金融号

 　　自2018年4月上市新规生效以来，在短短两年内，香港已经跻身成为全球第二大生物科技融资中心。

　　港交所行政总裁李小加在9月1日举办的港交所生物科技峰会上表示，希望未来五至十年，香港成为全球最大的生物科技企业集资中心。他认为，香港具备相关条件，主要由于中国内地面对14亿人口的健康及人口老龄化问题，成为推动医疗及生物科技发展的动力。

　　与传统行业相比，生物医药企业呈现出高投入、高产出、高风险、高技术密集型的特点。股权融资是助力生物医药企业成长的重要融资方式。近年来，国际主要的证券市场逐步建立了适用于生物科技企业上市的证券市场规则，向众多被传统市场拒诸门外的生物医药企业抛出了橄榄枝。

　　自港交所新规第18A章(指允许未有收入的生物科技公司符合某些条件来上市的条款)推出以来，港交所已经拥有了一个完整成熟的IPO、再融资体系。

　　港交所上市部主管陈翊庭表示，目前已有20家尚未有收入的生物科技公司在港上市， 共集资480亿港元，上市后的再融资规模达到460亿港元，可见生物科技股在香港已经形成了“聚集效应”。

　　她透露，目前仍有很多潜在的未有收入的生物科技公司计划来港上市，而且涉及的细分行业越来越多，包括干细胞医疗、体外诊断的医疗器械等。

　　投资者须有长期信念

　　高瓴资本创始人兼首席执行官张磊在会上透露，该公司坚定重仓大健康板块，目前已在该领域投资约1200亿元。他表示，生物科技业近期成为市场追逐的焦点是“天时地利人和，涉及科学、生态及资本市场的发展”。

　　他坦言，投资生物科技企业不能短视，需要抱有长期主义信念，“我们2012年开始投资相关行业，例如投资百济神州时其估值都还不到1亿美元，现在已是200多亿美元，连续投了8轮，前三四轮都没有收入，这反映了没有长期主义的信念，是不可能做好投资的。”

　　一直以来，由于生物科技公司研发周期长、资金投入大、上市成功率低，而被认为是“一小撮人的游戏”。张磊则直言，这是一种误解，港交所推出的新股改革，为生物科技企业提前对接资本市场打开了一扇大门。根据经验，通常互联网公司需要6年左右才能从最早期走向资本市场，而生物科技公司则需要长达10-20年时间。

　　“这些企业在不同的阶段，需要不同的投资者支持。比如在最早期pre-A轮，我们设立了高瓴创投，单个公司投资的最小金额为200万元，以往高瓴资本单个标的的投资金额在2000万-3000万美元左右。在成长期，包括私募等不同的机构投资者可以参与。”他表示。

　　此外，他表示，美国、中国香港及中国内地三个市场各有特点，美国是成熟的资本市场，港交所则做了很多好的创新，至于中国内地市场也有其优势，包括有创新的人才、客户及环境，三个市场的发展可以产生“正和”效应。

　　因此，多家生物科技公司均选择A+H两地上市。今年8月13日，康希诺生物股份公司在科创板上市，成为登陆科创板的首只“A+H”疫苗股。2019年3月，康希诺在香港上市，公司首席财务官王靖透露，公司当初在港股上市选择的就是H股架构，“就是希望未来可以回A股上市，在两地上市除了资本的考虑之外，还因为疫苗行业非常特殊，涉及国家公共卫生安全。”

　　板块估值大幅提升

　　奥博资本是全球最大的专注于生物医疗领域的投资公司，管理净资产总额超过140亿美元。奥博资本董事总经理王婷坦言，整体行业的估值相比去年已有大幅提升，一些临床前未有收入的生物科技公司的估值相比发达国家同类资产已经出现溢价，“这也是一个价值发现的过程，上市优质标的有限，出现资本追逐这些标的的情形。”

　　然而，她认为，这个溢价存在一定的合理性，“这些公司未来可以通过(港交所新规)18A章打开资本市场的融资渠道，考虑到中国本土具有庞大的市场，它们将成为未来全球生物科技行业的重要部分。而且中国在生产成本方面具有优势，未来这些公司有望将创新药出口到一带一路等市场。”

　　港交所董事总经理及市场主管姚嘉仁坦言，很多公司在上市时会选择25%的IPO发行规模，同时一些大的投资者一直是公司的老股东，导致二级市场的可交易的股票量不够，因此上市公司需要制定一个合理的发行结构和投资者分配，从而能更有效地实现市场价格发现。

　　他透露， 目前20家生物科技公司香港上市至今，股价累计升幅达70%，今年以来的股价涨幅达40%，日均成交额由2018年的2.7亿港元，飙升至今年前8个月的14亿港元， “这些交易数据说明整个生物科技板块具有长期发展的潜力，资金持续流入。”

　　以2018年10月在香港上市的信达生物制药为例，今年迄今为止该公司的股价已累计上涨近一倍。信达生物制药董事长兼总裁俞德超表示，股价变动对于公司上市后再融资有重要影响，“上市之前我们在选择长线基金与短线基金的比例分配时考虑了很长时间，公司基本面包括经营状况等对于股价在二级市场表现亦有很大影响。”

　　据了解，目前已经有7家未盈利生物科技股，加上百济神州、信达生物两只转板股份，共计有9家公司被纳入恒生综合指数，为这些公司最终成为“港股通”标的奠定了基础。姚嘉仁表示，有大量基金追踪该指数，有助于这些公司深化投资者基础。