金融号

随着社会发展和生活水平的提高，人口老龄化进程加快，中枢神经系统（CNS）疾病的发病率也逐渐升高，帕金森病、痴呆症等老年病严重危害人类健康和生存质量。另外，生活节奏的加快、各种竞争的加剧，使得精神压力增大，导致焦虑症和抑郁症等精神疾病的发病率迅速上升。人口老龄化和抑郁症发病率的快速上升，中枢神经类药物需求量不断增长。

目前国内主要的中枢神经药品主要集中在江苏（40%以上），其中国TOP3为江苏恒瑞、江苏豪森、江苏恩华。其中，“研发一哥”恒瑞医药2018年的市场份额已经飙升至25.98%；而恩华药业上升速度较为稳健，2018年前三季度的市场份额为9.76%，总体来说，稍有上升。今天主要来看恩华药业，它是国内专注中枢神经药物的细分龙头企业。

一、老牌制药企业，专注中枢神经药品40年

公司始建于1978年，2008年在深圳证券交易所上市，是国内医药行业中专注于中枢神经药物细分市场的企业，主要包括麻醉类、精神类和神经类，经营多年，公司已建立起完整的中枢神经系统药物产品系列和营销网络。目前，公司在研药物丰富，其中与军科院合作开发的抗高血压新药埃他卡林，前景广阔。

孙彭生、陈增良、付卿、杨自亮四人为一致行动人，合计持有徐州恩华投资55.58%股权，通过直接和间接的方式持有上市公司51.55%股权，是上市公司的实际控制人。

经过40多年的发展，公司已经形成了丰富的产品线。公司的主营业务是中枢神经药物，这种药物直接作用于中枢神经，属于国家严厉控制的领域。公司的主要布局在精神类大类，2018年止，公司精神类药物批文有63张，主要分布在精神安定、精神兴奋、麻醉和镇痛等大类，其中麻醉和神经类也是公司医药工业收入的主要来源。

二、中枢神经类药品发展迅猛，逐渐成为公司的创收支柱

公司近年来保持较高的增长速度。其中，11年到19年的年复合增长率为12.7%。截止到2019年年末，公司的营业收入为41.5亿元，同比增长7.5%；净利润高达6.63亿元，同比增长26.3%。整体上，公司保持了较快的发展势头，19年增速稍微有所放缓。

从历年来的业务发展状况来看，公司的里毛利率业务医药商业不断萎缩，麻精类业务不断扩张。从2011-2019年恩华药业收入占比变化趋势来看，2014年麻精类药物在公诉营收占比为44.2%，小于商业医药占比，但是2019年麻精类药物占比已经远高于商业医药。

从盈利能力来看，公司的毛利率与净利率都在不断提升。可以看出从2011年到2019年，公司的毛利率和净利率呈现上升的趋势，其中毛利率的上升较为显著。这种要是由于低毛利率的商业医药业务从整体占比上逐渐萎缩，而麻精类药品业务份额逐渐扩张，逐渐将毛利率拉升。麻精类药物占比的提升也在不断提高公司的整体竞争力。

三、竞争优势显著，细分龙头不容小觑

经过四十多年的辛勤耕耘，公司已经形成了自有特色的竞争力，成为我国中枢神经药物不可缺少的一部分。公司的竞争力主要体现在：技术与研发的优势、营销网络渠道优势、完整丰富的产品线。

1、技术与研发的优势

日益增长的研发费用支撑了公司的研发与技术积累，形成强大的壁垒。从2014年到2019年，公司的研发费用不断提升，反映出公司对研发的高度重视；截止到2019年年末，公司的研发费用达到了1.89亿元，研发费费用率高达4.6%。仅2019年一年，公司在研项目60多项，一致性评价项目18个，仿制药生产批件1件，仿制药在审5个，在研创新药11个，报告期内申请发明专利26件，获得授权发明专利10件。

2、营销网络渠道优势

本公司经过十余年持续、高密度的麻醉、精神、神经学科专业学术活动，使公司在中枢神经药物领域获得了较好的市场认知度，形成了公司特有的中枢神经领域专业市场销售网络渠道。

3、完整丰富的产品线

在企业长期的技术投入与支持下，公司已形成中枢神经药物系列化生产，目前为我国中枢神经类药物产品线最为完善的生产企业。公司在与恒瑞、豪森等大企业的竞争中形成了错位竞争，在自己擅长的领域内形成都有竞争力。

四、总结

从市场前景来看，未来国内对中枢神经类药物的需求将进一步增长，国内的中枢神经类药物使用率远低于欧美日等国家，有足够的市场空间；公司有丰富的产品线，在国内市场上错位竞争，有独有的竞争力，再加上国内国产替代、政策壁垒高筑的影响，公司具有超强的市场竞争力。未来的发展，值得期待！

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