金融号

贵州茅台近日表现逊于A股大盘，上周公布半年报，整体业绩又落后于一般预期，如果再加上前董事长因腐败问题被「双开」，「茅台国酒」称号遭停用等，短期内负面消息如此密集缠身，在茅台历史上可谓绝无仅有，难免让投资者忐忑不安。

不过若再想深一层，这些负面消息的新闻性，可能超过它的实质影响，即使公司受到一点「伤」，也多只是「皮外伤」，短期内难以撼动茅台的「股王」地位。而近期的股价回落，可能代表一次考虑投资的机会。

就以前董事长被查为例，茅台并非家族企业，不会因某一位大家长出事，就拖累到企业整体。前董事长被「双开」，顺便清理他的腐败因子，对公司是好事。

至于「国酒」称谓，茅台今后不能自称「国酒」，其他牌子更不可能僭用此名号。茅台今后虽无「国酒」之名，但中国数代领导人皆用茅台款待国宾的历史事实，不会有丝毫改变。

至于业绩，茅台上半年表现，确不如去年耀眼。只要比较两份半年报，2018上半年，茅台营业收入按年增38.06%，净利增40.12%；这两项数字，今年分别下降至18.24%和26.53%，幅度不算小。另一项经营活动产生的现金流净额，2018上半年增幅156%，今年上半年增幅36%，差别亦相当明显。

对于上半年业绩增长速度下滑，市场近日有许多分析，笔者较认同其中两种。一是关于基酒的使用，茅台制酒工艺，受地域气候温度材料水质菌种影响，每年能够增加的基酒量，极其有限，前几年追求高速增长，动用基酒数量较多，后期基酒使用出货量难免受到影响。二是今年大幅整顿经销商队伍，国内经销商2415个，新增21个，砍掉593个，销售渠道也受到一定程度影响。

对茅台过去几年超高速增长，现任董事长李保芳近日有很坦率的剖析：「最近几年，茅台实际上是在超负荷运转，如果再用百米冲刺的速度，去跑五百米、一千米，肯定不行。因此，我们不要在意今后出现『茅台速度降下来了』、『茅台后劲不足』之类的社会评价，只要真正把基础工作抓好了，就是茅台未来发展的后劲。」

这段话可谓含义深远，茅台不再用跑百米的速度增长，也意味不执着于股价的超高速增长。不过，茅台在多年高增长的基础上，仍能保持上半年超过两成的利润增长，这「降下来的速度」，也够快的了。

除此之外，茅台长期价值，还包括以上几方面：

一、茅台酒供不应求，目前零售订价同市场转手价，仍存在明显价差，代表仍有很大的加价空间。

二、相对于外销产业，白酒行业较不受贸易战直接影响。

三、茅台市盈率虽高至30倍，但在白酒同行中，仍稍低于「老二」五粮液。

四、系列酒策略成功，系列酒的毛利率虽远不如茅台酒，但对拉抬业绩仍有很大帮助。

茅台股价7月1日创出人民币1035.6元新高，上周收人民币955.87元，股价股价破千元是公司明定的追求目标，今年又逢中华人民共和国建国70周年，股市需要一些鼓舞人心的事，茅台股价重上1000元的机会仍然存在。

陈家乐

安信国际证券董事总经理

(笔者是证监会持牌人士及未持有上述证券)