金融号

寒来暑往，秋收冬藏。一元复始，万象更新。2022年转眼间已到3月，这一年民航又将何去何从，到底是否极泰来，还是继续风雨交加？2022年，冬奥会、亚运会、20大，是大事、盛事、要事较多的一年，疫情防控只会更严，不会放松。在这种情况下，加上病毒变异迅速，完全阻截、清零很难做到，因此，严防死守仍是当前对付病毒的最好手段，对此，民航要做好充分的准备，抵御疫情带来的至少三年的冲击。2022年，全球经济将继续保持增长。中国经济虽面临挑战，但总体平稳向好，为航空货运的快速发展奠定了坚实基础。但从旅客运输量来看，2022年想恢复至2019年6.6亿人次的水平几乎没有可能。估计2022年，旅客运输量在4.5亿人次-5.5亿人次之间。现阶段航空运价已经跌破疫情前的水平，中国至欧洲的单公斤运价甚至跌至10多元。同时近期受乌克兰局势影响，原油价格上涨，部分领空关闭，多条航线停航，航空运力开始紧缺，运价迅速恢复上升，现阶段中国至欧洲的航空运价已爬升至每公斤40元左右。

航空业大环境尚如此，再将目标放回到国泰航空，2021年亏损收窄，一路下滑，究竟有着怎样的故事？

财务亏损，货运尚好

3月9日，港股公司国泰航空(00293.HK)公布2021年全年业绩。集团实现收益455.87亿港元，同比下降2.9%;公司普通股股东应占亏损55.27亿港元，同比收窄74.5%;每股普通股亏损95.1港仙，不派息。2021年的亏损包括减值及相关支出港币8.32亿元，主要是关于12架预料未能于退役或交还出租人前重新投入实质经济服务的飞机、企业重组成本港币3.85亿元，以及于国货航的联属权益被摊薄所得盈利港币2.1亿元；而2020年的减值及相关支出则为港币40.56亿元，该等支出是关于34架飞机（及为航空公司提供服务的附属公司的若干资产）以及企业重组成本港币23.83亿元。撇除该等特殊项目后，国泰航空集团于2021年的应占亏损为港币45.2亿元（2020年：亏损港币152.09亿元），而国泰航空于2021年的应占亏损则为港币7.76亿元（2020年亏损港币121.95亿元）从国泰航空业务表现看，若将2021年与2020年整体比较，2021年的营业表现较为逊色，主要是由于2020年首两个月疫情的影响尚未完全反映，因此业务表现相对较佳。

数据来源：国泰航空业绩报告

货运表现特别强劲，加上持续实施有效的现金及成本管理，为每月的营运现金消耗带来正面影响，以致2021年下半年大致上实现正现金流。2021年的货运收益为港币323.77亿元，较2020年增加31.8%。货运收入吨千米下跌1.1%，以可用货运吨千米计算的可载货量下跌10.9%，而运载率则上升8.1%至81.4%，收益率上升33.1%至港币3.94元。

数据来源：国泰航空业绩报告

整体财务方面，2021年下半年集团大致上实现正现金流。集团于2021年12月31日可动用的无限制用途流动资金结余为港币303亿元。年内通过发行可转换债券筹集港币67亿元，并通过中期票据计划发行普通债券筹集6.5亿美元。

腹背受敌，有苦难言

疫情袭来，香港作为亚洲的亚洲航空枢纽中心，必然首当其冲。在此次疫情中，遭受冲击最大的要算是国泰航空。在疫情流行前，国泰航空在香港占据最大市场份额。但新冠疫情重创了国泰航空，他们解散的国泰港龙航空，曾飞往全球93个目的地。步入2022年，依旧疫情不断，不过疫情带来的冲击只是短期的，从长期来看，新的挑战者入局才是令国泰航空担忧的。

大湾区航空雄心勃勃，计划开通连接104个目的地的航线，服务区域包括中国内地和亚洲北部、南部以及东南亚。而近期，香港空运牌照局就大湾区航空有限公司提出经营编定航空服务的申请，决定发出牌照，有关牌照自2月21日起生效，至2027年2月20日。根据发出的牌照，大湾区航空有限公司可营办编定航程的104条航线，在香港运载乘客、货物或邮件，无限次往返香港国际机场。对于大湾区航空这条“鲶鱼”的加入，多一个对手来分蛋糕，形势可想而知。国泰航空也发出了自己的声音，国泰航空发言人表示：“我们认识到，一个活跃而充满活力的航空服务市场对香港作为国际航空枢纽的成功至关重要。我们仍然致力于保持香港的联系。尽管目前航空业的经营环境充满挑战，但我们对香港和大湾区的机遇感到兴奋。”未来上演什么样的戏码，尚未知。

机场空荡荡，二季度何从？

受俄乌冲突影响，国际油价已陆续突破了100美元/每桶和110美元/每桶，接近2008年以来的最高位118美元/每桶，导致国内航油价格也从年初的接近5000元/吨涨至超过6000元/吨，而在2020年，国内油价还曾在2000元/吨以下。整体看油价继续上涨对于上行周期的航空股影响不大，但一旦油价下跌、航空股会得到更大的弹性。票价不是重点，客座率的恢复才是重点，因为不管航班客座率高低用油成本是一定的，等于剔除用油成本后客座率提升的都是纯利润，导致经营杠杆高，利润弹性大。客座率目前大概率已经处于最低位，国外航班间已经开始恢复，叠加奥密克戎的高传染性和低致死率，疫情已经开始流感化，市场预期冬奥会后会有放松国内疫情管控的政策。2022年后客座率预计会开始缓慢恢复。而2022年1月份，国泰航空客运量为24699人次，同比下降18.8%，相比2019年1月暴跌99.2%。货运量运输74242吨，相比2019年1月减少55.5%。对于国泰航空而言，客座率的恢复也需要慢慢来。

管理层已评估不同情况下的现金流量预测，包括在下行假设情况下，航线受到限制、当局对机组人员实施严格的检疫要求以及集团网络在预测期间客运需求严重受压。新推出的尊尚旅游生活品牌「国泰」带来不少机遇，国泰将继续推出更多新猷和更佳的服务，让乘客更想旅游、购物及与国泰航空连系。并会继续实践对可持续航空业的承诺，致力于2050年实现净零碳排放的目标，并进一步建立数码化领先能力。继续作好部署，以善用大湾区带来的机遇，以及香港国际机场第三条跑道启用所带来的增长潜力。