金融号

真的勇士，敢于在前行路上承担一切后果。

10年前，华住集团成功在美国纳斯达克上市，股票代号HTHT；10年后，华住集团在港交所上市，以01179的股票代号正式登陆港股市场。10年光阴，华住集团培养了超过1.5亿名会员，成为中国最大的酒店忠诚计划。从2005年创立至今，华住成为国内第二大和全球第九大酒店集团，目前经营超过20个酒店品牌组合，涵盖汉庭、全季、水晶、禧玥等。

9月21日，就在华住集团赴港上市前夜，沽空机构博力达思研究公司（Bonitas Research）发布研究报告，称华住集团存在制造虚假财务报表的嫌疑，但其股价依然坚挺。9月22日上市首日开盘，华住集团港股高开3%。截至9月22日收盘，报价311港元，较发行价297港元涨幅近4.71%。截至9月23日收盘，股价再度飙升5.79%至329元/股，华住集团的总市值成功突破千亿。

但上市就意味着要接受市场的审视，华住集团公布的数据亦有喜有悲，超1.5亿会员背后是近年来不断攀升的债务以及“全球化”过程中带来的水土不服。

疫情致华住业绩亏损严重 上市前夜惨遭机构做空

作为酒店行业的龙头，华住集团风光背后也有诸多不如意。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2019年底，以经营的酒店客房数量计，华住集团为中国第二大及全球第九大的酒店集团。近几年，华住集团也通过收并购将业务布局逐渐扩大。招股书数据显示，华住集团的酒店网络由2017年末的3746家扩展至2019年末的5618家，复合年增长率为22.5%。值得注意的是，2020年上半年，华住集团在营酒店数量突破6000家，达到6187家。

来源：华住集团招股书

15年间，华住集团在扩张中逐渐形成自己的品牌。目前，华住集团经营着超过20个酒店品牌。其中，汉庭酒店作为华住集团的支柱品牌，截至2019年12月31日，于全球公开上市的酒店集团所有经济型酒店品牌中，汉庭酒店拥有的酒店数量位居第一。招股书显示，2020年上半年汉庭酒店在营酒店数量达到2638家，占华住集团旗下20余家品牌6187家酒店的42.64%。

来源：华住集团招股书

由于在营酒店数量增加，华住集团近三年亦取得较为可观的业绩。数据显示，2017-2019年华住集团净收入分别达到82.29亿元、100.63亿元以及112.12亿元；归属于本公司净利润分别达到12.28亿元、7.16亿元以及17.69亿元；经营活动产生的现金流净额分别为24.53亿元、30.49亿元以及32.93亿元。

从运营模式来看，华住集团旗下酒店有租赁及自有模式、特许经营模式以及管理加盟模式等三种。其中，租赁和自有模式一直是华住集团收入的主要来源，而仅租赁经营的酒店收入占比就超过7成，但租赁和自有模式下酒店数量在整体酒店数量中占比不到两成。

来源：华住集团招股书

进入2020年，因为疫情影响，华住集团的发展逐步陷入困境。据其招股书显示，由于疫情影响，2020年2月份高峰期临时关闭超2000家酒店。截至今年上半年，华住集团酒店的平均可出租客房收入为137元，低于2019年同期的196元。

相关的财务数据也进一步佐证了华住集团艰难经营的局面。截至2020年上半年，公司净收入为28.59亿元，同比下滑31.7%。华住集团在今年一季度净利润亏损21.58亿元，二季度亏损5.54亿元，合计净亏损达26.54亿元。

华住方面表示，集团净收入减少主要由于自2020年3月起及于2020年第二季度整个期间德意志酒店受到疫情冲击，使得德意志酒店的净收入大幅下降。

今年1月2日，华住集团斥资7亿欧元（约合人民币55亿元）将欧洲酒店品牌德意志酒店收入囊中，但收购后惨遭疫情黑天鹅的“袭击”，期待落空。招股书显示，自2020年3月初以来，德意志酒店在欧洲的酒店经营亦受到不利影响。3月底，德意志酒店115家酒店中有85家临时关闭。自2020年5月以来，欧洲各国政府已逐步重新开放其经济。于2020年6月30日，德意志酒店116家酒店中有92家已恢复营运，但入住率仅为29%。

国内业务承压，欧洲酒店收购即亏损，这些都对华住集团的现金流产生了不利影响。据Wind数据，截至2020上半年，华住集团的短期债务为58.21亿元、长期债务为92.40亿元，经营性现金流由正转负，达到-21.7亿元。

此外，2020年上半年，华住集团的总资产达到613.43亿元，总负债达到565.37亿元，资产负债率达到92.17%。事实上，近几年华住集团的资产负债率一直处于直线攀升状态。2017-2019年，分别达到64.39%、73.66%、85.84%，几乎每年上升10个百分点。

数据来源：华住集团招股书

疫情导致华住集团上半年损失严重，加之自身快速扩张需要庞大的资金，华住集团急需通过赴港上市满足其融资需求。

麻烦事总是一桩接着一桩。就在华住集团上市前夜，沽空机构博力达思研究公司发布报告，称华住集团存在制造虚假财务报表的嫌疑。报告显示，通过在北京和上海的实地调查，发现华住酒店秘密向由其员工和其他未披露关联方拥有的特许经营酒店提供运营费用，从而虚增了财务报告中的利润数据，在其2019年末资产负债表上以20亿元人民币的虚假厂房及设备呈现。

华住集团方面很快作出回应，称基于对报告的初步审查和评估，公司认为该报告没有依据，包含许多错误、未经证实的陈述以及对公司业务和运营的误导性结论。从华住集团港股股票的表现来看，似乎并未受到沽空报告的影响。

显然，华住集团与沽空机构的缠斗仍有诸多的不确定性。在上市第一天便要处理负面事件，对华住集团来说似乎并不是一个好的开始。

疫情加速酒店业重塑 新壁垒、新趋势显现 

华住集团今年上半年的业绩表现，可以说是整个酒店行业的缩影。

中国饭店协会对全国百家绿色饭店企业调查显示，中国酒店住宿行业上半年营收平均同比下降近70%，酒店住宿行业整体损失已超过2000亿元人民币，这给近年来一直高歌猛进的住宿行业带来了沉重的打击。而据同花顺数据统计显示，景点、酒店类的17家上市公司里，14家出现了不同程度的亏损。

数据显示，截至2020年1月1日，全国住宿业设施总数为60.8万家，客房总规模1891.7万间。其中，酒店业设施33.8万家，客房总数1762万间，酒店业设施和客房数分别占我国住宿业的56%和93%。从酒店业设施供给总量来看，酒店业占我国住宿业的绝对主导地位。 

中国酒店业虽产业规模巨大，但经过此次疫情中国酒店行业存在的问题暴露无遗。比如，区域、规模和档次、产品结构等方面分布尚不均衡，管理、服务、品牌建设、连锁发展、投资回报、价值驱动等方面尚有较大提升空间。

此外，中国的酒店行业仍高度分散，由大量独立酒店及少数连锁酒店组成。弗若斯特沙利文报告显示，截至2019年12 月31日，连锁酒店客房数仅占中国酒店客房的24.9%，远低于全球平均的约41.1%。具体而言，中国三线或以下城市的酒店行业连锁酒店渗透率相对较低(于2019年约为 21.1%)，为连锁酒店带来巨大的增长机会。

来源: 弗若斯特沙利文报告

中国饭店协会数据亦显示，美国与欧洲酒店市场呈橄榄型，高端、中端、经济型酒店品牌分布占比大致为2:5:3。长期来看，我国连锁酒店中端酒店市场仍面临较大的发展机遇。截至2020年1月1日，我国中档（三星级）客房数约为281万间，仅占16%。

值得注意的是，2019年全球前十大酒店集团的客房占全球所有连锁酒店的客房总数约43.2%，而中国前十大酒店集团的酒店客房占中国所有连锁酒店的酒店客房总数约66.1%。上述占比较高一定程度上筑起中国酒店业的一道高竞争壁垒，酒店行业新的市场进入者将面临诸多障碍。

尤其在扩大规模方面，新进入者在品牌知名度、忠诚计划、技术及研发能力、酒店网络及行业技术知识方面已经处于下风。品牌知名度影响顾客对酒店的选择，因为客户会就更佳的住宿体验倾向选择成熟且声誉良好的品牌；客户在选择住宿酒店时，会极大地受忠诚计划的福利所吸引；技术基础设施旨在提升酒店的经营效率及盈利能力；于重资产模式下经营的新参与者需要于设施、翻新、采购及招募方面投入庞大的前期资本。以轻资产方式扩展酒店网络需要多年的技术知识及对加盟商而言极具吸引力的价值定位。

一定程度上，疫情也会阻挡一部分非用心运营酒店的进入者，当然也会淘汰一批因资金和运营不善的已进入者。

总体而言，危机中总是蕴藏着商机，疫情从需求端和供给端对酒店行业造成双重打击，将为行业带来洗牌与调整机会，从而将资源向优质品牌企业集中，也为整个产业提供了产品与服务迭代升级的契机。未来，小型独立酒店经营者数量将有所减少，预计中国酒店行业的连锁酒店渗透率将进一步提高。

此外，我国庞大的中产群体及中产比重提升，消费升级及高端转移推动中端酒店需求增长，头部连锁酒店集团资源倾向快捷酒店的升级市场等众多因素，导致中端酒店市场依旧保持高速发展的态势，连续2年保持50%以上的增长。

中端酒店的崛起，一定程度上也意味着经济型酒店红利消失。未来，经济型酒店市场竞争加剧，人工租金能耗等综合成本不断上涨，产品老化、顾客消费需求变化、新冠疫情影响等众多因素，导致经济型酒店市场日趋饱和，面临发展拐点，行业整体红利时代将一去不复返。

值得关注的是，数字化建设成为各个行业的发展趋势，酒店行业也不例外。技术驱动的酒店经营已成为新兴趋势，近年来被中国的领先酒店集团逐渐采用。大疫之后，唯一可确定的是更加不确定的营商环境，而通过数字化赋能酒店业显得尤为迫切和重要。一方面，通过数字技术增强员工办公的效率；另一方面，针对顾客需求的多样化，做到千人千面的个性化服务。

华住集团赴港上市，无疑为自身发展提供了必要的融资渠道及资金支持，但后续发展仍需时间考验。当疫情防控成为常态，如何从危机中寻找商机成为整个酒店行业的共识。但可以肯定的是，疫情加速行业洗牌，让酒店行业的未来更加光明。华住集团能否乘势而上，也值得外界期待。