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Evaluate Research发表报告指，卓尔智联集团（02098·HK）在2018年收购的推动下，收入增长了150%。Evaluate Research预计，2019年公司收入将进一步增长25%以上，主要来自内生增长。尽管卓尔智联的股票从年初至今已下跌75%及从15个多月前的历史高位下跌了90%，但在市盈率、市账率、市销率、价格／自由现金流量比率指标上看起来已极具吸引力，Evaluate Research预测将于投资者的一年持有期内实现上涨180%，达到目标价3.00港元，且中期将继续看涨。

卓尔智联是一家以科技驱动、大数据领引的专注于现代服务业的中国500强企业，致力于B2B交易平台矩阵的构建，建设和运营消费品、农产品、化工、塑料、有色金属、海鲜等B2B交易平台，并基于平台交易场景和事务数据提供金融、物业、物流、跨境、供应链管理等服务。

卓尔智联管理层透露，公司正处于其生命周期的“拐点”。公司未来并无计划进行大规模收购，而未来的任何并购都将是小规模及按循序渐进方式进行。在关键供应链和物业租赁/开发部门的推动下，公司将实现快速的内生增长，但公司净利润和经营所得现金流量/自由现金流量也应实现强劲增长。

指标1:市盈率水平存在巨大折让（远期）

Evaluate Research认为卓尔智联股票目前的估值很有吸引力，2019年至2021年估计分别为13.89倍、8.9倍及7.97倍。与恒生指数、中国内地股指以及卓尔自己的历史相比，这种市盈率水平显然存在巨大折让。

Evaluate Research预计公司将扭转2018年的亏损为盈利。值得注意的是，考虑到2019年预计将有人民币700亿元（合780亿港元，100亿美元）的巨大收入基础，利润率的提高幷不会对每股盈利和16亿美元市值的估值产生多大影响。但事实上，毛利率每增加1个百分点，税后每股盈利就会增加17%。

Evaluate Research考虑到卓尔智联今年和明年的毛利率预计将为3.0%和3.5%，按绝对值计算，这是一个相对温和的水平。Evaluate Research的目标价为3.00港元计算，2020年的预期市盈率将为27倍。如果剔除物业硬资产价值（以及所有与物业相关的债务），市盈率仅5.0倍。

指标2:绝对低水平的市账率

Evaluate Research指出以市账率计算，卓尔智联的交易价格仅为0.63倍，而以有形市账率计算，卓尔智联的交易价格为0.7倍。考虑到卓尔智联总资产的93%是由流动资产加上投资物业组成的，硬资产加上流动资产明显很高的比例支持公司的账面值。

此外，在前面提到的有形账面值计算中，商誉明显被排除/扣除，对于卓尔智联来说，商誉相对较小，仅占总资产的2%。换句话说，卓尔智联资产负债表上的资产和股权价值都有强大的资产支持。目前卓尔智联股价仅为账面值的0.63倍，投资者对卓尔智联的估值低于清算价值。事实是，卓尔智联只利用了公司资产的10%，便创造了110亿美元的技术驱动的供应链收入（占全部收入的97%）。

基于此，Evaluate Research认为，3.00港元的目标价仅仅是2020年预测市账率1.9倍。

指标3:最低市销率暗示着巨大的上涨空间

Evaluate Research表示就盈利／自由现金流量比率而言，对于仍处于生命周期之初且收入快速增长的公司（如腾讯、阿里巴巴、亚马逊、优步等），投资者将收入增长和市销率视为真正决定股价的主要估值指标。

根据Evaluate Research对2020年的销售预测，卓尔智联目前的市销率为0.13倍，预计2019年为0.16倍，2018年实际／后续报告为0.78倍。

卓尔智联的平均5年实际市销率（不包括2016年末的大幅飙升）约为3.0倍。与中国和全球其他收入快速增长的股票（多数市销率介乎2至5倍）相比，卓尔智联低于1倍的市销率非常低。Evaluate Research认为，卓尔智联3.00港股的目标价，根据2020年预测，目标价／销售额的倍数仍为0.4倍。

指标4:强劲的自由现金流量

Evaluate Research预计卓尔智联将开始产生稳健的自由现金流量。最重要的是，汉口北的大部分开发项目现在已经结束，而且这处物业仍甚新颖和现代化，未来只需要最低限度的维护资本支出。其次，卓尔智联的供应链平台大部分已经就位。基于这些关键假设，目前的股价相对于2019年的预测，其自由现金流收益率11%具有吸引力。