金融号

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　　季报亮点：1、营收同比增17.3%，由净利息收入和净非息共同驱动，PPOP和净利润增速也保持两位数增速。2、净利息收入环比增3.4%，受益量价驱动，净息差环比上升3bp，主要是资产端受益结构调整环比上升。3、净非息表现靓丽，同比增23.8%，由手续费及其他非息共同支撑。4、资产质量进一步夯实。3季度不良率保持平稳在1.72%，单季年化不良净生成环比下降至1.38%，风险抵补能力则是持续夯实的。季报不足：存款占比小幅下降，总体负债端结构平稳。

　　投资建议：公司2019、2020E PB0.68X/0.62X；PE6.18X/5.73X（股份行PB0.88X/0.79X；PE 7.4X/6.87X），公司19年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升，非息增长亮眼，对资产质量的担忧是压制中信估值主因，公司18年半年度开始对不良的认定逐步趋严，2019年来资产质量整体平稳，信用卡业务不良还需跟踪观察。公司对公客户基础好、零售转型发力，建议积极关注公司未来的转型。

　　正文分析

　　3季度业绩增速良好

　　营收在净利息收入和净非息收入的共同带动下增速继续向上，带动PPOP和净利润增速小幅向上；公司继续加大拨备计提力度，净利润增速增幅小于PPOP。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/14.9%/17.3%、24.1%/17.1%/19.7%、8.6%/10.1%/10.7%。

　　3Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入对业绩的正向贡献增强。2、成本节约效用增强。规模对业绩的正向贡献较2季度保持持平。边际贡献减弱的是：1、息差对业绩的正向贡献稍有减弱。2、拨备计提力度增强，拨备对业绩的负向贡献有增强。3、税收对业绩的正向贡献小幅减弱。

　　净利息收入环比增长3.4%：量价齐升，结构贡献为主

　　量价齐升带动净利息收入环比+3.4%，生息资产环比+1.3%，测算的时点单季年化净息差环比上行3bp至1.90%。从资产负债端拆分情况看，息差上行来自资产端收益率的抬升。资产端生息资产收益率环比上升3bp至4.15%，预计主要是表内高收益贷款占比资产比例提升带动，贷款占比生息资产环比提升1.1个百分点，假设3季度各项资产收益率与半年度环比持平，则结构变动对资产端收益率贡献1.7bp；利率贡献大概率来自同业市场利率小幅走高；存贷利差由于公司的信贷投放结构，预计总体平稳。负债端收益率则环比持平为2.45%，符合我们前期对银行负债端的判断。

　　资产负债增速及结构：信贷占比提升

　　资产端生息资产增速保持平稳，贷款同比增速稍有放缓，但占比是提升的。1、贷款规模小幅放缓，同比增12.7%，占比生息资产比例环比2季度提升1.1个百分点至62%。2、债券投资：同比增速进一步放缓至14.4%，占比生息资产下降至27.5%。3、同业资产和存放央行：同业资产从前三季度的压降转为规模小幅正增，存放央行资产则持续保持压降，占比生息资产则维持相对稳定，分别为6.1%、4.5%。

　　负债端存款增速平稳，同业批发融资力度有加大。1、存款在2季度高基数基础上环比+0.4%，占比计息负债68.9%，在同业融资力度加大背景下，占比环比小幅下降0.2个百分点。2、主动负债方面，主要为同业负债支撑，规模环比增长6.3%；发债则环比下降8.3%。

　　资产质量：继续夯实

　　多维度看：1、不良维度——不良率保持平稳，单季年化不良净生成有下降。3季度中信银行不良率为1.72%，环比持平。单季年化不良净生成比例为1.38%，环比2季度下降0.43个百分点。2、拨备维度——风险抵补能力进一步夯实。拨备覆盖率174.82%，环比上升9.7个百分点；拨贷比3.01%，环比上升16bp。

　　其他

　　净非息收入增速亮眼、同比+23.8%（1H19同比+15.2%），占比总营收比例小幅上行至38.7%。1、净手续费收入同比+32.1%，预计3季度代销、银行卡仍有部分支撑。2、净其他非息收入同比+1.3%，较半年度增速回升较多（1H19同比-18%），单季同比拆分来看，主要是投资收益同比新增量较2季度上升较多，预计公司出售部分交易类资产兑现收益。

　　单季年化成本收入比26%，同比下降1.7个百分点。成本收入比下降来自分母端贡献，业务及管理费3Q19同比增长+11.1%，预计为公司新三年规划下持续加大金融科技投入。

　　核心一级资本充足率提升。3Q19核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.76%、9.51%、11.82%，环比上升18、16、-45bp。

　　前十大股东变动：1、增持：香港中央结算（代理人）、陆股通分别增持0.01%、0.07%至持股24.79%、0.24%。2、新进：中国光大银行(4.460, -0.02, -0.45%)股份有限公司-光大保德信量化核心证券投资基金新进持股0.04%。