金融号

    图片来源：微摄

    文章来源：中国经济网

　　新冠肺炎对股市造成短期冲击，但对转债市场冲击要远远小于股市。节后第一个交易日2月3日中证转债指数下跌3.53%（当日上证综指大幅下挫7.72%），尽管转债指数下跌幅度不大，但基本是“一步到位”调整的迹象，之后连续三天分别上涨了2.01%、0.76%、0.79%，至2月6日收盘已基本收复失地。浦发银行资产管理部负责人表示，这波短期调整再次充分体现出可转债波动率低、回撤小的特点 。

　　类比于权益市场，可转债有如下特点，其特性符合银行理财产品认购客户的风险偏好。1）有债底保护，下跌波动率远小于权益。可转债本质上可以理解为债券加期权，其具有“进可攻、退可守”，嵌入期权属性成为绝对收益较佳的品种；2）同时，转债能获取市场上涨带来的超额收益，2019年转债显著跑赢纯债，全年中证转债指数上涨约22%，收益良好；3）转债发行上市有一定门槛，一定程度保障可转债质量。转债发行有净资产不超40%、连续三年盈利、发行后资产负债率不高于70%等门槛要求，A股全市场满足转债发行要求的仅400多只标的；4）特定情况下发行人可下修转股价，促转股是发行人和投资者的共同愿望、利益诉求存在一致性，所以绝大部分可转债都转股退出。

　　后续我们仍积极看好转债市场，配置优势凸显。一是转债市场虽大幅扩容，但目前整体市场仍供弱于求。近几年转债市场容量急速提升至目前约4000亿市值规模，但投资者结构愈发丰富，公募基金、保险资管、银行理财、QFII等；转债策略也逐渐多元化，转债打新、定增+转债、转债+债券、转债+权益、转债大宗交易等策略层出不穷，投资者对转债的需求大幅提高。二是目前债券收益率中枢下行震荡的市场环境下，转债投资的性价比较高。受疫情影响短期市场难言牛市，震荡行业正是可转债这种优异投资品种大展拳脚的时机，并且中长期来看，考虑到流动性支持和债市收益率进一步下行，转债也是具有较大吸引力。三是类比2003年“非典”期间转债市场，对目前转债后市仍积极乐观。虽然参考意义不是特别大，因为2003年转债市场规模较小200亿元，且当时整体情况是股弱债强，正股下跌时转债估值被动拉升，表现较为稳定；目前转债市场规模已4000亿元左右，覆盖了A股各个行业，流动性大大改善，类似疫情环境下市场对转债投资仍积极乐观。

　　当前疫情阴影叠加业绩窗口，对于转债市场，上市公司质量仍是核心。短期来看，医药板块更容易聚集人气，低估值的银行和公用事业可能是相对抗跌的品种；而此前行情主线电动车、消费电子、半导体、传媒等强势板块有望在后续超跌反弹中重新获得表现。中长期来看，优质公司受到冲击后往往带来不错的收集筹码机会。此外，在临近年报披露时期，也需规避高价以及高估值个券与商誉、业绩爆雷品种。