金融号

　　中国经济编者按：近日，可转债市场上演暴涨行情，多只可转债上涨达20%被临停，市场人士认为，可转债再现爆炒主要有两方面原因，一是部分“投机”资金转移至可转债市场；二是可转债市场的交易制度以及盘中临停规则，被游资利用。对此，监管部门迅速出手，证监会在23日晚公布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》特别提到针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、日常监测不完备等问题。业内预计，随着可转债交易规则的完善，异常交易的个券将减少，炒作行情难以持续。

　　可转债市场遭爆炒 监管紧急出手

　　据中国证券报报道，过去一周，可转债炒作愈演愈烈，大批可转债盘中因大涨临时停牌，多只个券两次临时停牌。

　　23日晚，中国证监会公布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，特别提到针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、日常监测不完备等问题。随后，沪深证券交易所发声，将重点监管可转债交易，严密防控交易风险。

　　10月26日，可转债交易新规开始实施，自当日起，投资者必须签署可转债风险揭示书，否则将无法参与可转债的打新申购和买入。记者注意到，当天各大券商APP都在醒目位置上线了提醒，投资者可在APP上签署风险揭示书。

　　据悉，可转债攻防兼备，这是其为人所知的基本特性，也是不少投资者涉足可转债的初衷——向下有债性打底，向上有股性加持，能够比纯债“多收三五斗”。曾做过可转债研究员的老刘说，在这一初衷下，投资者或通过可转债埋伏股市向上拐点，或分享股市上涨红利，又或者开展条款博弈，构成可转债投资主流模式。

　　有主流，就有“非主流”。在一些投资者看来，可转债不仅多了股性，还保留了债券的优势——“T+0”、不设涨跌停板，甚至可质押融资放杠杆，有了这些特性在身，就可解锁超越股票和债券交易的“高级技能”。

　　“正股会涨停，可转债则不受涨跌停板限制。若看好正股，可借道转债抢筹码，又或者开展可转债与正股的套利。”老刘说，这是可转债投机的1.0版本。

　　更高级的玩法——2.0版本，则是利用可转债与正股相互配合，借题材，拉正股，炒可转债，有些类似股市上的“堵板吃溢价”。在2019年7月的泰晶转债、2020年3月的再升转债身上都能看到这样的“配方”。

　　“与股市‘堵板吃溢价’不同的是，正股只能隔日交易，可转债当天就能做完，甚至不止一次。可转债‘T+0’、不设涨跌停板的交易特性，为实施正股与可转债套利、日内套利赋予了极大灵活性。”中金公司发布的研报点评这一现象。

　　业内期盼可转债后续规则落地

　　据21世纪经济报道，有私募人士表示，现在市场中，可转债的涨跌于正股相关度都不高，转股溢价率高透露着市场不理想的判断。很多投资者抱着在《可转换公司债券管理办法》下发前最后搏一搏的想法，相互接盘，击鼓传花，非常容易被熟悉可转债的超短线主力资金收割。

　　“正常来说，监管层修订新规遏制可转债的异常交易，在新规下发前，最少有情绪上的降温效果，此次感觉市场无动于衷。希望《管理办法》能尽快落地”。上述私募基金经理表示。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，目前转债交易规则主要参考两大交易所普通债券交易规则，叠加部分转债流通量较小的因素，在现交易规则下转债极易放大正股价格波动。后续转债交易规则方面可能会结合正股交易特征进行修改，比如引入与正股相同的涨跌停板制度、以及“t+0”等等。

　　赎回与回售条款方面，《管理办法》提出“部分可转债募集说明书规定的赎回与回售条款明显不对等”，在触发条件、行驶期间、行使次数、计息方法等应当平等一致。孙彬彬表示之前相关条款制定主要参考《上市公司证券发行管理办法》。后续规则出台后有望促进转债市场条款的一致性，这一方面促进发行人权利与义务的一致性，另一方面减少由条款不同所带来的估值差异。

　　另外，在现行规则中，上交所与深交所对于满足赎回条件后的披露要求有所不同，这一方面加大了交易主体所面临的强风险，另一方面也使得公司在披露“不赎回”后，交易主体同样面临发行主体的“变脸”风险。据天风证券统计，2020年以来共5家公司出现赎回态度“变脸”，从披露不赎回到选择赎回的相隔天数在20-40天不等。后续交易所有望推出更为明晰的赎回披露细则，从而减少交易主体的强赎风险。