金融号

危机，算不算一种另类的“红利”？

01 化肥龙头寻求上市

自俄乌冲突爆发以来，尽管市场对大宗商品涨价已有充分预期，但涨幅之高、涨速之快依然超出想象。

谁也没想到俄乌战争能打这么久，谁也没想到这场战争对全球供应链的影响有这么大。

俄罗斯供应了全球11%的原油和16%的天然气，是全球第二大原油出口国，也是欧洲最大的天然气供应国，欧洲约30%的天然气来自于俄罗斯。

同时俄罗斯是全球最大的氮肥出口国，第二大钾肥出口国，第三大磷肥出口国，化肥出口量占全球约13%。

俄罗斯是全球最大的小麦出口国，出口量占全球20%，而乌克兰也大量出口玉米和小麦。

乌克兰供应了全球70%的氖、40%的氪和30%的氙，而氖、氙、氪都是半导体制造业不可缺少的关键材料。

A股持续大跌令人误以为“俄军打的其实是上交所”，随后而来的全球大宗商品涨价让大家误以为俄罗斯发动的是世界大战。

大宗商品价格涨幅最大的品种都是受俄乌冲突影响最大的石油、天然气、小麦、镍、钯等，冲突以来涨幅分别高达36.8%、180.6%、65.2%、229.6%、26.2%。

不过，能源和矿产的涨价与供应紧张还是其次，最让人担心的是粮食危机。

就连法国总统马克龙都对全球发出警告：

俄乌冲突极有可能会在全球引发一场“前所未有的粮食危机”。

因为乌克兰拥有世界三大黑土地之一，全球小麦出口的10%、玉米出口的14%和葵花籽油出口的一半都来自乌克兰。

并且，俄罗斯和白罗斯还占世界钾肥产量40％！

所以在战争开打后，各类农资价格猛涨，而钾肥价格更是一飞冲天，竟然破了5600元/吨的大关，创下了历史新高。

氯化钾指数最高报价突破135，比三个月前上涨了47%。

受此影响，中美钾肥行业的一些公司最近股价表现都不错，整个行业景气度也被突然拉到高点。

在这个背景下，不少公司寻求上市机会，其中就有米高集团。

2022年7月6日，来自上海的米高集团控股有限公司在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

这已不是米高集团第一次上市，公司曾在2006年在加拿大多伦多证券交易所上市，不过在2016年私有化后退市。

此次再度冲击IPO，寻求登陆港股，想来也是不想错过行业周期性的景气。

02 利润3年暴增13倍

细查之下，发现米高集团的来头可不小。

它是中国领先的钾肥公司，具有集采购、制造、加工及销售为一体的综合能力，可以提供各类钾肥产品，包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥。

按2021年度钾肥销量计算，在中国钾肥公司中米高集团排名第五，于中国非储备型钾肥公司中;该公司按相同方式计算在2021年排名第三。

按2021年度的氯化钾、硫酸钾及硝酸钾销量计算，于中国钾肥公司中，米高集团分别排名第四、第五和第五。

在中国前五大钾肥公司中，米高集团是唯一提供全面的产品线(即氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥)的肥料供应商。

中国农业近几年出现蓬勃发展，因此对钾肥需求日益增加。再加上受全球粮食安全问题影响以及地缘政治导致钾肥供需紧张，除了销量大增，公司钾肥产品的价格也大涨。

这些因素叠加到一块让米高集团的业绩连年攀升。

2020财年、2021财年及2022财年（报告期），实现营收18.21亿元、20.82亿元及38.41亿元，复合年增速为45.23%。

不过销量与需求的增长对于米高集团的营收贡献不算明显，其增长点就两个字——涨价。

2020财年、2021财年及2022财年（报告期），公司产品总销量分别为99.85万吨、124.88万吨及148.93万吨。

而在2022财年，氯化钾作为公司的主营产品，其平均售价同比飙升66%至2867.7元每吨。

在此影响下氯化钾的收入占比也迅速增长，由2020财年的61%大幅增至2022财年82.8%。

比营收增长更让人觉得吃惊的是利润，截至2022年3月31日止3个年度，公司净利润分别约为人民币0.29亿元、2.07亿元、3.97亿元。

年复合增长率为266.67%！短短三年的时间，暴增13倍！

03供应商还是经销商？

随着疫情及俄乌冲突引发的全球粮食危机的到来，联合国数据显示，过去一年来全球化肥供应量减少近一半，同时化肥价格飙升，部分类型的价格几乎达到过去的3倍。

在化肥供应减少、价格飙升的背景下，各国越发重视对本国粮食安全的保障，全球肥料需求增速加大。

这是化肥价格飙涨的时代，同时也是化肥企业赚得盆满钵满的时代。

在地缘政治危机及粮食安全问题的双重影响下，钾肥市场供需失衡的危机短期内难以缓解，作为行业参与者的米高集团将会积极受益。

只是米高集团的日子，恐怕没有想象中过得那么舒坦。

他们有个重大的短板——家里没矿。

一直以来，氯化钾都是公司钾肥生产的主要原材料。报告期内，公司的氯化钾采购额占其采购总额的75.0%以上。

在全球钾盐资源储量分布不均的背景下，公司的原材料主要依靠进口。

而钾盐探明及可开采储备的环球分布集中于加拿大、白罗斯及俄罗斯。于2021年，这三个国家的钾盐储备占全球钾盐储备的60%以上。

2021年年中以来，针对白罗斯钾碱领域的制裁已导致白罗斯对全球的氯化钾供应中断。2021年12月，米高集团的其中一家来自白罗斯的主要供应商被列入相关名单，受此影响，公司不得不中断采购，转而增加向俄罗斯采购氯化钾。

谁曾想刚抱上俄罗斯的大腿，突然俄罗斯和乌克兰打仗了。

由于氯化钾采购十分依赖其从俄罗斯所采购的氯化钾，只要俄罗斯的钾肥相关市场遭受到任何进一步的制裁都将对公司业务产生重大不利影响。

不能直接从原产地采购，只能迂回的从国内贸易商手中拿货，让国内的贸易商从中间赚差价。

而米高集团就正好处在氯化钾这个大宗资源类产品的中下游。很尴尬又很无奈的境地，深陷其中，而不能自拔。

话说得简单点：米高集团实际上是个“中间商”。

这点在米高集团的毛利率情况就有反映。

目前公司毛利率水平虽有上升，已由2020财年的4％增至2022财年的16.5％，但仍远低于同业40％的毛利率均值。

很明显，公司的利润被中间渠道给摊薄了。

假如，氯化钾价格进一步上涨，而公司无法将上涨转嫁给客户，那么利润率将会进一步降低，这对无法保持原材料供应渠道稳定的米高集团将是进一步的打击。

再者，钾肥的生产技术粗糙简单，不具备任何技术含量；在2021年中国有超过200家钾肥生产商，行业非常激烈竞争。

综合这些因素来看，虽然米高集团在时下的市场具备一定的市场份额，但要保持这个优势地位并不容易。

回看2020年以来各种暴涨的周期型行业，股价一飞冲天、得到资本市场青睐的公司都有一个显著特征——家里有矿。