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2022年3月8日，港交所官网显示，于开曼群岛注册的乐华娱乐集团（下称“乐华娱乐”）正式向港交所递交上市申请，中信建投（国际）融资有限公司和招商证券(600999)国际为联席保荐人。

“就当是一场梦，醒了很久还是很感动”。乐华娱乐作为曾经的“艺人经纪第一股”，对于资本市场有着无限的憧憬与向往，截至乐华娱乐向港交所提交上市申请，乐华已四次进击资本市场。从2014年登陆新三板、2016年借壳冲刺A股到2018年计划A股IPO，乐华在资本之路上屡败屡战，仿佛一只打不死的小强。虽然乐华凭借一腔热血“逐梦资本圈”，但乐华的失败并非均为时运不济，投资者们也不是粉丝，光凭哥哥们帅气的脸庞就会掏出自己的真金白银，乐华娱乐看似光鲜的营收数据之下其实危机重重。

根据招股书，乐华娱乐的业绩在近几年实现了快速增长。2019-2021年，乐华娱乐收入分别是人民币6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，复合年增长率为43%；年内利润分别是人民币1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，复合年增长率为67.6%。

目前，乐华娱乐主要业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营及泛娱乐三大板块，其中艺人收入占到整体收入的91%，并呈现出连年增长的趋势。虽然乐华娱乐一直以明星经纪公司的形象出现在公众的视野，但这一数据还是超出了公众预期，暴露出巨大的风险敞口——一旦艺人受到影响，将对乐华娱乐的盈利造成冲击。

虽然社交平台上仍然充斥着”为哥哥打call“的声音，现在远不是粉丝经济最好的年代。曾经屡出爆款明星的耽改剧惨遭限制，堪称”流量工厂“的偶像选秀也于2021年被风光大葬，”清朗行动“更是屡次打压粉丝控制舆论与打榜的行为，乐华的艺人王国在风雨欲来中显得摇摇欲坠。

目前乐华旗下拥有58名签约艺人及80名训练生，其中较为耳熟能详的包括韩庚、王一博、李汶翰、孟美岐、吴宣仪、程潇、朱正廷、范丞丞、黄明昊、毕雯珺等明星。而在群星闪耀下，王一博可谓是最瞩目的那一颗，是乐华旗下实至名归的全栖断层TOP。2021年，王一博参演的《风起洛阳》《理想照耀中国》两部剧均已播出，发行了《廿》等歌曲，登上了13本杂志封面，参与了《这就是街舞4》《天天向上》等综艺，获得了香奈儿、联想、太平鸟等36个相关代言。乐华的招股书中并未具体透露艺人的收入情况，但是音乐IP制作及运营业务相关信息有提到，王一博的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》销量分别超过了1700万张与1500万张。此前《财富》杂志列出的2017-2020年中港台《明星收入排行榜》，王一博四年收入累计达到了11.2亿元。

然而以艺人作为主要商品就必会存在艺人出走的风险。招股书显示，王一博的艺人管理合同初始日期是2014年10月，签约期10年，这意味着与王一博的合约期还有不到两年时间了。如今坐拥流量的王一博正处于需要口碑作品为自己正名的阶段，而缺乏内容制作能力的乐华能留住是否能挽留王一博，还是悬念。王一博成名于选秀综艺，飞升于“社会主义兄弟情”代表作《陈情令》，而随着政策的收紧，这两条成名捷径均已成为了断头路。若王一博出走，乐华能否栽培出下一棵“摇钱树”犹未可知。此外，值得注意的是，目前在招股书中，除韩庚外，并没有显示公司旗下的其他明星持股乐华，而在10年前曾爆火的韩庚，在经历过多次恶性舆论事件后，目前最多是一块不怎么讨喜的“老腊肉”。

同时，乐华娱乐的业务十分依赖签约艺人的声誉。乐华娱乐在招股书中表示，任何对签约艺人、本公司及本公司管理层、商业伙伴或行业的负面宣传可能损害品牌形象，并可能对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。之前孟美岐出现恋情舆情，乐华的年度报告里孟美岐并没有公布商务情况，而是加大了其公益活动篇幅。而孟美岐出现“塌房”情况之后，MLB、欧莱雅PRO、科颜氏、迪奥等其原本合作品牌，虽然没有明确表示更换代言人，但是部分品牌删除了孟美岐相关形象照片与相关微博，进行切割。

除王一博之外，乐华吸金能力较强的艺人包括因《青春有你》而吸粉的李汶翰，2021年代言12个，与孟美岐一起被称为“双TOP”的吴宣仪，代言11个，以及因为《偶像练习生》进入粉丝市场的范丞丞，代言18个。此三人均因偶像选秀而成名，虽然也有涉足影视音乐等领域，目前均表现平平，若想长久地立足于“娱乐竞技场”，他们还有很长的路要走。

或许是为了应对艺人出走这一达摩克利斯之剑，乐华推出了虚拟偶像团体A-SOUL，而其所归属的泛娱乐业务2021年收入达到3787万。有一个里程碑式的数据，去年7月A-SOUL的队长“贝拉”在B站举办了她的生日会直播，到生日会结束时，她7月的舰长（非优惠价，舰长198元/月）数目破万，这是B站第一个达到万舰的虚拟偶像。　　

虚拟偶像与真人偶像相比，另一个优势在于“永不塌房”，推广成本相对更低，无道德风险之虞，且生命周期更长，能够一直在舞台上维持最佳状态，因而释放出更大的精神能量和商业价值。2021年无疑是A-SOUL商业价值大爆发的一年，她们与Keep、肯德基、欧莱雅男士、饿了么、小龙坎等均有合作，且成效可圈可点。队长贝拉担任Keep的“运动星推官”，为粉丝们定制了联名课程和7天跑步挑战赛限时活动，上线后吸引超30万人跟练；成为欧莱雅男士首位跨次元推荐官后，联动新歌、直播、互动，带来护肤教学，推动其登上双十一TOP榜单；与肯德基电竞主题店联动，覆盖全国37家门店，引发打卡热潮，流量大涨加持S11。若能保持增长，虚拟偶像或成为乐华未来的新一代增长驱动引擎。

资本市场持观望态度，传媒股陷入投资寒冬。目前港股媒体板块可谓是一片寂寥，在港股总体的颓势中仍萧索得令人痛心。半年间，行业指数近乎跌到谷底，今年以来成分股中仅有12支股票呈上涨趋势，而公众较为熟知的华谊腾讯娱乐和橙天佳禾股价已接近于0。

”可以预见的是，乐华的上市前景不算乐观，即使能够上市成功，上市定价和融资情况应该也不会太好。“易观分析文化消费行业资深分析师廖旭华对时代周报记者表示，无论是因为业务市场还是资本市场，目前影视经纪股都不会吸引太多投资者的注意。“这取决于乐华娱乐能不能维持现有的收入和利润的增长态势。”张毅对时代周报记者表示，这要求乐华娱乐有一个可看见、可持续的商业逻辑思路，但是目前从公司的招股书里面显然看不见。不过，廖旭华表示，短期内确实不利于乐华过往的艺人运营模式，但是客观上也会促进乐华寻求更加有可持续发展能力的业务模式，问题的关键在于乐华能否成功转型。