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骨科

作为“金眼、银牙、铜骨头”三部曲的最后一篇，本期我们来一起梳理下骨科行业，特别是最近受高值耗材集采的影响，不少标的都已经打骨折了。未来会如何，我们一起来看下。

骨科相对于前面的眼科和牙科，有1个很大的特点就是种类繁多，缺乏大的明星单品，所以很难针对一两个品种进行深入分析。如果将具体产品展开，则大家很可能因为过于艰深无聊而失去了阅读的兴趣。所以这次我们就将重点放在行业的竞争格局分析上，通过图表的形式，使大家能更直观的看出哪些企业更有竞争力。

一、行业概况和竞争格局

1. 骨科分类：

在骨科治疗中，主要就是将相关耗材植入骨骼或关节中。按产品用途划分，骨科植入耗材主要包括脊柱、创伤、关节和其它等4大类，具体内容可以看下面这张表：

比如骨折，就属于创伤类。

大家可能觉得奇怪，上面表中为什么没看到一些常见的疾病，如颈椎病、腰间盘突出等，因为这两个疾病都是属于脊柱退变性疾病，待后面的脊柱章节会有更进一步的介绍。

表中特地加入了全球和国内份额的情况，可以看到，在成熟市场中，关节类占比是最大的；与全球相比，我国关节市场的份额增速较快，而创伤类占比正不断下降，变动趋势符合全球骨科器械的行业格局。

2. 市场规模：

2017年骨科医疗器械约占全球医疗器械市场总规模的9%，是医疗器械领域中较大的细分门类之一。

下面这张是2013-2023中国骨科植入耗材的市场规模，过去几年的年复合增长率约为17%；而未来几年在14%左右，还算比较快：

通过上面总体的规模，再结合第一张各类份额的占比，大致可以估算出关节、脊柱、创伤3大类各自的市场规模，未来几年应该在100—200亿之间。

3. 竞争格局

尽管骨科植入物被赋予“耗材”属性，但大多植入物的使用寿命超过10年，甚至会永久存在体内，植入物的质量差别直接影响到耗材使用寿命，因此需要投入大量研发费用不断完善产品使用效果。

外资企业起步早，先发优势明显，以强生、美敦力、史赛克为代表的外资医疗器械企业占有国内60%以上市场份额，同时，我国本土医疗器械生产企业集中度也正逐步上升，技术落后的生产企业将逐步被淘汰。

关节、脊柱、创伤3大类的竞争格局不尽相同，而且也有各自的技术特点，先简单来看一下，后面我们会具体分析：

（1）创伤类由于竞争格局较差、产品技术壁垒低等因素，不是未来优选的赛道；

（2）关节类产品技术壁垒较高，但是由于产品标准化程度较高，后续预计还将面临比较多的带量采购。虽然集采可以提升国产化率，但是对价格的压制也将持续存在，需要持续跟踪；

（3）脊柱行业是目前国产化率较低、技术壁垒相对较高且产品非标准化的领域，集采压力也相对较小。

（4）运动医学等领域目前也开始有国产厂商布局，开始进入萌芽期，相信未来也会看到国产厂商的出色表现，虽然暂不作为当前讨论的重点，不过仍值得大家后续重点关注。

所以目前我们看好的顺序是脊柱＞关节＞创伤。

涉及的上市公司主要有6家，分别为：威高股份、大博医疗、爱康医疗、凯利泰、三友医疗、春立医疗，还有些大平台类的公司也涉及一些骨科产品，如微创医疗等。后面我们会进行详细的对比分析。

4.驱动逻辑

骨科行业是非常典型的人口老龄化疾病，我国居民在14岁以下的骨科类疾病发病率只有2.8%，15-44岁发病率20.8%，45岁以上发病率达到76.4%。2018年国内骨科疾病出院人群中60岁，以上患者占比达到86.7%。可以说，老龄化就是行业最大的驱动逻辑。

同时随着人均可支配收入的提升带来居民对健康的重视程度提升，叠加行业国产化率较低、国产替代率的提升，预计未来骨科各细分领域的国产龙头仍然有较大的成长空间。

二、脊柱

脊柱类疾病分为这样几大类：

除了椎间盘突出等常见疾病，我们再单独介绍下肿瘤和畸形：

（1）原发性脊柱肿瘤的总体发病率0.4%，绝大多数青少年脊柱肿瘤为良性，而中青年患者恶性肿瘤可能性更大，治疗上一般都是需要切除，再通过内固定系统重建脊柱承载功能。

（2）脊柱畸形在治疗上主要通过专用脊柱矫形固定内固定系统进行校正，是骨科耗材中难度最大的领域，正畸手术难度比较高。

下图是2019年脊柱植入医疗器械市场竞争格局：

三、关节

前面提到，在我国关节类的增速显著快于脊柱和创伤，年复合增长率在22%以上，市场潜在空间大。关节类作为骨科植入物中技术难度最高的细分领域，一直由外资占据主导，关节市场国产份额仅为 26%，进口替代空间广阔。

下面是各品牌在国内的市场份额：

其中爱康是中国第一家也是唯一一家获得 3D 打印骨科关节及脊柱置换植入物食药监局注册证的公司，有一定亮点。

四、创伤

创伤类在过去五年的增速最低，只有15.76%，但是市场规模最大。由于技术门槛较低，国产厂商较多，国产化率较高，竞争格局相当分散，2019年国内CR5的市占率只有40%，远低于海外市场74%的水平，且由于各家公司的创伤类产品非标准化，使得集采难度相当之大，目前尚未有省份对创伤类产品进行集采。

下面是国内市场各品牌的占比情况：

五、集采影响

最近刚刚结束的人工晶状体等高值耗材的集采，降价幅度超预期，引起了市场的部分担忧，也导致了骨科行业的股价进行了深度的调整，堪称骨折价了。

但我们认为也不必特别悲观，因为考虑到高值耗材集采主要目的还是挤压售价中流通环节的水分，对于出厂价的伤害可能比较有限，同时还有对其他中间费用及销售费用的降低，实际的净价未必出现如终端降价幅度那样的波动。而如果销量可以借此实现一定程度的加速增长，对于企业来说未尝不是好事。

三友医疗的招股说明书中有一个比较经典的案例说明，如下图：

可以看到，假设出厂价下降了55.9%，单位产品的物流及跟台费用也会随之下降，最后的净价会随着量的上升，由下降而转为上升，就是俗称的以量换价。

另外，从集采涉及的顺序看，关节是骨科三大领域中集采压力最大的领域，创伤类由于品种太多太复杂，至今尚未集采，而脊柱类由于手术风险和难度都相对较高，医生也有一定的使用习惯，更换产品的难度也很大，所以集采一定是先冲击关节类，后考虑创伤和脊柱。

从国产替代角度看，未来挤掉中间水分后，医生用高价产品的动力也会下降。在质量差距没有太大的情况下，医生可能优先考虑低价的产品，国产厂商即使短期看起来不太好，但是随着国产化率提升，还是有可能实现长期受益的。

最后，集采后最终走出来的往往也是大公司，小公司逆袭的难度很大，有以下3个原因：

（1）骨科的备货和药品不同，小厂家的备货不齐全，规格不齐全，没办法满足临床的需求；

（2）小厂家的人员服务跟不上，骨科手术对跟台要求严格，专业度要求高；

（3）大公司产品一旦形成使用习惯以后，骨科医生要转换成小品牌，也存在一定的适应性问题。

六、上市公司对比

前面提到这个行业目前主要有6家上市公司，下面是它们涉及的产品线以及主要财务指标的对比图，依据当前市值进行了排序：

除了营收和利润增速外，之所以选取了这几个指标，是希望从多个维度对公司进行刻画：

（1）ROE反应了股东回报率，对增长趋势相对稳定的企业而言至关重要，甚至从长期来看，利润的增长速度与ROE密切相关；

（2）研发投入往往代表了技术水平护城河的高低；毛利率反应了公司的定价权，而净利率通常能看出企业的经营能力。

另外，其中几个公司也有些各自的特点，有些也涉足了非骨科领域：

（1）威高股份：除骨科外，也是输液器、注射器、留置针等常规低值耗材国内龙头，计划拆分威高骨科于科创板单独上市。

（2）大博医疗：在国产骨科企业中三类医疗器械注册证最多，产品线比较全面。

（3）爱康医疗：唯一一家获得 3D 打印骨科关节及脊柱置换植入物食药监局注册证的公司。

所以，从市场规模、增速等角度综合来看，骨科领域我们相对建议重点关注威高股份、大博医疗、爱康医疗和三友医疗。

“金眼、银牙、铜骨头”三部曲到此为止就连续给大家介绍完了，如果前两篇错过了也可以翻回去看一下。

眼科：金眼、银牙、铜骨头 之 眼科篇

牙科：这个行业挺暴利

对比这3个赛道，无论从市场规模上、还是技术实力上，的确眼科赛道会更优秀一些，确定性也更高。我们也希望通过行业的系统梳理，能为大家更深入的选股提供一些帮助。

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