金融号

 　　随着化妆品市场的不断增长，也带动了相关公司的发展，据绿专资本了解彩妆经销商香港及中国化妆品零售商文风户贸易有限公司(Bou Eki Company Limited)(以下简称“文风户贸易”) 近日提交了香港上市申请，新华汇富独家为其独家保荐人。

　　文风户贸易为香港及中国化妆品及其他美容产品的多品牌分销商及零售商，其提供多个国际品牌的产品，包括日本品牌如Canmake、FIANCEE及Country&Stream，以及其他韩国及台湾品牌如Mumchit及Oguma。除了销售产品给批发客户，还透过自身零售店(在香港共5间零售店)直接销售其产品，线上及线下销售渠道都有涉及。其销售的产品Canmake知名度较高，是日本十分有名的化妆品牌，在亚洲拥有数百万名的追捧者。

　　据弗若斯特沙利文报告，按2018年的收益计，文风户贸易为香港第五大的彩妆分销商，占香港彩妆分销市场约4.0%。此次提交香港上市申请招股书资料显示，2017财年、2018财年和2019财年前9个月实现营业收入分别为1.63亿港元、2.25亿港元和2.39亿港元，实现净利润分别为2781万港元、4582.2万港元和3617.9万港元。

　　严重依赖Canmake单一品牌收入，潜藏经销商更替风险

　　此次提交香港上市申请招股书资料显示 ，2017财年、2018财年和2019年财年的前9个月，文风户贸易实现收入分别为1.57亿港元、2.16亿港元和2.17亿港元，分别占当期营业收入的比例为96%、96.2%和90.7%，成为公司业务收入的第一大品牌。在此期间，Canmake的平均售价处于小幅下降状态，从2017财年的53.7港元下滑至2019财年的52港元。

　　而品牌Country&Stream和FIANCEE贡献的收入极少，2017财年、2018财年和2019财年合计贡献收入分别为295.2万港元、327.9万港元和362万港元，分别占当期营业收入的1.8%、1.4%和1.5%。

　　这三个品牌都属于日本的IAD lab集团，在2019财年以前几乎占据着文风户贸易公司收入的全部，意味着公司存在着单一供应商的风险。招股书资料显示，2017财年、2018财年和2019财年前9个月文风户贸易从IAD lab集团的采购额分别为7160万港元、1.08亿港元和1.08亿港元，分别占公司总采购额的比例为100%、100%和86.2%。

　　据悉文风户贸易拿到了Canmake的香港独家分销权和大陆销售权，而Country&Stream和FIANCEE这两个品牌未获得任何分销授权。

　　存货量飙升，现金流受压

　　任何一个销售商都需要维持足够的存货以支持其客户及消费者需求增加所导致的销量增长，但当实际消费需求不足以将存货消耗完时，存货上升的问题也就随之而来了。

　　因预估2017年双十一促销活动需求上升以及非网上分销商表现不如公司预期，文风户贸易的存货量因此飙升。于2017年6月30日、2018年6月30日及2019年5月31日，文风户贸易的存货分别约为1936万港元、4299.4万港元及9229.5万港元，分别占各有关日期总流动资产约32.9%、32.9%及62.44%。

　　不到两年时间，文风户贸易的存货飙升了近4倍，增速远超其销售收入和净利润的增速。在产品销量增速跟不上存货增速的情况下，文风户贸易会出现什么问题呢?

　　存货过快增长会造成资金占用增加，也会带来存货跌价或者减值计提风险，进而会对上市公司未来的业绩埋下隐患。近年来，文风户贸易因存货大增，造成资金沉淀，不利于资金周转，于2017年6月30日、2018年6月30日及截至2019年5月31日，文风户现金及现金等价物分别为2021.3万港元、4030.3万港元及2198.6万港元，相对于营收来说，公司的现金流量显然是倒退的。

　　存货量飙升，在公司加强销售渠道后，是可以通过时间慢慢消化掉的。从一家企业的运营时间线来看，存货问题对一家公司造成的影响并不是最直接和最致命的。

　　现时，摆在文风户贸易面前有两座大山，若不及时优化该两个困难，公司的盈利能力将会经受巨大考验。

　　要数最大的风险，莫过于文风户贸易过于依赖供应商了，数据显示，很长一段时间内文风户贸易的供应商只有一个，此外，文风户贸易的美容产品组合有待丰富。目前，文风户贸易提供1,457种产品，来自五名供应商，属于34个不同的品牌，且近几年以来均有超过90%的收益来自Canmake 产品的销售。在消费者对产品细分化需求日趋挑剔的今天，产品组合稀少将不利于吸引新顾客及老顾客。来源：香港财华社 绿专资本综合整理