金融号

世界钢铁协会上半年的统计数据显示，2019年1～6月的全球粗钢产量较上年同期增加4.9%至9.2506亿吨，创历史新高。其中，占全球粗钢产量一半的中国增加9.9%，达到4.9216亿吨，同样超出历史水平。全球的钢铁市场以美国加征关税为导火索被“割裂”，并陷入供给过剩的状态。全球粗钢产量增产，而关上市场大门的美国则由于进口钢材减少，美国国内钢铁企业一度实施增产，但生产价格高又使内需低迷。包括土耳其、俄罗斯、日本等钢铁生产和消费主要国家都在收紧。

一口断言供给大于需求或许有点早。因为对于钢铁行业来说，世界市场的需求主流。虽然中国粗钢的产能已经饱和，但是精加工钢铁产能水平远不及世界领先水平。原来钢铁企业依靠资源成本优势，以简单加工的初级产品面对市场竞争，现已毫无优势可言。面对严峻的市场情形，国家推动实施“供给侧改革”，是一种积极的信号。但对钢铁企业而言，供给侧，怎么改？

产业转型升级基金的积极探索

2017年12月，内蒙古自治区主席办公会决定设立自治区产业转型升级基金，2018年初，自治区通过公开招标程序选定雷石作为基金的管理人，2019年10月23日，内蒙古自治区产业转型升级基金正式封闭，总规模300亿，首期规模50亿。内蒙古自治区国资委设立产业转型升级基金推动区内产业技术改革转型的运动，给出了一个各方面都认可的范本。

这个范本的价值在于：其一，新的资本运作模式。政府原来以引导基金主流运作模式中（政府出钱，并不参与后续的资金操作细节管理）转变为基金管理人的引入模式（自治区政府采取招投标的管理模式，国资委并不参与）。在经过招投标程序之后，中标的市场化投资机构雷石投资与引导基金发起方内蒙古国资运营公司共同作为基金管理人，雷石投资负责用市场化手段运营自治区的这笔资金，国资运营公司则作为监管方确认过程合法合规。这种国资和市场化机构合作，共同管理基金的模式，在国内政府引导基金中尚属先例。在这种国家监管，市场运作的模式下，钱不仅仅提供给企业，还需要指导企业怎么用，如何改变自己，对资金的去向负责，让企业学会适应金融资本对资金精细管理的规范，从内部增强其自身竞争力。

其二，“放水引鱼”的运作手法经受住现实考验。国资委出资建立的转型升级基金共计50亿元，通过市场化运作，吸引金融机构和社会资本配资，最终将形成300亿元基金规模。在2018年初，随着《资管新规》出台，在原有资金募集模式大多被卡断的情形下，雷石投资作为基金管理人转换思路，改变以往企业通过自治区额外担保才能获得资金援助的传统做法，以市场化的方式，由基金管理人主持的市场化机构公开募资，按照金融运作规则全程监控资本流动，使资金使用安全透明，保护投资方未来收益优先权，一切都按照现代化金融市场规则运营。这种做法在新规下合法有效撬动了市场外部资金，达成鲶鱼激活鲤鱼群的活力效应。从而也打开了合法有效将资本导入有价值企业的通道。

包头钢铁的转型攻坚路

包头钢铁是一家历史悠久，荣誉满身的老牌国企。作为西北五省最大的钢铁企业，作为中国最大的优质铁矿和世界最大稀土复合矿，包钢一直是支撑中国工业生产腾飞的重要基石。世易时移，钢铁产量不再是制约中国工业发展的瓶颈，新技术，新产品成了当务之急，这家曾经辉煌的企业也陷入了长期低迷，连续十年净资产收益率平均值为4.01%。2017年包钢出现了33亿元的亏损，总体资产负债率达到80%，其中一年内到期的短期债务占50%以上，严峻的市场环境下，如何盘活资产，实现集团转型升级成为领导者的心头重压。

早在2014年，包钢集团就决定将现有的稀土、煤炭、钼等资源逐步注入到包钢股份。包钢股份将转型为新型技术资源企业，成为全球最大稀土钢复合产品供应商。公司积极开展“新体系业务板块，增加国际先进大型机械设备的固定资产投入，投资在建项目包括冷轧工程、综合料场工程、铁路接轨及工厂站、新建500万吨带式球团生产线工程等项目。

但是由于转型高企的负债和财务费用，尤其是短期负债占比较高的不合理负债结构，转型之路面临巨大的生产经营困难，在传统的信贷运营模式下，留给包钢的挣扎运营空间非常小。来自于自治区产业引导基金的这笔钱，在这个寒冷的冬天，对于包钢而言，是名副其实的雪中送炭。

国内面临债务和产品升级考验的钢铁企业不止包钢，本钢、鞍钢、山钢等企业同样面临着转型，在金融领域的运作改革甚至早于包钢。包钢跨越危机的路途并不简单。雷石基金团队入驻包钢集团后发现，企业所承担的债务已经接近总资产的80%。债务问题非常复杂，即有内部竞争，也有相互担保带来的债务关联，使得一家单位出现问题，很快将危机蔓延到所有兄弟单位，导致整体流动性僵化。

“包钢集团历史悠久，企业体量很大。近几年由于经营战略的原因，造成短期内负债快速上升。包钢集团不仅牵扯了很多金融机构，包括国有银行、股份制银行等。同时还有上游大量的供应商以及企业职工，处置稍有不慎，将会对自治区的金融体系乃至社会稳定造成影响”包钢集团公司组织体系复杂，集团公司以及各级子公司、子子公司等大部分都涉及到银行金融机构的贷款，相互之间的资金拆借以及相互担保的问题，涉及的金融机构多，利益复杂，所以方案平衡的利益多。

自治区产业转型引导基金选择包钢，理由很明确，它的技术实力和历史业绩都足够强。但包钢走到这一步，如果不先解决企业自身存在的问题，那么简单给钱一定没用。毕竟包钢背负的资金压力，很大一部分都来自于信贷包袱。真正的考验来自于“钱怎么用”。按照传统思维，包钢作为国有企业对于“扶持引导基金”的认知存在误差，把“政府扶持引导基金”看做银行贷款，“你何必操心我们怎么用钱？到时候我们还钱就是”。但这不是贷款，而是国有资金在市场化金融管理机构主持管理的资本，怎么用钱，才是真正需要追究的细节。毕竟内部资金拆借、担保带来的教训已经很惨痛，不能再对资金的走向放任自流。合作之初，入驻考察的资本管理人雷石投资与包钢就此产生了很多分歧，这种分歧无关对错，是两种不同管理思维的碰撞。为此雷石投资管理团队用了一年时间，花费大量精力，为包钢集团整体普及推广市场化资本运营管理的经验，帮助包钢适应扶持引导基金的规则，其中细节涉及机构重组，权责挂钩等诸多事项。在资金到位之前，让包钢集团学会摆脱既有思维陷阱，在新规则环境下用钱。

面对复杂局面，雷石投资在对包钢集团相关企业进行了仔细的摸底之后，量体裁衣，先后设计了“定增方案”、“优先股方案”等多套实施方案。2018年初，报经自治区国资委审核后，交由包钢集团选择，最终包钢按照自身实际情况，决定采用最佳的债转股实施方案。

2018年年底，包钢集团债权人委员会总行级工作会议在呼和浩特召开，这次会议上，包钢与部分债权银行以及战略投资者签署了债转股框架协议。

2019年10月9日，包钢集团，包钢股份、包钢金属公司与蒙诚雷石代表签署了正式协议，自治区副主席包钢与中国银行董事长刘连舸也同时出席了签字仪式。至此，雷石投资管理的内蒙古产业转型升级基金对包钢投资20亿元正式落地，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行在内的五大行以及国内知名资产管理公司跟随共同出资，使得整个项目在期限内成功募集资金总共83.77亿。

内蒙古自治区的50亿元产业引导基金，价值就在于此，通过国家出资，吸引社会资本进入，帮助重点企业解决困难。其中的金融运作通过竞标的民间金融机构来管理。最重要的是内蒙古国资委作为共同管理人，始终把握着竞争规则的底线，有效调动了社会资金，引入了现代市场金融运营手段的同时，保证了合法合规，让资本和企业都在健康有序的轨道上运行。

所以说，这是一次带着枷锁舞蹈的过程。不过，对于资本管理人之一的雷石投资来说，这不是困难最大的一次挑战，在过去十二年中，雷石投资累计管理基金规模超过百亿，尤为突出的就是政府服务能力，其中不乏财政部国家新兴产业创业投资引导基金、深圳市引导基金、深圳市鲲鹏资本、深圳市龙岗区引导基金、南京市产业发展基金、南京市麒麟高新区创业投资引导基金、广州市新兴产业发展引导基金和广州南沙创业投资引导基金等重点项目。

但内蒙古自治区的扶持引导基金项目依旧是雷石投资团队记忆深刻的一次磨砺。不仅仅因为资金规模，企业传统思维，还在于目前的金融监管规则的更新升级。包钢转型成功，证明国有资产的市场化金融运作，是解决产业转型升级的有效途径，自治区政府的这一步棋，走对了。

引导基金的落定，不意味着包钢变革任务的结束，对于雷石投资来说，这仅仅是开始。除了资金，雷石投资还计划深入包钢运营管理，从局外人的角度，在科学运营、提高经营效率等方面，向这家国家重点扶持企业积极提供有效的建议和规划，帮助尽早实现转型升级，提质增效这一战略目标。