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图：来自gurufocus价值大师

看到上图，我们认为大师价值线给出了交易股票理论上的公允价值，股票的价格大多会在大师价值线附近上下波动。如果股票价格远高于大师价值线，则该股票被高估了，其未来的回报率极有可能会下降。相反，如果股票价格远低于大师价值线，则其未来的回报率可能会上升。

可以看到股价现在处于价值线下游走趋势，截至今日，阿里巴巴的当前股价为$107.94，大师价值为$385.97，所以阿里巴巴今日的股价／大师价值为0.28。根据当前股价和内在价值的关系，可以得到股价被严重低估的结论。

该大师价值线是由以下三个因素计算得出的：

1. 股票的历史价格乘数（ 市盈率TTM、市净率、市销率、股价／自由现金流 ）

2. 基于公司过去的收益和成长性得出的调整因子

3. 公司未来业绩的预期

长期观察阿里巴巴的人应该明白，公司在顶层设计上是“先布局后执行”，在既定战略下谋求发展。过去几年，阿里的三大战略非常明确：内需、全球化和高科技。长线投资者在仔细研究财务报告和阿里巴巴管理层对财务报告的回答后，就会发现，在这个关键时期，阿里巴巴的回答了它自己知道该做什么，有做出战略决策的决心。

在本季度的财务报告中，阿里巴巴进一步将业务划分为四个部分:中国业务、国际业务、本地生活服务和菜鸟业务。投资者可以清楚地看到每个业务单元的业绩。

1.内需战略-中国商业和本地生活服务。这部分收入占总收入的近四分之三。中国有9.79亿国内消费者，仅一个季度就增加了2600万。未来增长来自三个方面:用户增长(下沉市场和年轻用户)，钱包份额的扩大(消费品类的扩大和渗透率的提高)，以及为企业创造更好的商业场所和增值(全生命周期服务)。

2.全球化战略-跨境及全球业务，包括lazada、express、trendyol、daraz及国际车站业务。本季度营收164.49亿美元，同比增长18%。这是一个比中国更有潜力的市场。

3.高科技战略-云计算、大数据、云钉钉等高科技战略的融合，是支撑阿里巴巴组织创新和业务创新的基础。阿里巴巴云本季度营收为195.39亿美元，连续五个季度实现盈利。一个趋势是，所有主要制造商都在强调长期发展。阿里巴巴在硬技术和实体经济上的投资是为未来做准备。

公司的预估市盈率通常用于将当前收益与估计的未来收益进行比较，并且可以更清楚地了解没有经过费用和其他会计调整的收益状况。如果预计未来收益会增长，则预估市盈率将低于当前市盈率（TTM）。该比率还可以用作两家公司之间的前瞻性比较。

而历史市盈率（TTM） 是基于已完成的视角。它使用当前当前股价除以最近12个月的稀释每股收益。市盈率（TTM）还可能会受到营业外收入（例如出售部分业务）的影响，导致本年度或季度的值急剧增加。但这种情况不会重复出现，因此，扣非市盈率是比常规市盈率（TTM）更加准确的一个估值指标。因此我们接下来比较公司的预估市盈率和扣非市盈率。

在网络零售（三级行业）中，阿里巴巴预估市盈率和扣费市盈率与其他类似公司的比较如下：

 *选自同一行业，市值最接近的公司；x轴代表市值，y轴代表预估市盈率数值；点越大，公司市值越大

 *选自同一行业，市值最接近的公司；x轴代表市值，y轴代表扣非市盈率数值；点越大，公司市值越大

在非生活必需品零售商（二级行业）和周期性消费（一级行业）中，阿里巴巴两个市盈率的分布区间如下：

*x轴代表预估市盈率数值，y轴代表落入该预估市盈率区间的公司数量；红色柱状图代表阿里巴巴的预估市盈率所在的区间。

*x轴代表扣非市盈率数值，y轴代表落入该扣非市盈率区间的公司数量；红色柱状图代表阿里巴巴的扣非市盈率所在的区间。

很明显，三级行业中预估市盈率12.01低于扣非市盈率15.47，增长空间大。在一、二级行业中同样可以得到预估市盈率远低于扣费市盈率的结论，因此阿里巴巴被严重低估，未来有很好的增长空间。

当我们以一个长期的业务所有者,而不是一个股票交易员的视角来看问题时,在我看来,最重要的指标是所使用的资本回报率,本文使用了通用ROCE和乔尔·格林布拉特资本回报率ROC(息税前利润除以净固定资产的总和、无形资产和其他长期资产及经营净资本)，用以衡量企业实际使用的资本回报率。

在这里笔者正如所见，在过去的十年里，阿里巴巴能够保持相当高的ROCE水平；一直到2020年都在100%以上，过去十年平均为143%。

图：乔尔·格林布拉特资本回报率

图：资本回报率ROCE

在撰写本文时，根据目前的财务状况，ROCE现在约为97%。但是请注意以下两点:

以上分析是基于经营现金流量的。如下表所示，经营现金流量下降了约9%。这种下降的原因将在后面讨论。ROCE仍在上升，因为资本使用的减少主要是由于房地产、厂房和设备的减少。

在税前收入(“EBT”)和净收入方面，财务状况的下降甚至超过了经营现金流。税前收益下降了约11%，净收入下降更大，约16%。原因是“共同富裕”基金的投入和税率的提高。

尽管存在这些财务劣势，但ROCE仍然处于一个显著的盈利水平。这张图表显示了其他几只股票(V,AAPL，谷歌等)的涨幅。如果你对沃伦·巴菲特的BRK投资组合很熟悉，你会发现这个投资组合中有很多股票。因此，这张图中显示的股票被沃伦·巴菲特视为优秀的长期投资组合。无论是2021年8月还是目前的财务状况，阿里巴巴的业绩在这组表现良好的股票中都具有很强的竞争力。

尽管出现了负面的财务发展，阿里巴巴仍然是一家利润丰厚的企业。这些负面发展包括营业现金流减少约9%，税前收益减少约11%，净收入减少约16%。主要原因是增长放缓、对共同繁荣基金的捐款以及更高的税收。然而，尽管有这些发展，阿里巴巴仍然保持着约90%的高ROCE，即使与一些表现良好的股票相比，这也是极具竞争力的。

由于上述原因，阿里巴巴的资本配置灵活性现在比2021年8月弱了一些，但在绝对规模上仍然很强。它仍然是一个产生大量现金的企业，但不需要太多现金来维持和增长。

根据现金状况调整，阿里巴巴目前的市盈率仅为市盈率的11.7倍，而2021年8月的市盈率仅为16.4倍。无论从绝对值还是ROCE值来看，它都太有吸引力了。

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