种。


利率债,主要是财政部发行的国债;三家政策性银行发行的政策性金融债;政府支持机构债;央行票据等。


因为债券的利率要随市场利率浮动,所以,采取要浮动利率形式,这种债券可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现重大差异,让发行人的成本和投资者的收益和市场利率的变动趋势保持一致。


信用债,就是政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。


包括:企业债和公司债;普通金融债(包括商业银行和非银金融机构发行的债券);次级债和混合资本债(一般为商业银行为满足巴塞尔协议要求发行的);地方政府债(2014年开始,启动地方政府自发自还试点,现在已经算是信用债了);交易商协会主导的一些企业债务融资工具,包括短融、超短融、中票等(CP SCP MTN)。


这利率债和信用债的区别就是:


首先是信用风险的区别——


利率债的发行人基本都是国家或有中央政府信用作背书、信用等级与国家相同的机构,可以认为是不存在信用风险的;


而信用债的发行人几乎没有国家信用做背书,需要考虑信用风险,这个信用风险和利率债之间就存在一个“信用利差”。


其次是影响收益率因素的不同——


在收益上的表现来看,利率债主要受利率变动影响,包括长短期利率,宏观经济运行情况,通胀率,流通中的货币量等;


而信用债由于需要考虑发行人的信用风险,就会受到发行人作为经营主体的经营状况的影响。


总结一下来说就是——


持有利率债,你的收益取决于利率水平;而持有信用债,你的收益取决于利率水平和你承担的信用风险。


所以,信用债的收益肯定要比利率债要高,因为作为持有人来看的话,我们承担了一定的信用风险嘛,信用债就必须有信用风险补偿。


信用风险补偿的幅度,跟发行人所处行业、股权情况、经营情况都密切相关。


总的来说,经营情况好的企业,很容易以低利率来发行债券;而经营情况差的企业,只能接受更高的融资成本。



文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!



金融号发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。金融号不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。用户违规操作举报电话:86-10-68060420,举报邮箱:zgjrw2010@126.com。
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