金融号

原油作为一种商品，其价格受供求影响；作为一种金融产品，其价格受利率汇率、衍生品等因素的影响。长期来看，国际原油价格的波动主要看供给和需求，短期内的价格波动则会受到石油库存变化、汇率变动、突发事件、政治事件、国际资本市场资金的短期流向等诸多因素的影响，这些因素通过影响供求关系或短期内影响投资者对供求关系的预期而对油价产生影响，其影响因素众多也决定了其价格波动之大。

1、地缘政治

周六（09月14日）10架无人机轰炸了位于Abqaiq的全球最大原油加工设施，以及沙特第二大油田Khurais。沙特国有能源企业沙特阿美随后表示，原油日产量因此减少约570万桶。约占全球原油日产量的5%。 

这一事件发生后，原油价格大幅爆涨，布伦特油盘初一度暴涨19%，最高触及71.95美元/桶，创下1991年以来的最大日内涨幅；WTI原油也自开盘跳空飙涨至63.34美元/桶高点，为今年5月以来最高水平。

但9月18日沙特阿美CEO和沙特能源大臣都在释放积极信号，并表示虽然此次袭击影响很大，但恢复很快，表示不会影响出口，且有足够原油产品来供应市场，结合9月18日凌晨初API库存上涨，布伦特油价目前64.5美元左右、WIT油价维持在59美元附近。

是否会再次发生黑天鹅事件无法预料，但我们可以从原油价格的逻辑形成方面对其进行分析，以便更好把握原油变动带来的影响。

布伦特国际原油价格从2008年7月达到147.2美元/桶新高后，就开始不断下降。虽然中间因利比亚内战和OPEC减产回到过120美元的高位，但整体是一个下降趋势，继2008年底和2015年底两次到达30美元左右的低点。现基本上维持在近10年的较低位置。而OPEC原油的开采成本是20美元左右，美国的二叠纪页岩油平均成本已经达到40美金以下，原油的开采成本预计会对原油价格有支撑作用，所以50或技术多美金的价位是原油的一个较低位，除非有革命性的新兴能源对原油产生颠覆性的影响。所以，结合经济形势和原油的需求等情况来看，以WIT原油价格为例，未来很大概率价格会在50-80之间波动。

历史经验表明，重大政治经济事件对国际石油市场的影响是极为的（特别是战争），几乎任何一次突发事件都会不同程度地影响到市场交易者的心理预期，进而导致市场在较短的时间内出现巨幅激烈波动。

2、宏观经济

在IMF7月公布的全球经济展望中，将2019年全球经济增长预期由3.3%下调至3.2%，将2020年全球增长预期由3.6%下调至3.5%。下调主要是由于中美贸易摩擦、美国技术制裁对全球供应链的冲击、英国脱欧等不确定性因素。IMF表示，从2019年各经济体发布的GDP及通货膨胀数字看，全球经济活动弱于预期。在发达经济体和新兴市场中，投资和耐用消费品需求持续低迷，企业和家庭长期支出继续被抑制。国际贸易依旧疲软。

从经济增速下调的预期和通胀预期来看，原油需求至少在近两年内会受到抑制，很难出现大幅度提升。

而从能源贸易角度来看，石油出口和进口，美国现行可由自身满足，而且近年来美国原油出口量持续上升，进口量则在下降；中国仍需要大量进口，但当人民币贬值时，石油供给中国的就会减少，需求就会减少，价格下降。

从汇率来看，美元相对于其他发达经济体货币2019年仍处于优势地位，而国际原油是以美元计价，自然与美元的变动方向相反，所以从这个角度来看今年原油也基本上是弱势地位。

美元指数与WIT变动图

资料来源：wind

今年美联储与各国央行纷纷做出降息决定，，其中欧央行在9月份做出宣布“降息+重启QE+分级利率”三项决定，利率降为-0.5%，中国也是降准和LPR改革，印度今年把利率从6.5%降到5.4%。虽然美联储将7月份的降息定性为短期调整，不是降息周期的开始，但利率已低至2.25%，市场预期9月再次降息，一旦美联储宣布进入降息周期，那么全球化的宽松会正式来临，届时大宗商品如石油价格上升的动力就会很强，而目前美国相比其他经济体增速较快，消费市场和劳动力市场较为强劲，加之贸易战的缓和，预计美联储将秉持7月的观点，不会大幅降息，可能依旧是一种保守态度。

各国央行基准利率表和趋势预测表

3、原油供需现状

（1）供给端

原油的市场格局依旧没变，OPEC和中俄依旧是三足鼎立，但由于美国页岩油成本的下降和产量的增加，同时欧佩克减产的背景下，美国的原油份额将会增加，欧佩克的市场份额将下降，在原油需求端变化不明显时，当油价处于页岩油开采成本之上时，美国石油供给增多，油价会下跌，欧佩克继续减产，份额继续下降；如此平衡调整，未来油价还会处于一个50-80的波动区间。

资料来源：根据数据报告整理而成

来源：欧佩克报告

红色表示上月总量走势   蓝色表示每日变动值

美国原油进出口变化图

资料来源：根据数据报告整理而成

随着页岩油技术的大幅进步，近几年美国页岩油产量及占比均大幅提升。根据EIA最新数据，2019年7月，美国原油产量为1200万桶/日，其中页岩油占65%以上，而根据彭博和OPEC数据，2019年6月，俄罗斯原油产量为1115万桶/日，沙特原油产量为981万桶/日。美国原油产量已超过俄罗斯和沙特，成为全球最大的原油生产国。

资料来源：根据数据报告整理而成

在2018年前期高油价期间，美国产量增长较缓，核心原因在于美国页岩油管输能力的限制。例如Permian产区，目前其原油管道输送能力为312万桶/天，而页岩油产量则为358万桶/天，运输瓶颈较为明显。随着Permian等地区原油管道持续建设，2019年扩建和新建合计管输能力达132万桶/天，总管输能力将达到约445万桶/天。

未来受中东形势影响，油价出现暴涨的概率很大，甚至不排除会冲击前期高点100美元/桶的可能。但受供给端格局的变化影响，油价很难维持在100美元/桶以上。从其他更早周期商品价格走势看，80美元/桶价格大概率就是新的中枢水平。

（2）需求端

历史上全球原油需求增长稳定，主要影响因素为全球经济。过去多年内只有在2008年经济危机中原油需求才有所下降，其余时间随全球经济线性增长，相关性超过0.95。

EIA短期能源展望报告将2019年全球原油需求增速预期下调11万桶/日至89万桶/日。将2020年全球原油需求增速预期下调3万桶/日至140万桶/日。预计2019年美国原油产量为1224万桶/日，此前预期为1227万桶/日。预计2020年美国原油产量为1323万桶/日，此前预期为1326万桶/日。

资料来源：根据数据报告整理而成

目前全球前几大原油需求地区分别为美国、欧洲、中国、印度和日本，从需求的增量来看，中国依旧是增量增速最大的国家，但是值得注意的是日本和欧洲的需求增速放缓，美国和印度的需求增速提高。2019年中国在全球原油消费需求中的贡献占比将下降，而美国和印度的贡献将继续提高。

2019 全球原油需求增长预期 （百万桶/ 天）

中国石油消费情况累计图（万吨）

资料来源：EIA

油价上涨虽有OPEC减产使供给收缩逻辑支撑，但缺乏需求端逻辑的配合，即使上涨也很难有太好的持续性。

4、金融市场

是投机还是套保？国际原油衍生产品市场发展越来越成熟，也使得国际石油价格越来越受国际金融市场的影响，特别是原油期货市场的迅猛发展，国际金融投机资本不断介入国际石油市场，使得石油价格的短期走势可以在一定程度上摆脱正常的石油市场供求关系的束缚，而呈现出自身价格波动规律。原油“金融属性”不断提高，原油金融市场的投机更严重低加剧了原油价格的波动。

来源：金十数据

总结：

原油价格历来都是波动频繁且剧烈，其中尤以地缘政治和国际资本投机影响最为明显，但这两者的影响因素往往是短期的，中长期来看，原油的供给和需求是其价格趋势形成的根本，而地缘政治和投机只是更明显和更快地促成了预期油价的形成，而宏观经济和新兴技术和产业的变革也将更深刻地影响油价的命运。总体来看，未来长时间内WIT原油价格会维持50-80的价格波动，直到巨大的外力打破这一区间。

本文作者 Stacey

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