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想得却不易得，才会更想得到。

中国免税行业一直是一片蓝海。数据显示，在2008年至2018年，中国免税市场规模从59.8亿增长至395亿元，年均复合增长率为21%。2016年，中国免税业销售收入281.5亿元，成为全球免税第二大国。至2019年，中国免税业收入超540亿，同比增速近40%。同期，韩国作为免税第一大国，其销售收入已超过1400亿，全球市场占有率也超过20%，而中国仍不足10%。值得注意的是，2019年韩国免税市场销售收入超过70%是中国人贡献的。

最不可忽视的便是中国消费者的购买力。近几年，我国的免税政策也在逐步放宽。特别是今年，海南离岛免税新政策开始实行，王府井拿到国内第8张免税牌照，同时出入境口岸、离岛、市内等各类免税店的经营政策都在大幅放宽。

当蓝海变得更蓝，便有人急于跳进去一探究竟。7月份国内数十家消费行业巨头开始争夺第九张牌照，其中也不乏像绿地控股这样的实力房企。

免税蓝海纷争不断 一超多强局面仍难撼动

中国免税行业“一超多强”局面持续已久。

目前，国际免税市场的模式主要有两类，分别是免税购物和退税购物，而我国以免税购物为主。从渠道分类来看，我国免税经营渠道主要有四类，分别是离岛免税、口岸免税、运输工具免税和市内免税。此外，我国免税采用国企专营牌照管理，主要有口岸免税店、市内免税店、离岛免税店、外交人员免税店等。而不同免税牌照则对应不同的经营权限和范围。

资料显示，中国国内八张珍贵的免税牌照，分别为中国中免（中国免税品集团）、日上（日上免税行）、海免（海南省免税品有限公司），珠免（珠海免税集团）、深免（深圳免税集团）、中出服（中国出国人员服务有限公司）、中侨（吉林中侨免税外汇商品有限公司）、王府井。

值得注意的是，中国中免是目前国内唯一拥有四类免税店资质的免税全牌照公司。中国中免已经先后中标中国香港机场烟酒段、首都机场、白云机场、澳门机场、上海机场免税以及国内其他机场口岸免税店，意味着中国免税行业在供给侧整合，从而呈现出中国中免系一家独大的格局，公司拥有着超过80%的国内免税市场份额。

来源：国泰君安、中商产业研究院

为了追求规模效应，中国中免在近三年收购动作频繁。在2017年及2018年，日上免税行北京与上海公司已陆续被中国中免收购。2018 年，海免被中国中免母公司中国旅游集团收购。2019年1月，中国中免发布公告称，公司股东大会批准将全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团，自此中国国旅彻底将旅行社业务剥离，中国国旅也改名为中国中免，未来专注吃免税牌照红利。

全牌照运营，为中国中免的业绩提供了保障。据2019年年报，中国中免实现营收479.66亿元，同比增长2.04％；归母净利润46.29亿元，同比增长49.58%；归母扣非净利润38.29亿元，同比增长21.79 %。经营活动产生的现金流量净额为29.26亿元，同比增长7.49%；总资产增长14.30%，达306.87亿元；负债总计5.66亿元，同比上15.51%；主营业务毛利率为49.07%，同比提高7.96个百分点。此外，中国中免的市场占有率在85%以上，行业地位可见一斑。

除了中国中免，在国人市内免税店中，中出服占据主导地位。数据显示，在13家国人市内免税店中，中出服旗下有12家，中侨免税1家。据悉，此次王府井入局，重点布局也将在市内免税店业务方面。7月8日，王府井连发三条公告称，拟投资5亿元设立全资子公司北京王府井免税品经营有限责任公司，用于开展免税品经营等业务。 

截至2019年，王府井已在全国33个城市布局54家门店，其全国经营网络有望同免税牌照相互呼应，中长期来看或有望最大程度释放免税牌照效益。业内人士分析，王府井拿到免税牌照，未来市内免税将会成为免税行业的一个新的重大看点。

免税牌照系稀缺资源 第9张争夺战呈白热化

免税牌照，从出生就含着金钥匙，竞争自然也异常激烈。

6月29日，财政部、海关总署、税务总局发布离岛免税新政策，规定自7月1日起，离岛旅客每人每年的免税额度从3万提升到10万，取消单件商品8000元免税限额规定；化妆品每次离岛限购件数从12件提高到30件；免税商品种类由原来的38种扩大到45种，新增手机、平板等七大类免税商品。

据海关总署消息，新政实施首月，海南省4家离岛免税店实现免税销售额约25亿元，人均消费5527元，同比分别增长240%和82%。

免税概念甚嚣尘上，多家免税概念股疯涨。

成功更名的中国中免，因再次突出免税业务及配合政策令其股价连连飙升，市值一度突破4000亿。截至8月19日收盘，中国中免股价收于200元／股，总市值达到3904.95亿元。自7月1日免税新政落地，海南旅投有望获得一张离岛免税牌照的消息呈多方利好，其子公司海汽集团股价就暴涨了3.7倍，33天收获了17个涨停板。

而自6月9日，王府井官宣拿到免税牌照后，其股价也是一路飙升。据悉，王府井本次获得免税品经营资质，是自上世纪80年代初以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准新的免税零售经营牌照，具备划时代意义。

而一个免税牌照对王府井来说，也换来超200亿的市值增长，一个月的时间在7月9日盘中创下79.19元的高点，仅在6月29日至7月10日十个交易日里，累计涨幅就高达116%。如今过去两个多月，王府井的股价已经从6月9日收盘的27.38元／股增长至8月19日收盘的57.20元／股，总市值达到444.02亿元。

实际上，王府井近年的业绩并不理想。2019年，王府井实现营业收入 267.89 亿元，同比增长 0.29%；利润总额 14.45 亿元，同比下降 15.15%；归属于上市公司股东的净利润 9.61 亿元，同比下降 19.98%；主营业务毛利率16.09%，同比下降 0.42 个百分点。

到2020年一季度，王府井经营状况情况依然没有改观。报告期内，王府井实现营收15.2亿元，同比减少78.79%；归属于上市公司股东的净利润亏损约2亿元，同比减少150.16%；经营活动产生的现金流量净额为-15.53亿元；基本每股收益-0.261元。

显然，王府井股价“起死回生”并不是靠其自身的发展，而是靠免税牌照这张“免死金牌”。不过，王府井的股价回春显然让国内其他同行亦看到了希望。

公开信息显示，今年7月以来，包括百联股份、岭南控股、鄂武商、大商股份、欧亚集团、南宁百货、友阿股份、中百集团、步步高、东百集团、海印股份等在内的12家公司先后都提出了相关免税牌照的申请。

其中，7月6日，百联股份公告控股股东百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请。自7月6日起，百联股份连续5日涨停，最高曾报收29.01元/股。截至8月19日收盘，百联股份报收18.17元／股，总市值为324.18亿元。

业内人士分析，百货公司具备天然的品牌及供应商管理、商品分销及零售经验，这些经验在免税品经营中能够复制，但申请免税资质也从另一方面表现出国内以王府井为首的一批百货零售行业的企业业绩惨淡，百货公司不得不想办法进行“自救”。

第9张王牌究竟花落谁家？显然还需要经过重重筛选与考验。

多家房企入局免税行业 协同效应有待观察

据报道，上海市政府多方筛选后，向上递交两家企业的免税品经营资质申请中，除老牌百货公司百联股份外，还出现了房企身影，即绿地控股。

受益于免税牌照的消息，8月10日绿地控股股价午后大幅上涨，收于8.32元，涨幅约6.12%。其实，此前6月绿地控股便因涉及免税概念和海南自贸港使其股价经历了一轮上涨，并于此后4个交易日录得三个涨停板，年内股价最高触及9.49元。截至8月19日收盘，绿地控股收于8.29元／股，总市值1008.74亿元。

资料显示，2019年末，绿地全球商品贸易港集团（下称“绿地贸易港”）组建成立，首个绿地贸易港项目落地上海虹桥，被政府认定为进博会常年交易服务平台。据悉，目前其在天津、西安、济南、哈尔滨、宁波、贵阳、成都、昆明、武汉、兰州等地落地贸易港项目10余个。

此外，年报显示，2017年至2019年，绿地控股商品销售及相关产业营收分别为201亿元、305亿元、472亿元，在总营收中的占比也从2017年的6.95%增至2019年的11.05%。

与绿地控股不同的是，格力地产则希望通过收购完成其对免税业务的布局。

5月22日晚间，格力地产发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。公司拟以4.3元/股价格，拟发行股份并支付现金，购买珠免集团100%股权。

此后，格力地产股价狂拉8个涨停板，也因收购珠海免税收到证监会问询函，要求其说明收购的合理性与是否涉及内幕交易。 

格力地产回复称，通过本次重组，公司现有相关产业的核心竞争力进一步强化，公司将发展成为以免税业务为特色的大消费产业、发展可期的生物医药大健康产业以及坚持精品化路线的房地产业三大板块为核心的大型上市公司。

年报显示，2019年格力地产房地产业实现收入23.47亿元，同比下降1.77%，房地产主业营收已连续3个年度出现同比下降，其营收占比亦从2017年的94.82%下降至2019年的55.9%；海洋经济产业实现营业收入16.56亿元，占营业收入的39.50%。

业内人士分析，随着地产板块的疲软与海洋产业的兴起，格力地产似乎有了向消费行业转型的倾向。根植珠海的地理优势与粤港澳大湾区的政策优势都让格力地产有了发力空间。

而早在2019年1月，招商蛇口便与深圳免税集团签约打造“海上免税店”，开展“邮轮+免税”业务。招商蛇口方面表示，免税业务是邮轮产业重要的特色配套业务，通过与深圳本地免税运营商深圳免税集团合作，公司已初步进入了免税消费领域，未来公司将继续以打造创新型“邮轮+免税”产业模式为目标，积极拓展各类免税业务。

年报显示，招商蛇口2019年港口免税业务稳步推进,客船免税店投入运营,实现了当年立项、报批、开业并盈利。

一方面，海外疫情严重，国人消费向国内回流；另一方面，国内免税行业政策持续释放利好，双重因素均有利于我国免税行业实现弯道超车。在国内免税行业，仍不可避免的是中国中免一家独大。因此，第9张牌照既是入场券，又意味着要虎口拔牙。但入局，便有机会；拿到，便能享受免税行业的红利。