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中国金融网 | 金光

随着全球经济复苏的放缓，发达国家央行正在面临前所未有的挑战。2024年以来，多个央行，包括美联储、欧洲央行、英格兰银行和日本央行，首次集体采取量化紧缩（QT）政策，开始逐步缩减资产负债表。然而，在高债务水平和市场不稳定的背景下，央行如何全面实施QT成为一个亟待解决的问题。

量化紧缩是指央行通过减少资产购买和提高利率的方式，逐步回收在经济危机期间释放的流动性。以美联储为例，2017年至2019年间的缩表政策引发了2019年回购市场的流动性危机。尽管美联储主席鲍威尔承诺会在出现问题前停止QT，但市场的反应却让人担忧。

日本央行2023年7月宣布加息15个基点，并计划每季度减少购买国债4000亿日元，标志着其开始缩减债务投资组合。英国央行在加息50个基点后，推出了自1972年以来最激进的减税方案，导致金融市场股债汇三杀，迫使央行紧急“救市”。加拿大央行自2021年开始QT，其缩表计划已对短期融资市场造成了显著影响，迫使央行进行干预。

新冠疫情期间，各国政府通过大规模发债来支撑经济复苏，公共债务水平迅速上升。例如美国截至2023年，国债规模已超过31万亿美元，债务占GDP比重接近130%。日本公共债务占GDP比重超过250%，是全球最高水平。在这样的背景下，政府对央行的依赖加剧，迫使央行在实施QT时面临更大的压力。

随着债务水平的上升，政府可能会施压央行，要求维持对国债市场的支持，以避免融资成本的进一步上升。这可能会导致央行在实施QT时的顾虑加大。在经历了市场剧烈波动后，英国央行被迫推迟QT计划，显示出政府与央行之间的紧张关系。日本央行在加息后市场剧烈反应，央行官员迅速出面安抚市场，显示出对经济稳定的重视。

市场对QT的反应可能会引发剧烈波动。例如，2024年8月5日的“黑色星期一”，全球股市出现了自2020年以来最严重的跌幅。这一反应再次验证了QT对市场流动性的影响。

瑞士再保险研究所的首席经济学家Haegeli预计，如果全球QT持续到2025年，市场波动将进一步加剧。这种不确定性可能导致投资者对风险资产的信心下降，从而抑制经济增长。

为了应对高债务水平和市场不稳定，央行可能需要采取灵活的QT策略，包括渐进式缩减：避免快速缩减资产负债表，减少对市场的冲击。灵活的利率政策：根据市场反应调整利率，确保经济稳定。市场干预：在必要时，央行可以通过临时购买债券等方式来维持市场流动性。

面对大规模发债和市场不稳定，央行的QT政策必须谨慎实施。在债务水平高企的情况下，政府与央行之间的博弈将成为影响市场稳定的重要因素。未来，央行需要在实施QT与维持经济增长之间找到平衡，以应对复杂的经济环境和市场挑战。