金融号

如果一个城市也有发展年龄，香港已经处于中年之后。

这是一个富裕却并不现代的城市，始终充满了历史、文化、地缘政治等因素遗留而成的矛盾气质。这种矛盾的气质，贯穿在香港各个方面，当然也包括代表香港经济的晴雨表——香港证券交易所。

在进入今天我们的主题——港交所之前，我们首先需要对香港这个城市的经济发展，尤其是97回归之后，有一个最为基本的认识，自然是从数据入手最为直观。

1997年，香港GDP约合1.3万亿元人民币，排名不仅仅是全中国各大城市第一，而且可以说是以一骑绝尘之姿，一览众山小。

2018年，香港GDP排在上海、北京、深圳之后。回望97年的深圳，GDP只有香港的十分之一。

二十多年时间，时移世易。

这个数据，是如今探讨香港诸多问题下绕不开的一个背景。

但其实，这个数据还有更多的横切面。

香港人口目前七百多万，北京、上海人口都是两千万以上了，深圳人口也差不多是香港两倍，所以从人均GDP上看，香港在中国城市中，其实依旧没有对手。

另外，香港在97回归之时，已经作为一个发达的城市了，在之后二十年的发展过程中，整个GDP近乎翻了一番，其实单纯从数学上看，其每年依旧保持了约3%的增长，这个数据在比较成熟的发达经济体中，已经是不多见了。

但当然，数据背后，是香港产业发展相当单一，贫富差距极为不衡，城富民贫。

了解了这个充满矛盾的经济背景，才能更好了解港交所，这个香港、或者说其命脉产业之一金融业的象征。

熙来攘往 屹立香江

港交所位于香港中环高楼的50层，正对维多利亚海港。办公室的落地窗外，可以俯瞰整个香港高楼林立的海岸线。高楼鳞次栉比，人潮川流不息，那是整个城市的权力和金钱中心。

为什么？因为证券交易所是一种特别的存在。

用一位常年在金融行业浸润的人士总结，有这么三点可窥一斑。

第一，其净利率超高，不说秒杀、至少远超保险、银行等；

第二，有超强的牌照壁垒，牌照极为稀缺；在中国只有四个证券交易所：上海证券交易所、深圳证券交易所、香港证券交易所及台湾证券交易所。

第三，众所周知，金融是个强周期行业，大萧条袭来，银行、证券公司、保险公司都有可能倒闭、无法恢复，但唯独证券交易所不会破产，从万千萧条中恢复过来。

这就是证券交易所，简单总结：天花板高、护城河宽，而且还垄断，利润想不高都难。

有人说交易所恐怕是金融领域最难研究、科技含量最足的细分赛道之一。

但也有人说，其实它和淘宝没啥区别。说白了，交易所本质上其实就是一门“场子”生意，由荷兰的小酒馆里进化而来，总之就是在一个固定的场所，为了融合资金，撮合买家和卖家做交易。

在这个平台上，买家是投资者，卖家是上市公司，两者以及各种中介机构，在这个场所内，进行撮合交易。

这世界上，还有什么比躺着收“场租”更好的生意了？比如上市席位费、交易手续费等。

那如果生意需要收租，需要什么？

人气呀。用今天流行的话来说，那就是流量。

交易所这门生意的核心命脉，其一是上市企业的数量，其二是各种交易量。前者反映交易所吸引公司的能力和规模，后者反映交易所所覆盖的市场活跃度。

如果换一个思路来想，一个国家经济中的佼佼者，也就是但凡具备一定规模的公司，其实都在交易所里，所以，说交易所业绩是一个国家基本面的体现。所以说它是整个经济的晴雨表，一点都不过分。

目前，由于体量原因，一般就不讨论台湾证券交易所了，中国三家证券交易所：上交所、深交所、港交所。其中，前两家还未上市。而2000年就上市的港交所更为市场化，本身就是港股上市公司。可以这么说，港交所是全中国上市公司中，在同类生意中独此一家、别无分店的特殊存在。

涡旋中变革 砥砺前行

港交所是特殊的，它更是矛盾的。

与中国内地市场相比，它没有内地交易所那样强大的监管权限；和美国市场相比，它没有走过几百年的牛熊市所积累下的高度成熟奖惩机制。

因此，它必须自知，必须灵活，必须承受改革带来的持续阵痛。

最为著名的一个故事是在2013年。

当时阿里巴巴就上市事宜，与港交所展开多次斡旋。马云希望以同股不同权的方式上市，借此保证阿里创始团队始终掌握公司控制权。

港交所CEO李小加当时力挺此上市方案。这位出生于北京、熟悉内地市场的金融人，那个时候就直言：“对于香港而言，丢掉一两家上市公司可能不是什么大事，但丢掉整整一代创新型科技公司就是一件大事。”

但香港在过去30年里，一直将同股不同权公司拒之门外。

各方艰难谈判近一年未果。后来的故事我们都知道，这场冲突以阿里巴巴远赴美国上市告终。2014年9月20日阿里巴巴在美股纽交所挂牌上市。

六年后，香港似乎终于承认，当年的固执，是一场失败，他们错失的，是整个快速发展的新经济。因为绝大多数新经济公司均采取同股不同权架构，而当今的世界，新经济已成为全球经济的增长引擎。

世界在变，一不留神，就会被甩在身后。

香港似乎不愿再沉醉于过去的骄傲里。

2018年，港交所掀起“25年来力度最大”的改革，打破“同股不同权”的上市限制，2018年IPO募资重回全球第一宝座。另一项同样刺破旧制的改革还有，对于生物科技公司，财务资格未能通过主板要求，可容许上市。

效果立竿见影。

大批新经济公司和生物科技公司涌向香港，包括小米、美团、映客、海底捞……

港交所2018年的成绩单着实显示出“战功赫赫”，不过，破发这个问题也是伴随着港交所出现的最多词汇。

超过75%的新股出现破发。这些破发的股票包括了曾被市场寄予厚望的小米、美团、歌礼制药、药明康德等独角兽。

李小加对此也回应，破发的参照系只是IPO时的发行价，市场自有其调节能力。

而对于破发所反映出的香港新股发行机制的深层次问题，他也坦言，不会回避，将在未来用继续改革来解决。

其实在港交所，三大漩涡一直此起彼伏地较量：传统惯性与市场变化间的时差，改革与保守的较量，与中国内地、欧美的体制碰撞。

每一个漩涡都牵扯出盘根错节的力量。

走过几十年风雨的港交所，每一步艰难变革，都是规则、利益、体制的重重冲突。

而港交所的未来，或许就是香港的未来。

本文作者 财小思

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