金融号

一、公司年报业绩优秀，纯利翻14倍

2022年3月29日，李氏大药厂公布2021年度业绩公告。截止2021年12月31日止12个月，实现收益12.66亿港元，同比增长4.1%；毛利8.06亿港元，同比增长3.2%；公司拥有人应占溢利19.87亿港元，同比增长1436.7%。

纯利收入的主要原因为公司在兆科眼科的投资終止确认为联营公司时的一次性收益，并不可持续。但除了眼科业务，李氏大药厂可持续的收入来源在于极具壁垒的药物引进产品以及专利及仿制产品，这两块业务分别占据集团收益的59.2%和40.8%。

目前李氏大药厂推广超过25款专利、仿制及引进医药产品。在药物引进这块，分别来自美国、欧洲、日本及南韩等海外合作伙伴公司的特许及分销权，例如公司引进的菲普利（蛋白琥珀酸铁口服溶液），该产品是李氏大药厂2007年自意大利引进的，主要是治疗贫血症。

根据中国疾病预防控制中心的调查显示，中国0~14岁儿童贫血率在25%左右，妇女贫血率在20%左右，孕妇贫血率高达35%，成年男子贫血率则在10%左右。在贫血患者中，缺铁性贫血最为常见，占比接近约50%。

而蛋白琥珀酸铁口服液是针对儿童、孕妇的补铁药物，原研药是菲普利。据集团21年年报显示，旗下的「菲普利」同比去年增长了29.1%。菲普利目前没有被纳入国家医保目录内，但未对其销售表现产生不利影响，菲普利订单量稳定，且行业复合增长率常年保持在20%以上的增速，现已成为公司主要创造营收的产品之一。

据中国疾病预防控制中心的调查，目前我国有30%的人患有缺铁性贫血，也就是说几乎每3个人当中就有一个缺铁性贫血，而蛋白琥珀酸铁一般每日1~2支，需要持续3个月左右的治疗。目前蛋白琥珀酸铁已经成为孕妇及儿童贫血治疗的首选药品。

除了优秀的药物引进渠道，公司还有自主研发的明星产品「尤靖安」，是目前外用干扰素中，唯一一款不需要冷藏、方便携带的人干扰素。可用作治疗宫颈糜烂、尖锐湿疣，也可用于治疗带状疱疹、口唇疱疹及生殖器疱疹的「尤靖安」，更因为具有抗病毒的作用，在新冠肺炎疫情初期，成为疫情防治的紧急战略物资。根据公司公告显示，干扰素已被列入中国疾病预防中心公布的防护指南中，也成为武汉、上海等地卫健委的治疗药物。而「尤靖安」被安徽省经济和信息化厅列入《安徽省应急品生产企业目录》和《国家工业和信息化部重点物资保障信息监控平台》，成为本次疫情防治和紧急战略物资之一。

近3年新冠疫情反反复复，对抗疫工作带来了极大的挑战。谁也不知道疫情什么时候结束，还要维持多久。「尤靖安」被列为疫情防治和紧急战略物资，由于紧急战略物资需要保持药品的最佳状态且只增不减，李氏大药厂也以最快的速度投入到该产线的生产工作。公司旗下的「尤靖安」稳中有进，据公司19~21年前9个月的财报来看，「尤靖安」19~21年的销售额同比增长分别为29.7%、30.6%、70.7%。在新冠疫情不确定的情况下，该产品有望不断创造营收奇迹，为公司创造更多的收益。

除了要靠明星产品贡献收益之外，新产品也是不可缺少的。现在公司手上大概有43个项目，其中约一半为处于后期开发阶段的项目，或是已等待报新药申请的项目。

二、特种药差异化竞争优势凸显

此外公司还具备先进的分销及战略定位，国内近年实施药品集中带量采购政策（简称：集采）让不少药企利润大幅减少。其主要原因就是被纳入集采之药物均需要大幅降价，在第五批集采药品最高降价幅度 98%，整体平均降价幅度高达 56%，药企的利润空间大幅收窄。

而公司另辟蹊径，专注于中小型药物研发，这个差异化的战略避免了直接与大药厂竞争，药品组合也从原来单一的标准药扩大至特种药，有助提高公司的利润率。

特种药针对个别医疗需求缺口较大，议价能力极强，极有可能成为公司后续的主打产品線之一。自二零二零年三月推出针对肺动脉高压的曲前列尼尔注射液、二零二一年五月推出治疗尿素循环异常的苯丁酸钠颗粒、二零二一年六月推出用于抑制肾脏移植的排斥反应的布累迪宁及近期于二零二二年三月高浓度曲前列尼尔注射液均为公司后续发展强劲的特种药。此外，Teglutik（利鲁唑口服混悬剂，治疗肌萎缩侧索硬化症)及Natulan（盐酸丙卡巴肼胶囊，治疗癌症)的新药申请预计很快获批。随着更多新产品将于二零二二年及往后面市，李氏大药厂计划优化产品组合，造就发展机遇。

三、肿瘤管线获药监局认定，宫颈癌市场广阔

宫颈癌是全世界女性癌症死亡的第四大原因，35-44岁的女性最常被诊断为宫颈癌。几乎所有的病例都是由人乳头瘤病毒（HPV）感染引起的，大约80%被归类为鳞状细胞癌（起源于宫颈底部的细胞），其余大部分是腺癌（起源于宫颈上部的腺细胞）。子宫颈癌在早期发现和有效治疗时通常是可以治愈的，但晚期的治疗选择更为有限。据估计，全世界每年约有57万女性被诊断患有宫颈癌，每年死亡超过25万例。在美国每年新确诊14,500例，死亡约4,000例。

根据Libtayo在美国的三期临床测试数据显示，与化疗相比，PD-L1的治疗方式可以将死亡风险降低31%，疾病进展风险降低25%。

2021年2月5日，中国肿瘤医疗有限公司（COF）用于治疗复发性或转移性宫颈癌的抗PD-L1单克隆抗体Socazolimab（前称ZKAB001）获得国家药监局的突破性疗法认定。集团占据COF 65%的股权。目前Socazolimab的新药申请已成功向药审中心提交，成功上市后有望成为国内首款治疗宫颈癌的PD-L1药物，且在治疗宫颈癌的药品里竞争力极大，议价能力极强，有望成为集团后续创造收益的关键。

四、进军OTC, 拓宽渠道, 建设下沉市场

从2004年始医药电商概念的提出，我国医药电商行业在政策以及社会需求的推动下经历了发展期到目前的快速发展期。尤其是19年新冠疫情的出现，助推了医药电商的发展。根据前瞻产业研究院的数据显示，2020年药品终端市场销售规模达18,442亿元，同比下降2%，其中医院终端与基层医疗终端受疫情影响下滑明显，线上终端增速则高达59%。

根据前瞻产业研究院的数据显示，2020年中国医药电商市场交易规模达到约1,956亿元，增速为28.3%，为近几年最高增速。同时自媒体平台的迅速发展带动了医药电商的发展。

李氏大药厂在渠道销售端的建设上，不仅积极巩固现有的分销渠道，还主动向OTC端的消费市场进行扩张，产品不仅通过叮当快药、阿里健康及京东健康等主流药物平台上售卖，还通过抖音和小红书等平台上做直播带货，进一步夯实了公司的营销渠道，既降低了传统渠道的成本，又保证公司在销售上处于行业绝对的优势地位，由此可见，公司管理层对市场积累了大量的经验，其对产品思考及把握，具备深度。

五、总结

从公司现有的明星产品来看，「菲普利」为缺铁性贫血患者最佳的治疗药物，行业复合增长率常年保持在20%以上的增速，而且患者一旦购买公司产品，就需要持续3个月的治疗，需求量稳定。「尤靖安」被列为疫情防治和紧急战略物资后，公司旗下的「尤靖安」稳中有进，销售额大幅增长，可见在新冠疫情不确定的情况下，该产品有望不断创造营收奇迹。

从长期来看，在宫颈癌的治疗上，公司旗下用于治疗复发性或转移性宫颈癌的Socazolimab已获得国家药监局的突破性療法認定，新药申请预计很快获批。而作为国内首款PD-L1治疗方式的药物，公司有极高的优势及充分的定价能力，对公司长期的业绩提升有极大帮助。

从短期来看，在现有的药物中，除了「菲普利」和「尤靖安」以外，公司旗下的「可益能」及曲前列尼尔注射液全线开花，营收均同比去年分别增长了15.0%及87.3%。再加上预期新产品陆续上市，公司营收、利润方面有望得到进一步提升。

从竞争格局来看，公司专注于中小药的研发，极大地避免了集采收录导致药品利润降低的风险。从公司管理团队来看，创始人李小羿博士学术地位极高，其团队发表的《尖吻腹蛇毒的生物化学研究》直接受到中科院的重视，并授予了自然科学二等奖。而李小羿博士成功立足中国心血管及传染疾病、皮肤医学、肿瘤学、妇科学、眼科等领域，并坚持走“自主研发”的道路，亦成功引進及培育了“可益能” 及“菲普利”等多个知名品牌。可见管理团队不仅极其专业，对市场营销也有极深的思考。在分销渠道上还与叮当快药、阿里健康及京东健康等主流药物平台扩大销售体系。不论哪个角度来看公司，都具备一定的竞争能力。冀望公司能够发挥现有产品的价值，缔造增长机会，力争2022年再创佳绩。