金融号

宏观经济的问题，从长远来看，没有什么大问题，但是短期则并不稳,风险开始慢慢逼近，而且金融战的意味在一步步入局。

消费问题不大，毕竟前面减了那么多的税，稳不住10，稳个七八问题不大。出口因为跟美国要签第一期协议，明年对美出口会有好转，但也别指望有多大的增长，因为毕竟世界经济现在不稳，外需仍弱。只是对美出口会有恢复性的增长，但并不能改变大局，不能带来外需总体的高增长。中国出口中长期高增长的时代已经结束了。美国仍然会防范中国，并不因为等签了第一期协议后面的事儿就完了，就一切都顺风顺水了，不会是这么回事儿。因此从出口来说，明年会好于今年，但也只是如此，会有好转而已，个位数的增长而已，能到五六就不错。问题比较大的在于投资，大家可以连续看看2017年、去年和今年的投资数据：

我没有计算每个月的投资增速。国家统计局会公布每个月的城镇固定资产投资，一般公布累计数，根据累计数可以算出每个月的投资额，然后可以计算出月度投资同比增速，这个不难，大家可以自己算算；也可以算出每个月的累计投资同比增速，大家也可以自己动动手。

算与不算，是不一样的。

去年月度投资增速的低谷在12月份，今年11月份就出现了，看看12月份到时什么情况，会否有比较明显的好转。不过一个月的数据偏离，并不影响大局。

重点是投资的整体趋势。投资数据的总体趋势，对大局存在重大影响。

这是我想说的第一点。

第二点是，中国经济有较强的韧性。现在投资数据不高，原因就在于政府财政收支不平衡问题。政府经过前些年大幅投资，现在账上钱不多了，因此投资额度受到较大的影响；而宏观经济下行期，让民营经济也不敢放手投资。当然，也有人建议一棍子把房地产打死，我长期看数据，不建议走那条道儿。现在的投资数据，关键还是房地产投资撑着，到房地产投资不行了，那数据就掉大坑里去了。还有产业结构调整期，新的产业体量较小，投资也不大，拉动力不强，导致对总量的影响偏小。因此在目前的情况下，稳投资是一项尤为重要的举措。当然，投资选择在什么地方投也非常重要，除了大力推动新经济投资之外，重要的还是美丽乡村建设，生态文明建设。中国有广阔的内陆纵深，有众多的中小城市与城镇，投资的腾挪空间还是比较大的。在此情况下，以生态文明建设和城镇化稳投资，不失为一个好的选择。

投资可以不高速增长，但稳住它还是很重要的，别让它拖后腿就行。少拖点儿没事，长期大拖后腿，会陷入战略的被动的。这是我要谈的第二点。稳投资不是说说而已，而是要落实到实际行动上。

第三点是，中国经济只要保持6%左右的速度再增长个七八上十年，中国经济规模就会超过美国，这还是不考虑人民币升值美元贬值的情况。投资能稳住，消费没有大问题，外需即使波动，也不怕，中国经济就能稳定发展上十年，以百分之六左右的速度。一旦未来美元进入大贬值周期，这个时间点会来得更早。而广袤的内陆纵深、巨大的人口资源、城镇化还没有走完，特别是众多中小城市对优良基础设施的需求，对沿海转移产业的需要（这点很重要哟，不要忽略了），以及广大的中产阶级，还有产业跃迁的时代特点，这些就是中国经济能够中长期增长的保障。在当前阶段，投资不能拖后腿，是我们需要注意的问题。中国经济一旦从总量上超过了美国，后面跟美国拉开距离就是必然。而从总量上超过美国，则是量变到质变的那个点，是一个特别重要的临界点。在中国赶超美国的历史进程中，经济总量超过美国，为战略竞争胜出的第一要务，这个不能松劲。这个临界点一定要牢牢抓住，而不能让它从咱们这代人手中溜掉。

第四点，中国经济的问题，前期我们谈到了利率，GDP增量和全国总体的贷款利息如何平衡的大问题。这个问题仍然是未来的一个根本性问题。今年国家没有选择降息，是因为通胀，而通胀走高，与猪周期高度相关。只是未来这个问题仍然不能掉以轻心。明年估计猪的问题不存在，但极大的可能性是会出现其他拦路虎。

明年当注意上游和农产品。

第五点，通胀和通缩问题。从中国经济层面来看，现在是一方面存在通胀，另一方面存在通缩。工业品出厂价格指数连续五个月为负，表明通缩的确存在。而CPI已经4.5%了，表明通胀一样存在。通缩因为经济活力不够，中国需求不足，外国需求也不足，工业品生产厂商只能降价促销；在此情况下，需要货币政策的支持，降利率。但农产品涨价，导致CPI高企，如此则货币政策适应实体经济需要的变动空间被封死，这是目前的情况。

但这个情况，会因为国际金融资本的大规模流动问题，而将面临一个大的变局。平衡即将被打破。

第六点，从全球资本市场和大宗商品市场来看，经过了这么多年的调整，在全球大放水的背景下，日本、欧洲和美国向货币市场大注水，世界投机和投资资本容易进入大宗商品市场和资本市场。美股高高在上，我们判断它的高点应该在明年10月到11月出现，然后终结2009年3月份以来的大牛市。在此情况下，全球游资比较容易出现在大宗商品和农产品市场，炒高它们，还有它们会寻找无风险套利空间。

这个对中国的影响，主要影响三点：一是CPI；二是企业的成本。三是国际无风险套利。

CPI高了，现在是本土猪周期通胀（上周菜市场上的小菜涨价了，而且涨幅不小），一旦国际金融资本进入大宗商品市场，就是输入性通胀接力，一样会影响中国的货币政策。央行到时未必就敢降息。而且输入性通胀未必只影响CPI，可能更会影响PPI，让PPI拐头进入通胀。当然现在它们还没有大规模进入，但如果美国连续降息，欧洲和日本跟进的话，这个局面应该就会出现。

二是上游资源炒高了，中国企业的成本就受到影响，成本就得上去。这会较大影响企业的利润空间，因为下游需求受压制，并不旺盛，企业就难以转嫁成本上涨的压力，利润空间就得受挤压。在未来美国降息的情况下，此时如果伴随美元贬值，则意味着中国出口到海外的产品在国内以本币计没有涨价但在海外以外币计涨价了，则中国出口产品在国际上就会承压，利润空间两头受挤。前面成本上升，后面海外销售价格上升销量下降但企业拿不到涨价的利润部分，实际上是两头受挤，中间的利润就进一步受压；利润受压以后，企业投资的积极性就更没有了。这是一个很正常的逻辑链条。

三是全球金融资本就会有无风险套利的机会，吃了利差吃汇差。现在美国和欧洲日本利率在降，欧日负利率，美国再降几次，利率就会到零利率附近。中国因为通胀利率没有动，明年如果再因为输入性通胀不敢动利率的话，当美欧日进入到零利率附近和负利率时，国际金融资本就会在他们那里大量借钱流入中国，然后无风险套利，吃利差。如果配合美元贬值人民币升值，到那个时候，就是国际金融资本来吃我们喝我们了，吃了利差吃汇差。因此，明年和后年重点要防范的，就是这个。必要时，应该启动降息。至少要堵住这个利率和汇率套利的空间。

比如欧洲和日本，现在是负利率，大资金在那里可以借款，然后进入中国，特别是中小银行，存款和理财利率基本上是三个多点。这就有近4个点的利差空间。因此，汇率上只要再有两三个点，就有六七个点的无风险套利空间。如果汇率差到5个点，就有八九个点的套利空间，而且是无风险套利。而前面我们讲了，如果把中国非金融企业当一家集团公司来看，我们的销售增量特别是利润增量，还不够付银行利息增量，只能靠消耗本金来维持。此种情况下，再进来大量廉价资金进行无风险套利，中国即使再富有，也会被他们吃大户吃穷的。此时就要堵住这个空间，保卫中国人自己的财富。

因此，明年的政策选择，与其让国际金融资本进行无风险套利，不如把利润让给中国企业，让给实体经济，选择大规模降息。至少把利率的套利空间给挤掉。

需要知道的是，前些时特朗普给美联储喊话，要弱势美元；说是要增加美国对外出口，可最终的目的是这个吗？我看未必。还有，中国现在正在搞金融开放，一旦全面开放，海外金融资本大规模进来应该不难。

所以从全球资本的流动来看，美股高位，已经11年牛市了，明年如果再涨，就是12年牛市，纳指当初的低位是1265，现在是8888，已经涨过7倍，明年再涨，就是八九倍了。国际金融资本他们需要接盘侠。他们从美股出来后，就可以进入大宗商品市场，那里07年到08年的高位，已经熊了十多年了。从那里入手就可以瞄准中国的上游成本，全面挤压中国的实体经济。美国金融资本一定会和美国政府配合，心照不宣地做配合。然后同样零利率和负利率借钱，在美联储货币政策指挥棒的指挥下，大规模流入中国，进行无风险套利。这是国际金融资本过去玩儿过太多次的太熟悉了的游戏，一旦时机成熟，他们就会这么干的。这样操作下来，中国会在实体经济和金融投资投机两条战线和国际金融资本开战，实体经济方面，因为中国和全球需求不足，中国产品在国际上价格起不来，不能有效转嫁成本上涨的压力，就会让中国被动接受，成为国际金融资本全球流动的牺牲品，牺牲的是中国实体经济的成本和利润；金融战线上，大规模无风险套利局面一旦形成，并被他们做实，你有再多的外汇储备也无济于事。大象滚进了蚂蚁窝，蚂蚁可以咬死大象，或者至少可以让大象严重受伤，这个不得不防。

所以中国的货币政策选择，未来与其给国际金融资本无风险套利，不如让利中国实体经济，选择降息。当然何时降息，这个可以观察国际金融资本流动的情况再定。

最后说说市场。前期我们谈到了芯片和半导体指数，上周它们都到了楔形上升的上轨压力位，然后先行调整。这是近期走势很强的指数，可以说前三周的反弹，是它们拉动的结果。它们先行反弹，先行调整，然后引发其他指数调整。金融指数是补涨，券商指数高位长上影的局面，今年2月中旬出现过，6月下旬和9月上中旬都出现过，前者向上，后两者调整。市场会做何选择？下周初会出结果。正常情况，应该会继续调整。

前期谈到过科创板，第一阶段的反弹已经结束，到上周五结束的。后面将进入调整，调整两三周后，应该会继续反弹。它们的反弹才走了一波，调整完毕后，还会有机会。

然后贵金属的情况，近期会找到调整的低点，然后继续反弹，甚至创新高。这个观点一直没有变过。