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半年报业绩亮眼，产业互联网新贵异军突起

2019年8月30日，卓尔智联(02098.HK)发布2019年上半年业绩。报告显示，卓尔智联上半年收入同比大增87.75%至347.23亿元人民币(单位下同)；毛利同比增长9.8%至6.26亿元，经营溢利同比减少32.45%至12.77亿元。

资料来源：卓尔智联(02098.HK)2019年中报

卓尔智联这份亮眼的财报，也让不少投资者侧目相看：为何短短几年的时间，卓尔集团从一家经营商业地产业务的公司，一跃成为千亿级别产业互联网新贵呢？

对卓尔智联华丽转型产业互联网的路径做个复盘，就不难理解卓尔智联为何近年来业务高速发展的问题。

卓尔智联（02098.HK）前身为卓尔集团，于2011年在港交所上市。上市之初，公司主要业务是投资运营中国中部最大的汉口北国际商品交易中心、以及天津商贸城等传统商业地产业务。

2015年开始，卓尔集团看中了产业互联网赋能中小企业这一产业变革大潮，开始全力推动互联网转型升级，积极展开一系列卓有成效的并购、建设动作。

2016年4月，原阿里巴巴公司CEO卫哲以独立董事的身份正式加盟卓尔集团，并出任薪酬委员会主席。

公开资料显示，卫哲先后任职于万国证券、普华永道，2002年出任百安居(中国区)总裁，成为“最年轻世界500强公司中国区总裁”。2006年加盟阿里巴巴，任CEO，在阿里巴巴任职期间，阿里巴巴做成了最大的B2B电商，属于领域内绝对的领军人物。

优秀企业家卫哲的加盟，加快了卓尔集团向产业互联网转型升级的步伐，帮助其在互联网电商领域实现了快速成长。

引入职业经理人之后，卓尔智联在产业互联网领域的布局也明显加快：收购中国最大的农产品B2B电商中农网60%股权，布局农产品电商；入股“海上鲜”，拓展生鲜领域，进一步巩固其在农产品电商领域的核心地位；成立卓钢链电子商务公司，开展钢铁等黑色系大宗商品经营；收购并控股行业领先的化工及塑料原材料电商平台“化塑汇”，打造工业互联网供应链创新的范本。

2018年6月27日，卓尔集团发布公告，将公司名称由“卓尔集团股份有限公司”更改为“卓尔智联集团有限公司”，确立“智联天下生意，服务创造价值”的商业理念，新名称更准确地反映了公司战略方向和业务重心。

通过上述的一系列动作，卓尔智联在产业互联网领域的生态阵容不断扩大，迈入千亿级产业互联网阵营。

除了在国内产业互联网布局逐渐深入，卓尔智联也积极进行国际化布局，和国际知名机构和公司展开合作。

2018年5月，卓尔智联在与新加坡交易所等机构开展合作，成立“世界智能商品交易中心(CIC)”，涉足全球大宗商品供应链服务，打造一个互联网化、国际化、便利化的全球商品智能交易平台。

2019年2月13日，卓尔智联与世界500强企业、日本第二大公司丸红株式会社在东京签署战略合作协议，成立“卓红金服”，专注于为糖、化工、棉花、金属等领域的客户提供金融服务，并将服务范围逐渐从新加坡扩展到世界市场。这标志着卓尔企业加速全球化步伐的重要里程碑。

截止目前，卓尔智联已拥有农产品、化工、塑料、黑色金属、有色金属等B2B交易平台矩阵，已打造出了一流的供应链服务体系，精心布局并建立起卓有成效的智能商业生态圈。

不管是从业绩表现、业务规模，还是发展格局，称其为产业互联网领域杀出来的一匹黑马，都可谓当之无愧。

各业务板块协同发展，供应链管理收入成为核心板块

分析财报中公司业务板块的发展情况，可以进一步发现，公司近年来的转型效果显著，各板块业务取得了不俗的成绩。

2016财年，供应链管理首次贡献收入，在公司总收入中占比仅13.7%，达到1.67亿元，而仅仅三年之后，2019年上半年，该业务板块收入已达到340.77亿元，占比更是高达98.14%，成为卓尔当前的核心收入来源。

资料来源：卓尔智联(02098.HK)2019年中报

伴随着供应链管理收入的大增，曾经的核心业务，销售物业及相关服务板块则慢慢退出，上半年该板块仅取得了8.9亿元的营收，同比下降22.6%。

通过各板块营收变化，可以看出公司在转型过程中，传统板块正平稳退出，新兴业务板块则迅猛发展，而伴随着电子商贸及金融服务业务等辅助板块收入的持续表现，公司的整个业务将继续高歌猛进。

财报显示，公司当前三大业务板块：消费品批发交易板块、供应链管理及贸易板块、金融、仓储及物流服务板块，在今年上半年均取得了不俗的成绩。

消费品批发交易板块中，汉口北国际商品交易中心上半年实现交易额380亿元，荣获“改革开放四十年全国最具影响力品牌市场”等荣誉。华北地区的旗舰项目天津电商城亦稳步推进，部分商贸区和电子商务园区已经逐步投入使用。

线上平台中，中农网实现收入179.4亿元，同比增长37%；化塑汇实现总收入54.6亿，自营订单5904个。卓钢链实现营业收入90亿元，远超2018年全年57亿元的营业收入，发展迅猛。

此外，公司与新加坡交易所等联手打造的合资公司世界商品智能交易中心CIC，交易额已达到50亿美元，超过4000个注册用户，完成了中国、新加坡、印度、马来西亚和亚洲多个国家的业务布局。CIC与世界500强企业日本丸红株式会社共同成立的卓宏金服也与上半年完成注册，并在“第七届新加坡铁矿石周”新加坡企发局举办的“环球贸易商会议”等大型会议活动中完成首秀。

金融、仓储及物流服务放方面：截至2019年上半年，卓尔云仓与集团内外多家企业完成对接，业务分布在上海、广州等50多个城市，新增签约监管仓库52家，总数达到312家，实际运营面积达20万方，交付货物吞吐量达到657万吨，与30多家上架达成合作意向。智能云仓监管平台建设方面，已和旗下“卓钢链”线上仓储系统打通。物流服务领域，卓集送用科技助力物流降本增效，迄今已获得多项专利，并得到“国家高新技术企业”认定，目前卓集送物流系统平台总订单量突破8200万单，累计沉淀近11万的运力信息。

各板块协同性亦在不断发酵，深刻彰显了公司转型的成效核心之所在。这也意味着，卓尔智联从过去实体交易平台的建设经营者，成功转型为线上线下融合的产业互联网生态链的运营机构。

股价被严重低估，投资价值亟待挖掘

尽管卓尔智联成功转型产业互联网，近年来营业收入连续大幅增长，但其股价却似乎并没有得到资本市场的认可。

从2018年初开始，卓尔智联(02098.HK)从最高价11.734跌至现在1元附近，跌去了90%以上的跌幅。

投资者不禁会问：这样一家业绩出色的公司，是否存在股价被低估的情况？

答案是肯定的。

笔者认为，卓尔智联的股价之所以在2018年后连续下跌，跌到现在的价值洼地区间，主要存在以下方面的原因：

1、目前的港股中，产业互联网的上市标的比较稀缺，缺少对比，广大的港股投资者、投行对其广阔前景认识不足，未能给于足够的关注。

2、公司近年来处于转型升级过程中，主要工作在于全力发展业务，对外包装、宣传较少，导致公司股价被低估，投资价值也未能被投资者充分发掘。

并不是没有人关注到卓尔智联的价值。

面对如此低估值的绩优股，评估研究公司Evaluate Research给出了强烈推荐的报告，并将目标价上调至3.00港元。

按照该报告的观点，以卓尔智联目前1元左右的股价来看，相比与3.00港元的目标价，这意味着卓尔智联可能还存在2倍左右的上涨空间。这代表着：卓尔智联仍然处于被严重低估的状态。

Evaluate Research指出，像卓尔智联这样一家快速增长的公司并不容易估值，不过，仍可以通过4个“传统的”指标可以进一步证实和确认每股3港元的目标价：

1，市盈率存在巨大的折让。目前卓尔智联的市盈率仅为7倍左右，与恒生指数、中国内地股指、内地同行上市公司上海钢联以及卓尔自己的历史相比，这种市盈率水平显然存在巨大的折让。

2，账面价值凸显。卓尔总资产的93%是由流动资产加上投资地产组成的，商誉相对较小，仅占总资产的2%。卓尔智联资产负债表上的资产和股权价值都有强大的资产支持。

3，目标价/销售额仅0.4倍。最低价格/销售额对于收入快速增长的公来说意味着巨大的上升空间。就收益/自由现金流量而言，卓尔智联可能还处于还处于生命周期的早期，未来有继续快速增长的空间。

4，强劲的自由现金流量。卓尔智联汉口北的大部分开发项目现在已经结束，未来需要的维护费用低。另外，卓尔智联的供应链平台大部分已经就位，需要投入现金少，现金流量充裕。

面对卓尔智联强劲的增长预期，Evaluate Research指出，卓尔智联2018年为543亿元人民币，预计2019年营收将增长25%，达到700亿元人民币的水平。展望未来，相信(3-5年内)卓尔智联能够实现2000亿元人民币的中期收入水平目标。这意味着卓尔智联的收入基础将比目前的水平增加一倍以上。

卓尔智联管理层也透露，公司平台的关键构件现在基本上已经就位，未来不打算进行大规模收购，公司正处于其生命周期的“拐点”。尤其在关键供应链和物业租赁/开发部门的推动下，公司的收入将实现快速的有机增长，公司净利润和CFO/FCF也应实现强劲增长。

可以看出，管理层对卓尔智联的前景充满信心。再加上连续高速增长的业务，这就不难理解为何机构敢于给出卓尔智联高目标价的问题了。

卓尔智联到底是否值得投资？我们可以进一步从技术角度进行分析。

从技术分析来看，卓尔智联股价在8月来突破近期平台，也一举突破了5.10.20.30等多条中短期均线，均线有向上发散之势，预示着股价有望中期走强。

自8月份公司公布业绩预告后，近期股价的成交量放大，买盘资金明显增加，意味着逐步有投资者开始发掘卓尔智联的投资价值。

随着中报业绩的亮眼表现，这只业务出色的“烟蒂股”，也有望得到估值修复，迎来一波中线上涨的行情。

本文作者 星辰

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